亞洲金融一體化進程中債券市場研究

趙艷稼

摘要：亞洲金融危機之后，亞洲各國便在探尋一條能有效抵擋惡意經濟攻擊的方法。而這個方法就是亞洲經濟一體化。在本文中，筆者將著重介紹，發展亞洲債券市場一體化的必要性，以及在發展債券市場一體化進程中所遇到的問題和解決這些問題的措施。

關鍵詞：債券市場;亞洲區;經濟一體化

中圖分類號：F831.51 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）005-0000-02

一、亞洲統一債券市場的必要性

（一）亞洲區區域內各國家經濟聯系密切

首先，區域經濟往往聯系緊密。進出口貿易是一方面，旅游以及外匯市場更是這樣。一國的繁榮往往會帶動周邊國家經濟的上升，反之，蕭條也會使得周邊國家的經濟黯淡不少。其次，由于危機具有外溢效應，即一個國家的資本市場出現問題會連帶本國周邊的國家出現匯率波動、進出口貿易出現問題，最終導致周邊國家的資本市場出現問題的現象。就比如一國發生戰爭，那么往往周邊的國家也不會安寧。所以，區域內各個國家的經濟是息息相關的。

（二）應對亞洲經濟危機需要統一債券市場來統一調用資金

在還沒有實現亞洲區區域經濟一體化的今天，亞洲各國是“散”的，是仍然沒有站在同一戰線上的。這就意味著各國仍以自己國家的利益為優先考慮對象，而不是“舍小家，為大家”。所以當危機真正來臨時，誰也不愿意自己有任何虧損，而若要抵抗危機，總要有人有“我不下地獄誰下地獄”的覺悟。所以說，尚未達成的經濟一體化會使得我們在抵抗危機時無法一致且有效的調動資金。

（三）建立亞洲區金融一體化的必要階段

而債券作為一種到期會歸還本金及利息的金融工具，其以安全性高且流通性強的特點在金融工具中占有重要地位。正因它的特點，使得亞洲區區域債券一體化在各國的操作較為簡單方便，且它對各國資本市場乃至經濟的沖擊較小，所以各國接納度也較高。也就是說，在目前亞洲區各國的經濟及資本市場發展參差不齊的情況下，可以將債券作為亞洲區金融一體化的“敲門磚”。

二、亞洲統一債券市場面臨的挑戰

同樣是區域經濟一體化，亞洲區和歐洲區面臨的問題卻不盡相同。而亞洲統一債券市場進程中面臨的問題主要在以下幾方面。

（一）各地區債券市場發展進程參差不齊

有句話是這樣說的：“歐元區統一貨幣用了十年，其中有九年是人們在達成一致的態度”。也就是說統一債券市場面臨的重點問題就是統一。而統一債券市場要從發展各國國內債券市場入手，因為各國自己債券市場的水平直接影響了亞洲區統一債券市場的“大計”能否順利實行。這跟小時候玩兩人三腳的原理一樣，將一根繩子綁在一個人的左腳和另一個人的右腳上，他能否走得順利而且走得快，取決于兩個人的邁腿速度一致且快，如果一個人不管不顧的自己走的飛快，那這個游戲最終一定以走得慢的那個人摔倒、帶著另一個人摔倒、最后輸掉游戲為結局。所以說，只有當亞洲區各國國內的債券市場進程步調一致，亞洲區債券市場的統一才指日可待。

而亞洲區債券市場目前存在市場規模小、結構不完善以及各國之間發展不平均的問題。亞洲債券市場相比較歐洲債券市場而言仍處于比較落后的狀態，主要體現在：除中國、日本和韓國之外的大多數國家國內債券市場都比較弱小，使得債券發行數量遠不及歐洲債券市場因此在市場中所占份額也很小;由于各國經濟發展普遍一般，國家信用就不是很高，從而導致債券信用不高，投資價值較低;二級市場的不發達也導致債券的流動性差。因此，亞洲各國債券市場發展參差不齊是統一債券市場的主要困難之一。

（二）缺乏相關配套制度和機構

在亞洲金融危機之后，各國意識到了金融市場中監管的必要性，尤其是在金融行業高速進展的今天，必須要有一套行之有效的監管體制，于是各國紛紛建立起自己的監管系統。

在亞洲金融危機之前，韓國采用的是分業監管模式，由央行、財政部、銀行監督院、證券監督院和保險監督院等多個部門對不同的金融方向進行分散式監管。而在1997年遭受金融危機之后，韓國改變了原有機制，建立了統一監管體制，形成了“統一監管二元模式”的監管體系。而日本在經歷了泡沫經濟破滅和亞洲金融危機之后，建立了金融監督廳，這意味著從重視事前限制，過渡到了重視事后監督。而馬來西亞，在成立了國家債券市場委員會之后，通過了《期貨業法》和《證券業法》等監管資本市場的法案，證監會成為了唯一的資本市場監管者。泰國也通過起草新的法案來加強市場監管。從以上國家來看，將監管職能從中央銀行分離出來，并成立專門的有獨立性的監管部門已經成為大勢所趨。

但是在亞洲各國提升了自己監管體系之后，還沒有提出一個更高層面的、統一的、亞洲區域的監管體系。然而連一個行之有效的監管系統都沒有，又何談建立一個高效的資本市場呢？

（三）各地區發展不平衡且缺乏統一有效的政策調節機制

最優貨幣區理論認為，單一貨幣的地理區域可以創造最大最有效的經濟效益。而進一步的一體化的形成則需要以下條件：要素具有高速流動性、經濟開放性、產品多樣化、金融一體化且通貨膨脹率相似。

所以，亞洲金融一體化進程中，最大的問題就出現在這里：各國經濟水平差距太大。中國作為最有潛力的發展中國家，現在GDP已經超過歐洲及日本，成為了世界上僅次于美國的超級大國;而日本在泡沫經濟破滅后，經濟水平一夜回到解放前，就算現在已經過去了十余年之久，但其經濟仍然沒有緩過氣來;韓國算是亞洲區發展的不錯的國家了，但是其產業較為單一，以美容業、服務業和明星產業作為支柱產業，實體經濟發展較差，容易受到經濟危機的沖擊。各國經濟發展的不同步性和經濟模式差異大，是債券市場一體化最大的障礙。

（四）各國政治立場差異明顯，政治阻力大

在建立亞洲經濟一體化的過程中，各國的立場大大不同。其中，由于在亞洲經濟危機中，泰國受到的沖擊和對經濟的影響最大，所以其在推動亞洲一體化的進程中最為積極。新加坡和韓國也由于意識到了一體化的重要性而采取積極的態度。

而日本之所以也投身于亞洲經濟一體化事業，是為了早日恢復其國際貨幣的地位，能夠盡早擺脫日元當前連英國脫歐都能帶來匯率大幅波動的狀態。在一個金融人眼里，國際貨幣中早已沒有日元的身影，歐元的出現沒有危機到美元的地位，但日元被它比下去早已經是不爭的事實。債券市場也是這樣，現在的日本債券市場與泡沫破滅之前的狀態已經不可同日而語。所以日本希望可以通過亞洲經濟一體化確定自己的貨幣成為亞洲區的統一貨幣，這樣的話不僅日元國際地位會大大提升，連帶著日本在國際的地位也會隨之升高。盡管日本有著自己的小心思，但它不敢過于積極，因為這或多或少會危及西方國家的利益，所以，日本算是一個不穩定因素。

在亞洲第一個基金成立的時候，各國的立場態度不同就已經體現了出來。但這個不是無法解決的，各國應盡量多的理智，將眼光放長遠而不是只在乎短期內的蠅頭小利，在長時間的磨合下，取得一致的立場是遲早的，然而盡管時間會較長，但最終亞洲一體化所帶來的果實仍是香甜的。

（五）歐美債券市場是強有力的外部競爭對手

在亞洲金融危機之后，更多的資金流動到了歐美資本市場中來尋求保值。盡管近幾年來亞洲各國經濟發展總體走高，但仍無法和美國及歐洲的債券市場相比較。在我們發展的同時，美國和歐洲也在不斷進步，完善自身資本市場結構，加強自身監管，同時努力創新，交易越發公平公正透明，這些都是亞洲區目前難以企及的。所以我們缺乏優質的投資者，更重要的是，我們缺乏能讓優質投資者進行投資的優質債券環境。所以說，在亞洲債券市場統一的進程中，歐美債券市場始終是我們強大的敵人，而解決辦法只能是加快提高我們自身的資本市場質量。

三、亞洲統一債券市場過程中的應對策略

上面講述了建立亞洲統一債券市場的必要性以及在這個過程中我們將會面臨的困難，那么如何應對則有以下三點：

（一）擴大亞洲債券基金規模

目前，亞洲區債券市場仍然力量較小，想要其發揮應有的作用還為時尚早。值得重視的是，亞洲債券市場的規模很大程度上取決于各國愿意提供的債券基金規模。所以說，要想擴大債券基金的規模，最根本的方法就是各國積極推動亞洲債券市場的發展，同時發展自身的資本市場，不拉后腿為基礎，努力向前帶動為目標。此外，在做好亞洲證券基金的基礎上，將重心逐漸轉移到債券市場上。同時，在發展政府債券的基礎上，應多發展收益率穩定且安全性高的公司債等。

（二）亞洲各經濟體協調發展

亞洲各國國情差異較大，因此發展差距也很大。只有加快自身成長速度，才能真正的推動和促進亞洲債券市場的一體化進程。首先，要大力發展自身的國債市場。因為國債是一個國家債券中信用評級最高的一種，和公司債企業債相比，收益更穩定且安全性更高，政府更容易控制，也會為市場提供準確的基準利率。其次，應該在完善了銀行體系的前提下，積極發展公司債市場，來保持各類金融機構的和諧競爭關系。最后，這種區域內合作應該“站在巨人的肩膀上”，即借助較為完善的國際性的金融中心為對外窗口，在這里，新加坡、日本東京、中國上海等都是不錯的選擇。

（三）不斷完善相關制度，加快配套機制的建立

雖然亞洲經濟一體化的框架已經初見端倪，但就目前發展情況以及現實中難以操作程度來看，債券市場的統一應該是最先完成的。所以必須要打好頭陣，構建出一套完善的監管體系以及相關制度。然而，光是完善監管體制還遠遠不夠，一些金融配套機構，例如信用評級機構、擔保機構等，都是一個完整的資本市場不可或缺的重要組成部分。

參考文獻：

[1] 王川.衍生金融工具風險及相關問題研究[D].北京：中國地質大學，2009.

[2]張秀云.金融衍生工具風險的會計監管研究[D].黑龍江：東北林業大學，2010.

趙艷稼

摘要：亞洲金融危機之后，亞洲各國便在探尋一條能有效抵擋惡意經濟攻擊的方法。而這個方法就是亞洲經濟一體化。在本文中，筆者將著重介紹，發展亞洲債券市場一體化的必要性，以及在發展債券市場一體化進程中所遇到的問題和解決這些問題的措施。

關鍵詞：債券市場;亞洲區;經濟一體化

中圖分類號：F831.51 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）005-0000-02

一、亞洲統一債券市場的必要性

（一）亞洲區區域內各國家經濟聯系密切

首先，區域經濟往往聯系緊密。進出口貿易是一方面，旅游以及外匯市場更是這樣。一國的繁榮往往會帶動周邊國家經濟的上升，反之，蕭條也會使得周邊國家的經濟黯淡不少。其次，由于危機具有外溢效應，即一個國家的資本市場出現問題會連帶本國周邊的國家出現匯率波動、進出口貿易出現問題，最終導致周邊國家的資本市場出現問題的現象。就比如一國發生戰爭，那么往往周邊的國家也不會安寧。所以，區域內各個國家的經濟是息息相關的。

（二）應對亞洲經濟危機需要統一債券市場來統一調用資金

在還沒有實現亞洲區區域經濟一體化的今天，亞洲各國是“散”的，是仍然沒有站在同一戰線上的。這就意味著各國仍以自己國家的利益為優先考慮對象，而不是“舍小家，為大家”。所以當危機真正來臨時，誰也不愿意自己有任何虧損，而若要抵抗危機，總要有人有“我不下地獄誰下地獄”的覺悟。所以說，尚未達成的經濟一體化會使得我們在抵抗危機時無法一致且有效的調動資金。

（三）建立亞洲區金融一體化的必要階段

而債券作為一種到期會歸還本金及利息的金融工具，其以安全性高且流通性強的特點在金融工具中占有重要地位。正因它的特點，使得亞洲區區域債券一體化在各國的操作較為簡單方便，且它對各國資本市場乃至經濟的沖擊較小，所以各國接納度也較高。也就是說，在目前亞洲區各國的經濟及資本市場發展參差不齊的情況下，可以將債券作為亞洲區金融一體化的“敲門磚”。

二、亞洲統一債券市場面臨的挑戰

同樣是區域經濟一體化，亞洲區和歐洲區面臨的問題卻不盡相同。而亞洲統一債券市場進程中面臨的問題主要在以下幾方面。

（一）各地區債券市場發展進程參差不齊

有句話是這樣說的：“歐元區統一貨幣用了十年，其中有九年是人們在達成一致的態度”。也就是說統一債券市場面臨的重點問題就是統一。而統一債券市場要從發展各國國內債券市場入手，因為各國自己債券市場的水平直接影響了亞洲區統一債券市場的“大計”能否順利實行。這跟小時候玩兩人三腳的原理一樣，將一根繩子綁在一個人的左腳和另一個人的右腳上，他能否走得順利而且走得快，取決于兩個人的邁腿速度一致且快，如果一個人不管不顧的自己走的飛快，那這個游戲最終一定以走得慢的那個人摔倒、帶著另一個人摔倒、最后輸掉游戲為結局。所以說，只有當亞洲區各國國內的債券市場進程步調一致，亞洲區債券市場的統一才指日可待。

而亞洲區債券市場目前存在市場規模小、結構不完善以及各國之間發展不平均的問題。亞洲債券市場相比較歐洲債券市場而言仍處于比較落后的狀態，主要體現在：除中國、日本和韓國之外的大多數國家國內債券市場都比較弱小，使得債券發行數量遠不及歐洲債券市場因此在市場中所占份額也很小;由于各國經濟發展普遍一般，國家信用就不是很高，從而導致債券信用不高，投資價值較低;二級市場的不發達也導致債券的流動性差。因此，亞洲各國債券市場發展參差不齊是統一債券市場的主要困難之一。

（二）缺乏相關配套制度和機構

在亞洲金融危機之后，各國意識到了金融市場中監管的必要性，尤其是在金融行業高速進展的今天，必須要有一套行之有效的監管體制，于是各國紛紛建立起自己的監管系統。

在亞洲金融危機之前，韓國采用的是分業監管模式，由央行、財政部、銀行監督院、證券監督院和保險監督院等多個部門對不同的金融方向進行分散式監管。而在1997年遭受金融危機之后，韓國改變了原有機制，建立了統一監管體制，形成了“統一監管二元模式”的監管體系。而日本在經歷了泡沫經濟破滅和亞洲金融危機之后，建立了金融監督廳，這意味著從重視事前限制，過渡到了重視事后監督。而馬來西亞，在成立了國家債券市場委員會之后，通過了《期貨業法》和《證券業法》等監管資本市場的法案，證監會成為了唯一的資本市場監管者。泰國也通過起草新的法案來加強市場監管。從以上國家來看，將監管職能從中央銀行分離出來，并成立專門的有獨立性的監管部門已經成為大勢所趨。

但是在亞洲各國提升了自己監管體系之后，還沒有提出一個更高層面的、統一的、亞洲區域的監管體系。然而連一個行之有效的監管系統都沒有，又何談建立一個高效的資本市場呢？

（三）各地區發展不平衡且缺乏統一有效的政策調節機制

最優貨幣區理論認為，單一貨幣的地理區域可以創造最大最有效的經濟效益。而進一步的一體化的形成則需要以下條件：要素具有高速流動性、經濟開放性、產品多樣化、金融一體化且通貨膨脹率相似。

所以，亞洲金融一體化進程中，最大的問題就出現在這里：各國經濟水平差距太大。中國作為最有潛力的發展中國家，現在GDP已經超過歐洲及日本，成為了世界上僅次于美國的超級大國;而日本在泡沫經濟破滅后，經濟水平一夜回到解放前，就算現在已經過去了十余年之久，但其經濟仍然沒有緩過氣來;韓國算是亞洲區發展的不錯的國家了，但是其產業較為單一，以美容業、服務業和明星產業作為支柱產業，實體經濟發展較差，容易受到經濟危機的沖擊。各國經濟發展的不同步性和經濟模式差異大，是債券市場一體化最大的障礙。

（四）各國政治立場差異明顯，政治阻力大

在建立亞洲經濟一體化的過程中，各國的立場大大不同。其中，由于在亞洲經濟危機中，泰國受到的沖擊和對經濟的影響最大，所以其在推動亞洲一體化的進程中最為積極。新加坡和韓國也由于意識到了一體化的重要性而采取積極的態度。

而日本之所以也投身于亞洲經濟一體化事業，是為了早日恢復其國際貨幣的地位，能夠盡早擺脫日元當前連英國脫歐都能帶來匯率大幅波動的狀態。在一個金融人眼里，國際貨幣中早已沒有日元的身影，歐元的出現沒有危機到美元的地位，但日元被它比下去早已經是不爭的事實。債券市場也是這樣，現在的日本債券市場與泡沫破滅之前的狀態已經不可同日而語。所以日本希望可以通過亞洲經濟一體化確定自己的貨幣成為亞洲區的統一貨幣，這樣的話不僅日元國際地位會大大提升，連帶著日本在國際的地位也會隨之升高。盡管日本有著自己的小心思，但它不敢過于積極，因為這或多或少會危及西方國家的利益，所以，日本算是一個不穩定因素。

在亞洲第一個基金成立的時候，各國的立場態度不同就已經體現了出來。但這個不是無法解決的，各國應盡量多的理智，將眼光放長遠而不是只在乎短期內的蠅頭小利，在長時間的磨合下，取得一致的立場是遲早的，然而盡管時間會較長，但最終亞洲一體化所帶來的果實仍是香甜的。

（五）歐美債券市場是強有力的外部競爭對手

在亞洲金融危機之后，更多的資金流動到了歐美資本市場中來尋求保值。盡管近幾年來亞洲各國經濟發展總體走高，但仍無法和美國及歐洲的債券市場相比較。在我們發展的同時，美國和歐洲也在不斷進步，完善自身資本市場結構，加強自身監管，同時努力創新，交易越發公平公正透明，這些都是亞洲區目前難以企及的。所以我們缺乏優質的投資者，更重要的是，我們缺乏能讓優質投資者進行投資的優質債券環境。所以說，在亞洲債券市場統一的進程中，歐美債券市場始終是我們強大的敵人，而解決辦法只能是加快提高我們自身的資本市場質量。

三、亞洲統一債券市場過程中的應對策略

上面講述了建立亞洲統一債券市場的必要性以及在這個過程中我們將會面臨的困難，那么如何應對則有以下三點：

（一）擴大亞洲債券基金規模

目前，亞洲區債券市場仍然力量較小，想要其發揮應有的作用還為時尚早。值得重視的是，亞洲債券市場的規模很大程度上取決于各國愿意提供的債券基金規模。所以說，要想擴大債券基金的規模，最根本的方法就是各國積極推動亞洲債券市場的發展，同時發展自身的資本市場，不拉后腿為基礎，努力向前帶動為目標。此外，在做好亞洲證券基金的基礎上，將重心逐漸轉移到債券市場上。同時，在發展政府債券的基礎上，應多發展收益率穩定且安全性高的公司債等。

（二）亞洲各經濟體協調發展

亞洲各國國情差異較大，因此發展差距也很大。只有加快自身成長速度，才能真正的推動和促進亞洲債券市場的一體化進程。首先，要大力發展自身的國債市場。因為國債是一個國家債券中信用評級最高的一種，和公司債企業債相比，收益更穩定且安全性更高，政府更容易控制，也會為市場提供準確的基準利率。其次，應該在完善了銀行體系的前提下，積極發展公司債市場，來保持各類金融機構的和諧競爭關系。最后，這種區域內合作應該“站在巨人的肩膀上”，即借助較為完善的國際性的金融中心為對外窗口，在這里，新加坡、日本東京、中國上海等都是不錯的選擇。

（三）不斷完善相關制度，加快配套機制的建立

雖然亞洲經濟一體化的框架已經初見端倪，但就目前發展情況以及現實中難以操作程度來看，債券市場的統一應該是最先完成的。所以必須要打好頭陣，構建出一套完善的監管體系以及相關制度。然而，光是完善監管體制還遠遠不夠，一些金融配套機構，例如信用評級機構、擔保機構等，都是一個完整的資本市場不可或缺的重要組成部分。

參考文獻：

[1] 王川.衍生金融工具風險及相關問題研究[D].北京：中國地質大學，2009.

[2]張秀云.金融衍生工具風險的會計監管研究[D].黑龍江：東北林業大學，2010.