厚揚投資：成功的并購需要專業(yè)和堅持

張海云

PE界新起之秀厚揚投資，將著力發(fā)展并購業(yè)務，為了實現(xiàn)彎道超車，公司定了“一個核心；兩個抓手；三個生態(tài)圈；四個垂直行業(yè)；五大協(xié)同板塊”規(guī)劃

一年多時間內(nèi)，完成兩期基金的募集和數(shù)起并購交易，得益于專業(yè)和堅持，初出茅廬的厚揚投資在PE界開始嶄露頭角。用董事長何超的話說是“揚帆起航”了。

對于完整經(jīng)歷九鼎投資創(chuàng)業(yè)過程的何超來說，這一年累并快樂著。作為厚揚投資的創(chuàng)始合伙人，選擇從當時如日中天的九鼎投資出來另起爐灶，前后僅用了一兩個月的時間。對此，何超用“年輕不可辜負”給出了自己的注釋。在九鼎投資的工作經(jīng)歷給何超帶來的不僅是財務和經(jīng)驗上的收獲，更重要的是加深了他對行業(yè)和資源的理解。

“PE發(fā)展到現(xiàn)在這個階段，找人已經(jīng)比找錢更重要了。”何超如是說。

除了幾個從九鼎一起出來的弟兄，出生于80年代初的何超還請來了時任摩根士丹利的華鑫證券副總裁、主管投行業(yè)務的周俊來擔任厚揚投資的CEO。60后的周俊很快成為團隊的定海神針，何超對這個“老中青”互補的團隊非常滿意——盡管“老周”對這個評價不太服氣。作為中國第一批投行從業(yè)人員，周俊曾在海通、平安、小摩、大摩等國內(nèi)外多家知名機構主管過投行業(yè)務，20多年的市場閱歷給厚揚投資賦予了深厚底蘊，確實令整個公司的架構和業(yè)務模式都更加沉穩(wěn)清晰。目前，厚揚投資已確定并購作為公司的主要業(yè)務發(fā)展方向。“多年的投行經(jīng)驗讓我對市場的理解相對更加深刻，選擇進入厚揚投資，也是看重整個團隊的專業(yè)背景和創(chuàng)業(yè)精神。”在接受記者采訪時，周俊如此表示。

除了何超和周俊在戰(zhàn)略資源上的積累，其他業(yè)務層面的合伙人也都各有來頭：負責風控的劉貴進出身CPA，在九鼎時就干了很多年風控；醫(yī)藥部的李國興來自天士力，專業(yè)能力極為突出；消費部的單世強也在聯(lián)合利華有過深刻歷練；還有一個咨詢團隊，十幾年來專注服務國內(nèi)的上市公司，積累的客戶有三四百家……這些經(jīng)歷背后，能夠撬動的巨大資源正是厚揚區(qū)別于其他PE的獨特之處。

聚焦并購

在何超看來，如果將投資業(yè)務比作皇冠，那么，并購就是皇冠上一顆最耀眼的明珠。隨著產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟新常態(tài)，近年來，國內(nèi)并購事件和交易規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，這也為厚揚投資打開了新的市場空間。今年上半年，盡管證監(jiān)會等監(jiān)管層對并購審核趨嚴、跨界并購審批收緊，但并購市場整體依舊延續(xù)了快速增長的態(tài)勢。

據(jù)清科集團旗下私募通統(tǒng)計，2016年上半年中國并購市場共完成交易1645起，同比提高25.7%，環(huán)比上升18.9%；披露金額的并購案例總計1182起，共涉及交易金額7836.87億元，同比上升76.9%。

對于PE機構來說，選擇進入并購領域并非一時心血來潮。近年來，隨著IPO發(fā)行節(jié)奏的放緩，大量排隊企業(yè)積壓形成了“堰塞湖”。而注冊制、戰(zhàn)略新興板的停擺更加劇了這一現(xiàn)象，使得過往主流的Pre-IPO投資模式在周期上變得十分漫長，而新股發(fā)行定價制度的變化也讓投資收益難言豐厚，套利空間日益縮減。因此從年化收益測算上看，Pre-IPO模式對PE機構的誘惑力越來越小。

但在國內(nèi)市場上，PE投資的退出渠道畢竟還是有限，除了到A股二級市場套現(xiàn)，幾乎很難有其他更好的方式。新三板市場雖然發(fā)展很快，但目前來看還面臨流動性不足的問題，所以在這種情況下，并購自然成為最優(yōu)的選擇。

為了抓住并購市場火爆帶來的機遇，何超將厚揚投資圍繞核心并購業(yè)務總結了五個關鍵點，這五個關鍵點便是：“一個核心；兩個抓手；三個生態(tài)圈；四個垂直行業(yè)；五大協(xié)同板塊”。

一個核心，當然就是以并購為核心；兩個抓手，一個是上市公司，一個是資產(chǎn)端，依托咨詢業(yè)務積累的數(shù)百家上市公司客戶，以及過往投資經(jīng)歷所接觸的大量標的資產(chǎn)，這中間會產(chǎn)生大量的撮合交易及配套投資機會；三個生態(tài)圈，包含產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，中介機構和PE機構的生態(tài)圈，厚揚的觀點認為整個市場是開放的，雖然有競爭，但更多的投資收益是建立在共享和合作的基礎之上，因此公司重視打造生態(tài)圈；四個垂直行業(yè)包括：大健康、大消費、先進制造、TMT，這都是厚揚具備優(yōu)勢資源的領域，“看不懂的不投”，是厚揚恪守的原則；五大互補協(xié)調(diào)的板塊，融、投、管、退、咨詢，在傳統(tǒng)的PE工作流程之外，增加了咨詢服務的內(nèi)容，這能夠加強用戶黏性，也會提高投資的附加值。

對于目前的市場現(xiàn)狀，周俊認為，盡管并購市場上不乏國際大牌PE、VC，但在國內(nèi)市場上，大家基本上還是處在同一起跑線上，像厚揚投資這樣的新創(chuàng)公司完全有彎道超車的機會。

其中，基于并購的生態(tài)圈的作用不可小覷。

打造并購生態(tài)圈

作為企業(yè)并購業(yè)務的參與方之一，厚揚投資在并購中的作用主要體現(xiàn)在兩個方面：一是尋找合適的并購對象；二是作為買方（賣方）顧問撮合并購交易。要想?yún)⑴c具體的并購業(yè)務，就必須要獲取并購項目信息，而獲取的前提是必須能夠為其提供足夠的價值。

并購業(yè)務的這些要求意味著公司要和投行、律所等其他中介機構及買賣雙方均建立起良好的合作關系。這也是厚揚投資打造三個生態(tài)圈的初衷。

并購重組是一個私密性非常強的商業(yè)活動。在交易未達成或未對外公布前，其活動僅限于很小的一個圈子里面的人知曉，其中中介機構屬于必不可少的一環(huán)，而投行又是中介機構中最為關鍵的部分。

依靠多年的投行從業(yè)經(jīng)驗，像周俊這樣主導過多起境內(nèi)外并購項目的PE合伙人在參與并購交易方面有著天然的優(yōu)勢。首先，熟門熟路的投行圈蘊含大量的并購交易需求；其次，二十多年的投行經(jīng)歷所練就的火眼金睛，讓周俊對項目的可行性判斷精準；再次，對監(jiān)管政策爛熟于心，能夠更好地把握市場趨勢走向，更重要的是，延續(xù)投行的嚴苛風控能夠讓項目遠離監(jiān)管紅線。

不過，圈子只是敲門磚，如果想通過這條渠道獲得項目資源，就必須展現(xiàn)出自身的價值，項目方才會信任并合作。而這恰好是厚揚團隊所具備的經(jīng)驗優(yōu)勢。

對于生態(tài)圈的打造，何超表示 ，“我們的心態(tài)很開放，我們會經(jīng)常和投行等中介機構及PE同行互動，跟他們分享一些項目資源，或者在自身參與的項目中如果需要相關機構參與，我們也會引薦。”

除了投行等中介機構以及PE機構，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟同樣重要。因為任何一項并購活動對企業(yè)來說都是極其重大的交易事項，企業(yè)一般不會對外透漏相關的信息，即使非上市企業(yè)，消息泄露也會對公司員工隊伍的穩(wěn)定、業(yè)務的連續(xù)產(chǎn)生影響。因此，企業(yè)一般都會選擇和自己有著深厚合作關系的中介機構，由中介出面來發(fā)起并購交易，并且在正式談判前一般都不會輕易透漏并購者的身份，因此，及時獲取企業(yè)的需求至關重要。

對于交易撮合方來說，一旦獲得參與機會，掌握標的資源的多少決定著并購配對成功概率的大小，如果沒有足夠多的企業(yè)資源，即使獲得參與機會，也沒有辦法為企業(yè)成功配對，這同樣也是厚揚的優(yōu)勢所在。

正是基于這樣的生態(tài)圈，厚揚投資可以獲得更多的并購項目參與機會，以去年完成的某上市公司并購業(yè)務為例，與上市公司保持良好的互動，使其能夠在第一時間內(nèi)了解客戶的并購需求并提供多個相應的項目資源，最終促使并購的達成。

堅持專業(yè)化

與歐美的成熟市場不同，國內(nèi)并購市場還處于比較初期的階段，不少公司在從事并購業(yè)務習慣以“唯快不破”作為信條，速度成為PE、VC的重點追求目標。

但是速度在并購市場并不能形成絕對優(yōu)勢，最終還是要拼專業(yè)化。在目前這樣一個略顯浮躁的市場，對專業(yè)化的堅持將成為最終贏得市場的關鍵。

“市場的誘惑很多，在去年市場高位時，我們就頂住了誘惑。”何超認為，其實頂住誘惑是一個較為痛苦的蛻變過程，剛剛出道的機構往往都會有一些浮躁驕氣，甚至過于膨脹的欲望，但專業(yè)會讓我們更好地抵御誘惑。尤其是對于厚揚這樣一個管理資產(chǎn)規(guī)模超過30億元的中等規(guī)模機構來說，這一點至關重要。

目前市場上不僅有像厚揚這樣專業(yè)背景出身的投資機構，也有很多外行人涌入。周俊認為，大量非專業(yè)人士的涌入也造成目前市場上的價值背離現(xiàn)象，由于缺乏專業(yè)化，很多公司并沒有能力對并購標的形成完整的判斷，導致很多上市公司并購重組只是完成了單純的利潤疊加，但沒產(chǎn)生很好的協(xié)同效應，很多公司完不成既定的利潤承諾，最終導致投資人利益受損。這里面，也有市場規(guī)范欠缺的因素。

正是由于目前并購市場存在種種不規(guī)范現(xiàn)象，證監(jiān)會也開始對上市公司并購業(yè)務加強監(jiān)管。今年6月17日，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見。新規(guī)將參考總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤和股本五項全部列入指標。

對于監(jiān)管層政策調(diào)整給市場帶來的變化，何超認為對行業(yè)發(fā)展來說，加強監(jiān)管是好事，在過于寬松的監(jiān)管環(huán)境下，就會發(fā)生劣幣驅(qū)逐良幣的行為。

為了將專業(yè)化做得更好，厚揚投資目前將并購目標聚焦于四大板塊，分別為大健康、大消費、先進制造、TMT，每一塊都由具備多年從業(yè)經(jīng)驗的合伙人負責。

在實際操作過程中，專業(yè)化不僅能夠節(jié)省溝通成本，而且能夠篩選出更適合收購方的標的。在厚揚投資近期參與并完成的一項新能源汽車類資產(chǎn)并購業(yè)務中，其推薦的標的能夠最終獲得收購方認可，即是源于厚揚通過專業(yè)分析準確判斷二者之間的協(xié)同效應。

不過，專業(yè)化并不僅僅停留在這個層面，專業(yè)化更應該體現(xiàn)在如何幫助企業(yè)在并購完成后實現(xiàn)有效的業(yè)務整合。

對此，周俊認為，理想的并購是能夠產(chǎn)生1+1大于2的效果，而不是毫無章法的購買市場熱門標的，并購并不是簡單的購買行為，并購更關鍵的作用在于“并”，把“并”做好了才能將并購的價值放大，這也是并購的真正價值所在。