啤酒行業兩年負增長寡頭壟斷追求利潤

石運金

啤酒行業是充分競爭的行業，2015年中國啤酒銷量超過4900萬千升，穩居世界第一，人均啤酒消費量已達到世界的平均水平，2014年和2015年中國啤酒行業已經連續兩年銷量負增長，華潤、青啤、百威、燕京和嘉±伯為代表的前五大企業市場占有率接近80%，中國啤酒市場已經是寡頭壟斷的格局。目前中國啤酒業行業低速增長成為常態，外延擴張行業整合進入尾聲，市場競爭由產能規模擴張轉向質量、差異化為主的競爭，啤酒龍頭企業從搶占市場份額為目標開始轉向追求業績。啤酒行業有點類似前幾年的白色家電企業，初期通過產能擴張和價格戰搶奪市場份額，在市場集中度很高，當市場進入低速增長階段，競爭格局基本穩定后，龍頭企業不再相互打價格戰，相互之間形成默契，轉而追求利潤，利潤率快速提升，股價也不斷創出新高。

中國啤酒消費量大約占全球消費量的四分之一，從中國啤酒行業格局來看，華潤啤酒是行業老大，2015年銷量為1168萬千升（同比下降1.34%），市場占有率超過20%，2015年銷售額為348億港幣，凈利潤8.3億港幣，凈利潤率2.4%；青島啤酒位列第二，2015年銷量848萬千升（同比下降7.36%），市場占有率超過17%，2015年實現銷售收入276億，凈利潤17億，凈利潤率6.1%；全球啤酒老大百威英博位列第三，2015年銷量為745萬千升，銷售收入42億美元（同比增長9.8%）；燕京啤酒位列第四，2015年銷量已經跌破500萬千升，銷量為483萬千升（同比下降9.22%），2015年實現銷售收入125億元，凈利潤5.88億元，凈利潤率4.7%。2015年嘉士伯關閉了5家中國工廠，2016年計劃再關閉2家，百威英博2016年也計劃關閉舟山工廠，這顯示面對中國啤酒消費量連續兩年的負增長，行業巨頭已經在主動收縮戰線，企業對利潤將更加關注。

從全球啤酒巨頭百威英博來看，當企業在市場中占據絕對領先地位后，利潤率能達到何種程度。2015年百威英博實現銷售收入436億美元，凈利潤達85億美元，凈利潤接近20%，百威英博的市值高達2000億美元。從百威英博披露的2015年年報數據來看，在北美市場，百威英博在美國啤酒銷量1085萬千升，市場占有率45.8%，行業第一，在加拿大銷量96萬千升，市場占有率42.4%，行業第一；墨西哥市場，2015年銷量1143萬千升，市場占有率58.2%，行業第一；拉丁美洲市場，巴西市場銷量1143萬千升，市場占有率67.5%，行業第一，阿根廷市場銷量233萬千升，市場占有率76.7%，行業第一；可見當公司取得絕對的市場領先地位后，能夠攫取高達20%的凈利率。那么當中國啤酒市場逐步形成寡頭壟斷后，行業的利潤率也將逐步觸底回升，利潤增速將開始超越收入增速。

從估值角度來看，百威英博動態PE超過20倍，市銷率接近5倍，A股上市的啤酒企業青島啤酒（600600）動態PE也在20倍附近，市銷率1.5倍附近：另一家A股上市啤酒企業燕京啤酒（000729）靜態PE近40倍，市銷率大約2倍。所以目前來看青島啤酒的估值與國際接軌甚至有估值折讓。當行業龍頭利潤率開始提升后，股價將由業績增長驅動，但這一利潤率提升的過程從時間上看可能會比較漫長，投資者應有心理準備。