信用風險蔓延 精耕細作保收益

陳小慧

投資者在投資時要有大類資產配置的概念，適當增加一些收益穩定、波動性低的資產（如債券資產），可以明顯降低整體組合的波動性。

受益于避險情緒升溫和流動性寬松預期，6月以來，債券市場呈現回暖走勢，加之當前經濟疲軟，整體形勢在底部徘徊，通脹平穩，避險情緒驅動，短期內將繼續利好債市。這讓關注基金的投資者再次將目光聚集在債券基金。下半年，債券市場將會如何發展，基金有哪些投資機會？摩根士丹利華鑫基金管理有限公司助理總經理、固定收益投資部總監李軼表示：“雖然趨勢性機會不明顯，但基本面扎實，有業績的白馬成長股可能仍是稀缺資產。對于追求絕對收益的投資者，二級債基的大類資產切換優勢變得較為突出，風險偏好較低的投資者在現階段則可以選擇純債基金進行配置。”

信用債策略：嚴防踩雷

作為一名在摩根士丹利有著10多年基金投資經驗的基金經理，李軼在基金管理中有著豐富的經驗。目前，李軼管理的債券基金有4只，分別為大摩多元收益債券、大摩增利18個月定期開放債券、大摩添利18個月定期開放債券和大摩多元收益18個月定期開放債券。

在管理這些基金的過程中，李軼首先會前瞻性預判各類資產的相對價值，結合各類別資產的波動性以及流動性狀況進行大類資產配置。“今年我們的重點在于信用債策略，投資上嚴防死守信用風險以避免踩雷。目前國內債券市場信用風險定價不顯著，這給我們提供了通過精細化信用分析為投資人獲取超額收益的可能。”李軼告訴記者。從操作思路來看，“加強利率類債券波段操作和深耕信用分析，通過評級上移，精選信用債獲取信用息差收斂的機會是為投資人獲取超額收益的主要手段。”李軼說。

目前，李軼所管理的4只基金2016年以來的表現可圈可點，具體如下表所示。

下半年債券市場需精耕細作

針對下半年的市場機會，李軼指出：“債券市場是相對‘上有頂，下有底震蕩的市場，期間可能會有黑天鵝事件引發的收益率調整帶來的交易機會。因此，下半年債券基金的表現主要取決于對波段機會的把握。”

李軼認為，整體來看，2016年債券的投資難度會加大，需要精耕細作。經濟增速取決于政府托底和企業部門去杠桿之間的權衡。如果中央層面托底政策力度較大，2016年的經濟短期內可能會出現企穩，但長期仍面臨一定壓力。經濟“L”型走勢、貨幣政策回歸中性的定調使基本面對債市影響弱化，監管風險可能發酵，信用融資大幅回落疊加美聯儲加息和人民幣匯率問題等待靴子落地等因素，相對看好利率債的階段性機會。由于信用融資循環出現問題，下半年低評級信用債的信用風險還會暴露，信用利差可能繼續分化。

在李軼看來，在美聯儲加息周期開啟、國內經濟下行壓力猶存的背景下，下半年債券市場的投資風險主要是信用風險和匯率風險。信用風險出現蔓延的態勢，原因主要是經濟下行帶來企業盈利的下滑。匯率風險方面，海外的情況是美國經濟在恢復正常化的路徑中，但不會一蹴而就。預計美聯儲2016年加息頻率不會太快。英國脫歐超出市場預期，造成全球風險偏好下降，帶來美元上漲壓力，制約美聯儲加息頻率。考慮在9月G20峰會前，人民幣匯率對美元會大概率保持穩定。

從債券品種上看，利率債二三季度供給量較大，三季度經濟可能還會有慣性，地產數據和投資四季度大概率下行壓力較大，提供了波段操作的機會；而信用債近兩年來陸續出現違約事件，信用風險顯著升高，需要加大信用甄別力度；在信用利差非常窄的情況下，主要以持有高等級、弱周期行業的信用品種為主，將風險控制放在首位。

投資者如何選擇債基

對于不同類型的投資者，下半年應如何投資債券基金產品？李軼給出了不同的建議。她指出，2016年從大類資產配置來看，權益市場全年將會大概率持續震蕩的行情，存在一些結構性機會。盡管沒有趨勢性機會，但基本面扎實，有業績的白馬成長股可能仍是稀缺資產。

2015年以來，資本市場中以銀行理財資金為首的追求絕對收益的投資者越來越多。不斷變化的國際形勢及國內經濟增長模式的轉變，使市場波動較大。居民理財更加依賴于機構投資者相對專業的投資能力，而類似公募基金等投資機構對經濟形勢的變化分析更加專業和密集，投資操作也越加頻繁，在幾類大類資產中不斷進行切換。因此，二級債基的大類資產切換優勢變得較為突出。

而風險偏好較低的投資者在現階段可以選擇純債基金配置，尤其是風格比較穩健的品種。對流動性要求不高的投資者，可以重點關注定期開放債基，由于采取封閉運作，定期開放的模式，封閉期內規模穩定有利于獲取較高收益。此外，由于全年市場的波動性更加明顯，不僅要優選具有較好長期業績的基金經理管理的基金，還要格外重視基金經理的風控能力和對凈值回撤的把控能力。