A股“扶貧”和市場的“擴容焦慮”

玄鐵令

一級市場的暴利和二級市場的巨虧，或許這才是股市對所謂“貧困地區”進行“轉移支付”的本質。

眼巴巴望著納斯達克股市不斷改寫著歷史新高的紀錄，滬綜指花了9個月時間，仍爬不出3000點一帶的泥沼，前三季度以15.1%的跌幅表現，在全球主要股市中墊底。中國證監會在這個時候又出臺了資本市場扶貧的新規，一些人認為，這猶如給股民傷口上撒鹽。

對此，復旦大學管理學院教授、金融證券專家謝百三帶病發聲，9月份連發兩文，批評“資本市場扶貧”為“違法亂搞”之舉。誰知謝教授在10月即因病不治而離世，而斯文也轉眼化作“為股民鼓與呼”的絕唱。

在圈錢潮逐浪高的當下，呼喚股市春天的聲音日稀，卻不妨詰問—當各路諸侯擁向A股一級市場，希望自己“被扶貧”的時候，誰來扶貧二級市場的中小股民？

股市“扶貧”不新鮮

9月9日，中國證監會發布《關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》，對全國592個貧困地區企業的IPO、新三板掛牌、并購重組等開辟綠色通道。滬指當日下跌0.55%，9月12日繼續下跌1.85%，盤中一度失守3000點。9月30日，滬市成交1128億元，不到2015年6月8日13099億元成交額的一成。

究其根由，市場擔憂，注冊制或將重提，股市扶貧僅是IPO海量擴容的探路石。在券商研究報告合規監管升級的背景下，多數分析師卻對此罕有置喙，諸多質疑散于民間。財經專欄作家蘇渝直言，“股民算老幾？誰為股民說話？”

以敢諫善諫聞名的謝百三不顧鼻咽癌病情，漏夜趕稿，在9月12日和15日，先后公開發表的《<資本市場將服務脫貧地區>的意見是完全錯誤的》和《望月哭股市》二文，連批資本扶貧之舉，且多次強調“將此文盡快呈送領導同志”。當10月2日凌晨謝百三與世長辭的消息傳來，世人方知，此乃謝口授、由其學生記錄之文，或有“老驥猶知時日短，不待揚鞭自奮蹄”之感。

謝百三堪稱“深滬股市第一代股民”。1992年1月，上海開始出售一式三聯的原始股票“認購證”，謝就掏錢購買。短短三個月時間，一張認購證價格漲了46倍。后來，他借錢認購原始股，大賺一筆。謝百三深信一句話—“不懂股市的人就不能算是經濟學家”，并在深滬股市的多個重大制度建設上出謀劃策。

今年2月和3月，謝百三先后兩次公開致信新任證監會主席劉士余，主題是建言“呵護虧損累累、癡心不改的中國1.4億股民！”結果逾半年過去，“扶貧”股民未成，扶貧窮縣又起。對此，謝百三用詞犀利：“現在85%股民虧損或者嚴重虧損。很多人坐如針氈，終日茶飯不思，你們讓虧損的1.4億股民去補7000萬貧困人民，于心何忍？”

“資本市場扶貧”，其實并非A股新鮮事。在上世紀90年代前后，深滬證券交易所能從當時的特殊時代背景下“搶生”，主因是“通過股市來推動國企改制”的共識，這和“扶貧國企”并沒有什么本質不同。

此外，最近幾年，IPO綠色通道同樣被賦予政策含義。享受這一通道的不僅包括國務院特批的大型央企，還有西部12省市區的轄區企業。據券商中國統計，截至今年9月20日，境內進入A股IPO輔導期的企業共計854家，注冊地在上述12省區市的有93家。其中，約有8家注冊地位于貧困縣境內。

按證監會的官方解釋，只要完成預披露，便適用“即報即審、審過即發”政策。但這并不意味著對企業IPO審核降低標準， 只是流程加快，而審核標準不變。上月，兩家貧困縣企業克拉瑪依新科澳石油天然氣和四川里伍銅業IPO申請先后被否，即是例證。

資本套利的隱憂

據中國證監會下發的832貧困縣名單統計，扶貧地區的主板已上市公司目前僅有17家，分布在河南、貴州等11個省市中。平均20個縣才有一家，窮地出鳳凰難度不小。從現實角度考量，貧困地區內源式造就IPO的資源稟賦欠佳，筑巢引鳳卻是條捷徑。四川涼山日前出臺優惠政策，對州外擬上市企業遷移到涼山州內11個貧困縣注冊的，當地將給予100萬元一次性財政補助。

上市如何搭快車，這是當下各路資本大鱷最關注的事。因為，按照正常的程序上市，的確太難了。首先，擺在明面的擬上市企業已形成“堰塞湖”。

截至9月29日，證監會受理首發企業841家，其中，已過會92家，未過會749家。仔細算下，即使不受理新的企業上市申請，哪怕發審委每月上會20家（8月份和9月份審核的數量分別為10家和13家），消耗這些存量也得38個月，企業上市排隊期過長，成為當下IPO最貴的成本。

同時，證監會近幾個月嚴打題材股炒風，一再抬高借殼和跨界重組的門檻。僅9月9日修訂后的重組管理辦法實施以來，有超過20家上市公司自行終止重大資產重組或非公開發行股票。其中，多家上市公司公告稱，“終止重組是由于政策法規和市場環境生變”。

重組和借殼門檻大幅提升，貧困縣的新股綠色通道自然奇貨可居。不過，證監會強調，受理貧困縣上市公司再融資，會單設人員進行審核，不會單獨設通道。同時，享受這一通道的資格，是注冊地和主要生產經營地均在貧困地區且開展生產經營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業，或者注冊地在貧困地區、最近一年在貧困地區繳納所得稅不低于2000萬元且承諾上市后三年內不變更注冊地。為防止非貧困縣企業投機，證監會還規定，貧困縣公司A股IPO后三年內不能搬遷注冊地。

盡管條條框框限制不少，借貧困縣通道上市的成本，仍遠低于借殼（殼資源費用動則計價數億）費用和排隊上市（至少三年等待期）的不確定性風險。

但對A股來說，情況就不妙了。一種觀點認為，貧困縣上市綠色通道一旦啟動，地方政府之間必有IPO資源爭奪戰，地方財政補貼和稅收優惠勢必水漲船高。這不僅使得績差股保殼行為更為名正言順，也讓企業包裝上市甚至造假上市的幾率上升。同時，貧困地區多數是農業大縣，而農業上市公司是近年來A股造假的頻發行業，這折射出農業賺錢難的現實。曾有“農業第一股”之稱的藍田股份，2003年因造假退市，已經成為A股標志性事件。主營糧食加工的萬福生科虛構利潤上市，成為創業板造假第一股，等等。

此外，從產業布局來看，用資本紅利的短期看似合理的優惠政策，誘導企業遷往資源稟賦差的地區，并不符合生產效率最大化的長期經營理念。所謂獨木難成林，即使易地遷址后僥幸上市，企業亦難以享受產業集聚帶來的規模效應，人才建設和生產配套易遇瓶頸。試想，如果微軟總部遷址到阿拉斯加州，結果會是怎樣？

上市公司擴容的影響

從A股誕生以來，只要監管部門新政涉及新股擴容提速，市場反應基本上都是負面的。

2012年5月30日，證監會宣布擬對西部地區企業上市優先安排審核。其后滬指連跌三個月，月度跌幅分別為6.19%、5.47%和2.67%。本次“股市扶貧”利空令滬指9月份下跌2.62%，市場反應屬于溫和，但不要忘記，這是因為A股已經三度去杠桿，導致空頭無股可拋所致。

今年前三季度，美國道指、標普500和納指分別上漲4.84%、5.78%和5.98%，滬指則以15.1%的跌幅墊底。美股三大指數均在歷史高位，其中納指較2009年的低位1265.6點，有逾3倍漲幅。即使與2007年全球金融危機爆發前的峰值2861點相比，亦有85%的漲幅。相比之下，滬指目前仍在3000點關口掙扎，較2007年的高位有逾5成的跌幅。

特別是與身邊的樓市高收益相比，多數A股股民更是如入冰窟。2007年，全國商品房銷售面積29604億元，每平方米均價為3885元，較1987年408元的均價漲了近9倍。今年1月份至8月份，全國商品房銷售面積87451萬平方米，每平方米均價為7618元。也就是說，今年頭8個月的全國賣房面積，比2007年全年還多，房價還翻了一番，一線城市房價更是漲了三四倍。深圳市規劃國土委的公開數據顯示，深圳市今年9月份全市住宅成交每平方米均價為61600元，而2007年全年均價僅為13370元。

除了樓市對股市的抽水效應，A股還有什么問題？主因依然是股市本身，即定位失準（融資功能過重，投資回報過低）、制度糾偏（前期借金融創新入市的資金遭嚴管嚴查，場外場內資金去杠桿至今未停）和監管從嚴（對違規操作零容忍，場內熱錢撤退，場外資金觀望）這三大原因導致了A股的整體供需失衡。

緣何股票供需失衡？因為股權融資胃口太大。數據顯示，截至9月28日，今年A股市場首發家數119家，首發股數80億股，首發募集資金743.1億元。相比之下，納指一再改寫歷史高位，科技股價格平均上漲逾6成，科技企業IPO卻并未瘋狂。據Dealogic的數據顯示，今年以來，僅有19家科技公司成功在美上市，融資33億美元，較去年同期下降35%。

種種跡象顯示，A股慢牛還沒到來，但融資大潮卻難以阻擋。其實，比IPO圈錢更快的是再融資。據統計，今年前三季度，A股上市公司通過實施定增，共融資1.13萬億元，較去年同期增加42.3%。

正因為圈錢猛于虎，融資者如過江之卿，而投資者特別是散戶卻意興闌珊，這種供需失衡導致了股市資金的“入不敷出”。股市如何不慘淡？

在金融專家里，謝百三是罕有的敢打官司的學者。比如，2001年，他就“010107國債遭暫停回購”一事狀告財政部。2014年，就“老股東上市前直接減持股份”一事狀告證監會，類似案例最終結果都是法院不受理。對謝百三質疑“資本市場扶貧”的長文，證監會未正面回應，卻多次通過新聞發言人等形式，對此進行澄清。

在謝百三辭世之后，證監會主席劉士余發悼文稱，“謝教授對證監會的政策始終十分關心，曾多次表現出率真的批評”，“那份率真，對我來講顯得彌足珍貴！”

國慶節后，“股市扶貧”話題影響力式微。不過，從A股歷史來看，將股市功能工具化并非新鮮事。“扶貧新政”后續發展，還需觀察。

實際上，A股市場能“扶貧”，主因在于資本市場紅利超高。Wind資訊數據顯示，今年以來，約120只上市的次新股平均漲幅超過3倍。一級市場的暴利和二級市場的巨虧，或許這才是股市對所謂“貧困地區”進行“轉移支付”的本質。