適應貿(mào)易順差和資本流出

魏楓凌

貿(mào)易順差、資本流出是中國合意的國際收支平衡結(jié)構(gòu)，擴大民間資本輸出渠道是大勢所趨，關(guān)鍵是增加人民幣匯率雙向波動的彈性，抑制無風險套利活動。

在人民幣加入SDR之后，匯率出現(xiàn)了持續(xù)的貶值。從短期角度來看，有美元流動性緊縮預期和美元自身走強的因素。而從長期來看，中國的對外金融資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)性失衡問題依然在暴露，跨境資本流動仍在糾正這種不平衡，并反映在價格也就是匯率上。

如果對貶值后的好處視而不見，卻放大貶值帶來的恐慌情緒，那就是選擇性偏見了。從“8·11”匯改以來，中國出現(xiàn)了兩個情況，一是資本流出越來越明顯，外匯儲備已經(jīng)減少了約8000億美元；二是貿(mào)易條件開始改善，看中國貿(mào)易差額三個月的移動平均值在400-600億美元，是近十年來的最高水平。

中國是大的對外凈債權(quán)國，在全球流動性環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，人民幣具有成為全球避險貨幣的潛力，關(guān)鍵取決于國內(nèi)金融市場開放及人民幣匯率市場化程度。

全球流動性拐點之爭

在最近的一個多月內(nèi)，相對于印度、泰國、韓國等股市股市，A股已經(jīng)算堅挺了。

觀察這些亞洲國家的貨幣，近期普遍出現(xiàn)明顯的貶值，海通證券統(tǒng)計近兩月除了印度盧比保持穩(wěn)定以外，其他貨幣例如新加坡元最近兩月貶值約4%，韓幣貶值約3.5%，泰銖貶值約3%，馬幣貶值約5%，而離岸人民幣貶值約2%。

海通證券首席宏觀分析師姜超認為，貶值未必是新興市場的貨幣集體出了問題，也可能是美元的問題。……