基金/證券

華安基金：剛兌打破后的信用新時(shí)代

自2005年短期融資券問(wèn)世至2013年，信用債市場(chǎng)無(wú)一例違約事件發(fā)生，成為信用債投資的黃金時(shí)期。信用債市場(chǎng)發(fā)展初期，投資者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別以企業(yè)屬性為標(biāo)識(shí)，基本認(rèn)為國(guó)企發(fā)行的債券等同于剛兌，民企發(fā)行的債券由于在外部融資支持等方面存在一定劣勢(shì)，所以從利差表現(xiàn)來(lái)看，民企發(fā)行債券的信用利差普遍高于國(guó)企債券。

2014年以后，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題逐漸暴露，過(guò)剩行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力凸顯，而信用評(píng)級(jí)的虛高使投資者放松了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的警惕。隨著商業(yè)銀行壞賬率的不斷上升，商業(yè)銀行的信貸政策有選擇地收緊，加之中央提出打破剛兌的口號(hào)，“剛兌神話”破滅。從近兩年的違約案例來(lái)看，違約主體涉及央企、地方國(guó)企、民企，這意味著國(guó)企并不具備先天優(yōu)勢(shì)。打破剛兌，信用市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)由原來(lái)的權(quán)屬歧視轉(zhuǎn)化為真正的基本面考量，經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng)的企業(yè)可以享有較低的融資成本，而經(jīng)營(yíng)壓力大、管理水平低下的企業(yè)將被市場(chǎng)給予更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，促使信用市場(chǎng)的定價(jià)趨于合理，也有利于提高債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度。

廣發(fā)基金：超額收益將更多來(lái)自精選個(gè)股

4月中旬以來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)加大，上證指數(shù)圍繞3000點(diǎn)一線震蕩徘徊。廣發(fā)基金經(jīng)理劉曉龍預(yù)測(cè)，今年A股市場(chǎng)是典型的震蕩市格局。

未來(lái)中小板和創(chuàng)業(yè)板將會(huì)出現(xiàn)明顯的“二八分化”。其中，8成股票將會(huì)逐漸回歸合理估值水平，而能走出獨(dú)立上漲行情的兩成股票包括兩類：一是從基本面角度，業(yè)績(jī)保持高成長(zhǎng)性的公司，尤其是近幾年炙手可熱的新興產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期；二是大體量的并購(gòu)給中小市值公司帶來(lái)明顯投資機(jī)會(huì)。劉曉龍還指出，依靠行業(yè)配置獲得超額收益的概率降低，超額收益更多還是來(lái)自于精選個(gè)股。投資必須回歸個(gè)股研究，在細(xì)分行業(yè)中精挑細(xì)選，選擇業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)、內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁的企業(yè)才能獲取超額收益。劉曉龍還指出，不同的市場(chǎng)需要以不同策略來(lái)應(yīng)對(duì)，才能獲得更高的阿爾法收益，單一風(fēng)格難以長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

具體到今年的投資機(jī)會(huì)，劉曉龍強(qiáng)調(diào)應(yīng)精選業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股，同時(shí)也應(yīng)關(guān)注周期股投資機(jī)會(huì)。

博時(shí)基金：債市長(zhǎng)期向好

經(jīng)歷超過(guò)兩年的牛市后，債券市場(chǎng)陷入調(diào)整。博時(shí)基金經(jīng)理魏楨表示，債券市場(chǎng)利率水平仍會(huì)隨宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑保持在低位，因此看好債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，相關(guān)部門試圖在供給側(cè)改革和需求側(cè)托底之間找到平衡。近期，需求側(cè)托底似乎占據(jù)上風(fēng)，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售火爆、基建發(fā)力、通脹階段性走高，進(jìn)而導(dǎo)致近期債券市場(chǎng)利率上調(diào)。但經(jīng)濟(jì)下行有內(nèi)在動(dòng)力，長(zhǎng)期來(lái)看，債券市場(chǎng)利率水平還是會(huì)隨經(jīng)濟(jì)的下滑保持在低位。

魏楨指出，未來(lái)債市投資應(yīng)嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，防范債市風(fēng)險(xiǎn)事件。債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在信用風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)3個(gè)方面。第一，信用風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)下行背景下，時(shí)間越往后，信用風(fēng)險(xiǎn)越大。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)，要控制信用債的配置規(guī)模和整體倉(cāng)位，提升組合中信用債資質(zhì)，通過(guò)精選個(gè)券來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。第二，利率風(fēng)險(xiǎn)。今年債券市場(chǎng)利率波動(dòng)起伏，經(jīng)濟(jì)供給側(cè)改革和需求側(cè)托底同時(shí)進(jìn)行，到底往哪邊傾斜，在不同時(shí)期市場(chǎng)預(yù)期會(huì)有變化，導(dǎo)致債市波動(dòng)加大。對(duì)于利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取順勢(shì)而為的操作思路，在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)擇機(jī)配置。第三，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策處于兩難境地，放松空間不大，資金面一直處于緊平衡，再加上銀行采用MPA考核，更是加劇了季末資金面的波動(dòng)。對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在杠桿上采取靈活的處理方式。

九州證券：大宗商品周期歸來(lái)

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清發(fā)布研報(bào)稱，“大宗商品周期歸來(lái)”仍將繼續(xù)。本輪大宗商品周期歸來(lái)始于2015年12月，主要受3方面因素影響：一是政府將“去產(chǎn)能”作為重點(diǎn)工作，扭轉(zhuǎn)供給側(cè)預(yù)期；二是政府強(qiáng)調(diào)積極財(cái)政政策，扭轉(zhuǎn)需求側(cè)預(yù)期；三是美元周期見頂，從價(jià)格因素上利好大宗商品?？偨Y(jié)起來(lái)，主要受匯率因素和對(duì)未來(lái)供需預(yù)期的影響，真實(shí)需求并沒有回升。鄧海清稱，2016年2月，與中國(guó)相關(guān)的黑色系大宗商品開始暴漲，而其他大宗商品價(jià)格則漲幅相對(duì)較弱的原因是對(duì)供、需的預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，甚至不斷超預(yù)期。鄧海清表示，決定大宗商品價(jià)格方向的是需求的增減。由于積極財(cái)政政策和房地產(chǎn)投資回暖，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)兩年來(lái)的首次明顯改善，大宗商品需求增加，是此輪大宗商品周期歸來(lái)的根基。決定大宗商品價(jià)格上升斜率的是供給側(cè)改革。由于“去產(chǎn)能”仍在繼續(xù)，導(dǎo)致供給彈性較小，同時(shí)，企業(yè)庫(kù)存處于歷史低位也阻礙了供給的增加，大宗商品價(jià)格上漲的斜率非常陡峭。

針對(duì)大宗商品未來(lái)走勢(shì)，鄧海清表示，2016年經(jīng)濟(jì)“L”型拐點(diǎn)已過(guò)，“大宗商品周期歸來(lái)”仍將繼續(xù)。主要邏輯為以下3點(diǎn)：歐、美、日貨幣政策方向收斂的趨勢(shì)不會(huì)變，美元仍將長(zhǎng)期走弱；與2012年相比，此輪經(jīng)濟(jì)下滑市場(chǎng)出清程度更高，經(jīng)濟(jì)和投資回暖的時(shí)間將更長(zhǎng)，房地投資有望長(zhǎng)期穩(wěn)定在5%～10%，足以帶動(dòng)大宗商品需求不斷回升；去產(chǎn)能的大方向不會(huì)變，但是如果大宗商品價(jià)格繼續(xù)飆漲，則去產(chǎn)能可能放緩，屆時(shí)上漲幅度和速度將取決于市場(chǎng)內(nèi)生的供給彈性。