CFO性別、會計信息質量與股價信息含量

廣西大學商學院 王紅儒

CFO性別、會計信息質量與股價信息含量

廣西大學商學院 王紅儒

本文選取2010年～2012年中國A股上市公司作為樣本，從私有信息交易的視角分析了會計信息質量是否會影響股價信息含量，以及女性CFO的出現對二者之間的關系影響程度。實證表明，會計信息質量與股價信息含量負相關，而當企業CFO為女性時，這種關系有所減弱。本文豐富了會計信息質量和股價信息含量的相關文獻，并為研究股價信息含量提供了一個新的角度，同時也證明了女性高管存在的必要性。

女性CFO 會計信息質量 股價信息含量

1　引言

一般將公司股票價格中含有的公司層面的信息稱之為股價信息含量，投資者利用公司層面的信息來判斷股票是否具有其內在價值，如果公司股票價格中的公司層面的信息增多，股票市價往往也會越接近于企業的真實價值，也越能發揮其有效引導市場資源實現優化配置的作用，發育良好的證券市場同樣能夠利用上市公司股票價格的信息傳遞功能合理優化資源配置，既然股價信息含量可以合理優化資源配置，那么影響因素有哪些？眾多的學者從不同的角度探討了影響股價信息含量的因素。股票市場需要高質量的公司會計信息，投資者同樣也需要。若要讓會計信息真正發揮上述作用，前提是企業提供的會計信息可以得到投資者的正確解讀。近幾年，我國股票市場雖然取得了極大發展，但是，會計造假事件頻發，極大的打擊了投資者對會計信息質量的信心，同時，會計信息以其固有的專業性，且又有可能被粉飾，使得投資者更難理解會計信息，所以怎樣讓會計信息質量真正的影響到股價信息含量呢？

學者發現2006年新會計準則頒布后，公司的盈余質量顯著改善，公司會計信息質量也有所提升，從而提高了股價信息含量（金智，2010）。公司自身因素所發揮的作用不容忽視，而高管是其中重要的一項，高層梯隊理論認為，高管團隊的認知、感知能力和價值觀等心理結構決定了戰略決策過程和對應的績效結果。不過，心理結構難以度量，而可度量的人口背景特征如年齡、任期、職業等與管理者認知能力和價值觀密切相關，CFO作為公司會計信息系統的主要負責人，其背景特征會通過會計信息系統的最終產品—會計信息質量影響到股價信息含量。近年來財務造假事件頻發，但是研究的角度也只是關注于會計的事后懲罰，對于CFO對會計信息質量影響的研究并不多，而性別作為高管的一項重要個人特征，其對公司管理的影響日益明顯，女性高管在公司治理中的作用和財務行為逐步成為一個重要且被廣泛關注的研究課題。報道研究表明，財務決策中，女性高管更為謹慎。當企業的財務負責人是女性時，公司提供的自愿性披露程度更高。當公司高管中的女性比例增加時，公司的盈余質量也會提高。但鮮有人研究三者之間的變量關系，本文首次在這方面進行嘗試。

2　理論分析和研究假設

2.1會計信息質量和股價信息含量

投資者可以通過兩種方式獲取關于公司的信息：一是公司公開披露；二是私下信息收集。股價中所含有的特質信息之所以變高，是因為擁有私人信息的知情交易者將私有信息通過交易融入到股價中去，即進行套利活動，投資者期望不斷從市場獲取私有信息，以便自己可以基于這些信息獲得超額回報。這一套利活動，會推動價格接近其實際價值，進而增加股票價格中含有的公司特質信息，而投資者進行這種套利活動的根本原因是其獲取私有信息的邊際收益大于邊際成本（馮用富，等），而一旦小于則這種行為就會趨于停止。公司會計信息中最為重要的是盈余信息，其質量直接決定了公司的會計信息質量，當其質量較高時，公眾便可獲得關于公司更為可靠的信息，如公司價值和現金流量；而當其質量較差時，投資者則不能準確地預測未來現金流和公司的價值，增加了投資者挖掘公司的私有信息幾率，也增強了搜集的動機，從而使得更多私有信息融入股價，提升了股價信息含量，因此本文提出假設。假設H1：在其他條件相同的情況下，會計信息質量越差，股價信息含量越好。

2.2CFO性別、會計信息質量與股價信息含量

作為CFO的背景特征之一的性別，其對企業會計信息質量的影響不容忽視。研究表明，女性高管的管理方法、風格與男性存在著明顯差異，其加入不僅會對公司的重大財務決策產生影響，同時也會對具體的公司財務行為有所觸動，進而對盈余質量有所觸及。研究表明，女性高管的加入，提高了盈余質量；女性高管可以提供高質量的董事會決策討論會以及更可靠的信息披露和財務報告，進而提高盈余質量；王霞等認為女性CFO主持公司的財務工作時，會計信息質量也比較高。因此當盈余質量變高時使得投資者可供挖掘的私有信息減少，其挖掘行為的邊際收益小于邊際成本，私有信息融入股價減少，股價信息含量也會減少，因此本文提出假設。

假設H2：在其他條件相同且CFO為女性時，會計信息質量和股價信息含量的這種反向關系會有所減弱。

3　研究設計

本文探討的問題是會計信息質量是否會影響股價信息含量，和女性CFO的存在是否會影響到二者間的關系。本文首先會確定會計信息質量和股價信息含量的衡量指標，然后會通過設定的模型對其進行檢驗。

3.1被解釋變量

本文采用Roll建立的股價波動非同步性模型度量股價信息含量：

其中：ri，t表示第i只股票t期的周收益率，利用股票的現金股利收入的收益率作為計算基礎；rM，t表示t期以流通市值加權計算的市場周收益率。模型可決定系數是R2，可以利用R2度量公司股價波動中被市場波動所影響的部分，自然R2越大，則股價波動同步性越強，那么股價中所含有的股價信息含量較少，就可以利用1-R2表示股價波動非同步性，即股價信息含量，同時利用模型2對R2進行對數化。

INFOi，t =ln｛（1-R2i，t）/R2i，t｝ （2）

3.2主要解釋變量

會計信息質量。以修正Jones模型計算的可操縱性應計利潤（ACCi，t）的絕對值來衡量會計信息質量（AIQ），DAi，t值越大，說明公司的盈余管理程度越強，會計信息質量越差。其中，TA為總應計項，等于營業利潤減去經營活動現金凈流量；Asset為資產總額；

ΔREV為銷售收入變動額；ΔREC為應收賬款變動額；PPE為固定資產原值。

3.3模型假定

為檢驗H1和H2，本文用最小二乘法對模型（5）進行回歸分析。IFNOi，t是被解釋變量，為股價信息含量。SEX是解釋變量，女性時取1，男性時取0；AIQ是解釋變量，AIQSEX是解釋變量，表明的是CFO不同性別下的會計信息質量。

INFOi，t=0+1SEX+2AIQ+3AIOSEX+4ControlVariables （5）

李增泉（2005）的研究表明，股價同步性會受到企業產權屬性的影響，與非國有控股公司相比，國有控股公司的股價同步性更低，并且股價同步性也會受到第一大股東持股比例的影響，所以股價特質波動會受到這一比例的影響。股價同步性會受到公司規模、財務杠桿、市賬比這些指標的影響，所以本文在模型（5）中加入了第一大股東持股比例、產權屬性、公司規模、財務杠桿、市賬比、銷售收入增長率和凈資產收益率作為控制變量。同時將行業虛擬變量和年度虛擬變量加入了模型（5）中分別用來控制行業效應和年度效應。

4　樣本選擇和數據來源

本文選取了中國A股2010年～2012年非金融類上市公司作為樣本，剔除ST公司和數據缺失的樣本。經過處理后最終獲得1623個觀測值。且采用Winsorize（1%）方法對變量進行了縮微處理，本文所使用公司財務數據來自國泰安數據庫。

5　實證分析

5.1描述性統計分析

描述性結果顯示：INFOi，t均值為0.813，方差為0.802，公司特質信息股在股票市場的個股收益率占有的比例近82%，說明我國股票市場的股信息含量較高，同時，樣本中INFO的最大值為5.103，最小值為-0.376，說明不同公司的股價中所含股價信息差異較大，其內在原因有待進一步分析；會計信息質量均值為0.07方差為0.08，最大值為0.785，最小值為0.0002，表明會計信息質量在不同公司之間的差異較大；第一大股東持股比例的均值為0.034，方差為0.005，最大值為0.045，最小值為0.013，說明我國的眾多公司中一股獨大的現象較為普遍；產權屬性的中位數為0，表明國有控股公司在上市公司中占到較大比例。

5.2多元回歸分析

本文檢驗了會計信息質量是否會影響股價信息含量以及女性CFO的出現是否對二者的關系造成影響，回歸結果表明會計信息質量（AIQ）的系數顯著為正，說明以可操縱性應計利潤（ACCi，t）的絕對值表示的會計信息質量與股價信息含量是正相關，即會計信息質量越差，股價信息含量越高，與假設1一致；同樣，AIQSEX的系數顯著為負，即表示CFO為女性，會對以可操縱性應計項（ACCi，t）的絕對值表示的會計信息質量有影響，即會增加股價波動中所含有的公司特質信息，這與假設H2一致；第一大股東持股比例的系數為正，但并不顯著，可能是樣本量過少導致；產權屬性的系數顯著為負，說明國有控股的股價信息含量顯著低于民營公司；其他變量同股價信息含量也存在著顯著的相關性。

6　結語

本文選取2010年～2012年中國A股上市公司作為樣本，從私有信息交易的視角分析了會計信息質量是否會影響股價信息含量，以及女性CFO的出現對二者之間的關系的影響程度。得出如下結論：股價信息含量會受到會計信息質量的影響，會計信息質量越差，投資者則不能通過盈余信息準確地預測未來現金流和判斷公司價值，增加了投資者挖掘公司私有信息的機率，也增強了搜集的動機，從而使得更多的私有信息融入股價，提升了股價信息含量；女性CFO的出現減弱了這一反向關系，且盈余質量比較高，會計信息質量也會比較高，公眾便可獲得關于公司更為可靠的信息，降低了投資者挖掘公司私有信息的機率，自然也會使得更多的私有信息融入股價，提升股價信息含量。

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2096-0298（2016）08（c）-100-02