解密英美以中4國跨境眾籌

徐安娜

近來，不少股權眾籌平臺吸納并展示海外創新項目并開放給國際投資者，跨境股權眾籌平臺在全球如雨后春筍般涌現。跨境股權眾籌平臺還能與他國的本土機構合作，形成機構間的直通車，收集優質項目，并共享給合適的投資群體，提升投融資效率和匹配度。

股權眾籌平臺在英國、美國、中國、以色列4國的發展很快。倫敦兩大代表性平臺Seedrs和Crowdcube在股權眾籌領域的創新，絲毫不亞于美國硅谷。在政府側，英國采用“嚴格監管+政策優惠”的政策，一方面以法律條例嚴格限定股權眾籌平臺的經營，以保護投資者；另一方面又以政策優惠鼓勵投資。

1 股權眾籌讓投資草根化、全球化

硅谷是全球高科技創新中心，但是單就互聯網金融而言，倫敦的創新絲毫不遜于硅谷。早在2014年4月英國金融服務管理局（FCA）就出臺了相關的股權眾籌法，降低了投資門檻，使普通大眾也能參與投資初創公司，滿足了“草根”投資的愿望。同時英國政府也有法律條例嚴格限定股權眾籌平臺的經營以保護投資者，又有政策優惠鼓勵投資。

而美國允許未認證投資者參與股權眾籌的法案于2015年10月頒布，不過很多具體條款尚未最終落實。

政策利好助推了全球股權眾籌平臺的發展。有人認為，2015年是股權眾籌的元年。股權眾籌平臺成了“香餑餑”，并且不少平臺向海外的創新項目和投資者開放，跨境股權眾籌平臺在全球如雨后春筍般涌現。

跨境股權眾籌平臺上可以展示全球初創項目，并接受來自全球合格投資者的資金。平臺可積極助推跨境融資項目尋找政策優惠，抵消因國際稅費提升的融資成本。

跨境股權眾籌平臺還能與他國的本土機構合作，形成平臺間的直通車，收集優質項目，并共享給合適的投資群體，提升投融資效率和匹配度。

比如英國知名股權眾籌平臺Crowdcube與意大利的Xandax品牌合作，國內的天使匯與硅谷的Y Combinator成立天使匯YC基金，中科招商4億美金注資AngelList，都是這方面的典型案例。

2 英國跨境股權眾籌平臺的運營

股權眾籌平臺在英國發展得如火如荼，其中脫穎而出的兩家分別是Seedrs和Crowdcube。

Seedrs于2012年7月創立，它是英國首批得到金融服務管理局（FCA）認證的平臺，也是全球范圍內首批獲得當地金融監管機構批準的股權眾籌平臺。

Seedrs的目標是，讓具有全球化愿景的初創公司，不管身處何地，都能從全球投資者那里募集資本。Seedrs目前在倫敦、舊金山設有辦公室，并加入了倫敦國際化商業項目，以滿足其國際化擴張的野心。

從創立到拓展歐洲市場，Seedrs用了1年多時間。2014年后期，Seedrs收購了美國舊金山的一家投資公司Junction Investments，其兩位創始人Adam Kaufman和Brian Goldsmith目前是Seedrs美國負責人。

美國《創業企業促進法案》于2015年10月獲得通過。該法案首次允許未認證投資者參與股權眾籌，加速了眾籌市場的發展，使得美國金融市場變得更有活力。Seedrs創始人Jeff Lynn稱2016年美國市場是他們的重點開拓對象。

Seedrs網站要求創業者提供關于眾籌項目的相關信息，包括產品和團隊介紹、市場背景、盈利戰略和募資用途等內容。Seedrs的獨特之處在于其投后管理的代理制。

資金交由銀行托管，較之第三方支付平臺更令人放心。當初創公司達到預期的融資目標后，投資者可選擇是否由Seedrs代理管理股權，即由Seedrs代替投資者和創始公司簽訂協議。這樣做對投融資雙方的益處在于：融資方，即初創公司只需與代理人溝通，而非面向海量投資者，降低了溝通成本；而投資方，尤其是并不具備相關專業知識的普通投資者通常沒能力監督企業發展，Seedrs平臺的專業人士則有這個能力，進而能為普通投資者節省時間成本。

與Seedrs旗鼓相當的另一家倫敦股權眾籌平臺是Crowdcube，同樣也走國際化路線，但兩者的運作理念和模式有著本質區別。

Crowdcube在每個拓展的國度都會牽手當地合作伙伴，聘請當地人來運作并改用當地語言。創辦于2011年的Crowdcube已持續擴張到了意大利、西班牙、瑞典、波蘭、新西蘭、巴西、迪拜等國。

Crowdcube的2015年業績報告有幾大亮點。比如有兩個眾籌項目已成功退出，E-Car Club被歐洲領先的汽車租賃公司Europcar收購，Camden TownBrewery則賣給了世界上最大的飲料公司——百威英博啤酒集團。

2015年平臺共收集到166份商業計劃書，共有8300萬英鎊投給了項目，最大的一筆融資是Sugru，拿到100英鎊。Crowdcube首席執行官Luke Lang稱，他們在105個國家有1190位海外投資者，已經完成了25個國際項目交易。

通常情況下，平臺方不會采用收廣告費將某一項目置頂的方式。若融資方未在規定的時間內達到預期的額度，就算作失敗，資金應返還給投資者，也不收手續費；當達到目標金額后，Crowdcube和律師事務所合作，與企業簽訂相關協議，幫助企業及企業顧問律師設計相關有法律效力的文件，并和投資者確認投資金額。

資金由第三支付平臺轉賬到公司賬戶，待投資者收到股權證明書后，整個融資過程完成。Crowdcube會向融資方收取所籌資金5%的手續費、1250英鎊的法律費用、500英鎊管理費和對融資方收取0.05%的支付處理費。相較之下，Seedrs收費就單一很多，Seedrs投資者后期可以通過賣出股份或分紅的方式獲得收益，平臺將收取他們所得收益的7.5%。所以平臺收益與投資者收益息息相關。若融資方在Seedrs平臺上進行第二、第三輪融資，那么參與第一輪眾籌的用戶將擁有優先認購權和反稀釋權。

3 以色列跨境股權眾籌平臺OurCrowd

當前，如果問全球投資者除了硅谷還能去哪里？相信很多投資者都會提到以色列，一片以高科技創新著稱的“彈丸之地”。

跨境股權眾籌平臺OurCrowd就將“來自以色列”作為一個標簽，吸引全球各地熱衷于高科技的投資者。平臺采用一種“風投+眾籌”的混合VC模式，幫助全球合格投資者尋找以色列優質的投資標的。

其特點是平臺自身作為領投人，主導項目的盡職調查，投資審核和投后管理。所以項目的質量比較依賴平臺自身的投資團隊。通常情況下，OurCrowd對層層篩選后脫穎而出的項目會領投5%，并附上對每個項目10頁紙的解讀，其他投資者只需在平臺上挑選自己中意的項目即可。

針對全球不同國度，OurCrowd對投資者的限定要求也不盡相同：美國投資者年收入至少達20萬美元或凈資產達100萬美元（這也是美國證監會定義的可投資于私募發行證券的投資者標準）；中國合格投資者年收入30萬元，或擁有500萬人民幣凈值（不包括房產）。所有投資者的最低投資額度是1萬美元。

OurCrowd創始人Jon Medved表示，平臺投資者能獲得有限合伙權、優先股購買權及防止股權稀釋等權利，無論是平臺還是其投資者都會是最早做首次公開募股的股權眾籌公司的受益人。

OurCrowd總部位于耶路撒冷，現今已在紐約、圣迭戈、多倫多、倫敦、悉尼、特拉維夫設立了辦事處，亞洲首個辦公室也將在新加坡落地。

4 中美股權眾籌平臺如雨后春筍般興起

從外商投資中國到中國跨境投資，短短幾年，中國在資本層面發生了翻天覆地的變化。近年來，中國資本涌入美國更是勢不可擋，中美企業的投資并購愈發引人關注，中美股權眾籌平臺也如雨后春筍般興起。

美國頂級的股權眾籌平臺AngelList正在發力為初創公司提供一站式服務，包括融資溝通、人力招聘等。在其上面展示的初創公司要清晰地闡明公司的經營理念、商業模式、團隊等情況，且大部分初創公司會附上一份給投資者的詳細提案。

AngelList會為每個融資方單獨成立一家有限責任公司，跟投入通過投資有限責任公司間接持股。AngelList創造了兩種獨特的眾籌模式SelfSyndicated和Investor Syndicated。

前者的模式是融資方是眾籌主導人，并已從專業投資者那里拿到了10萬美元以下的投資承諾；而后者依賴領投人發起并管理所籌資金；平臺方收取部分利潤。

2015年，中國規模最大的私募股權公司之一的中科招商斥資4億美元投資AngelList，并聯手打造了“硅谷直通車”，成立了一個名為CSC Upshot的新投資基金。不難看出，中科招商是希望借助AngelList平臺對硅谷的深入了解，以便更有效地找到好的投資標的。

另一家風投機構海銀資本也于2015年年初投資了AngelList，并與其開展戰略合作。海銀資本會對AngelList上的項目進行專業的分析，篩選優質項目與優力瑞投投資者進行聯合投資，為中國投資者搭建投資美國的橋梁。

優力瑞投是深圳海銀優力投資管理有限公司旗下的跨境投資平臺。由海銀資本和原聯通寬帶公司總經理何華杰共同創立，并于2016年年初上線，旨在引入美國優質創新資源，打造國際高科技項目投融資對接平臺。

國內最大的天使合投平臺天使匯也在積極為合格投資者拓展優質初創項目。通過與硅谷知名孵化器Y Combinator合作，成立了一支專注于投資Y Combinator加速項目的天使匯YC投資基金。天使匯創始人兼CEO蘭寧羽表示，他們正在探索股權眾籌的新模式。

依托中歐校友的股權眾籌平臺風投俠也在努力在美國尋找優質項目，希望打通海外投資通道，為投資者提供更多優質的項目。風投俠聯合創始人李黎表示，他們投資的海外項目有兩類，一類是VIE架構的公司；另一類是想拓展中國市場的引人中國投資者的公司。

風投俠的獨特之處是構建了一個強關系的互聯網私募股權平臺。一直在積累領投入資源，并通過為領投人提供創新的資金組織模式來建立緊密的合作關系。他們不向融資方收費，而只向投資者收費。他們的特殊優勢在于背后的一批中歐商學院校友資源和人脈過硬。

2015年12月，一家從事跨境移動支付收款業務的公司“澳洲皇家支付”正式登陸國內股權眾籌平臺，目標是融資2000萬元人民幣，出讓10%的股權。海外直投的門檻不再像過去那樣高，越來越多跨境股權眾籌平臺打通了這個渠道。

達福創投跨境加速器（DFWExcellerator）是美國德州第一家以華人為主導的創投企業，他們也正在打造一家華人主導的跨境股權眾籌平臺Fundlyst。

5 三大待解難題

股權眾籌平臺優勢在于提升融資效率，降低中間的渠道成本。而股權眾籌行業作為互聯網金融創新來講，核心問題在于前期的風控審核，所以平臺團隊的專業性至關重要。

但如果只關注前端的風控和融資，而忽視投后管理和退出問題，就難以實現投融資閉環。所以風控、投后管理和退出問題是整個流程的三大未解難題。

股權眾籌中，3個角色的相互作用非常重要。平臺方、項目方和投資方中，任何一方的需要得不到滿足，都會影響整個投融資過程。

平臺的目標是聚集一批高質量的領投入，源源不斷地吸納海內外優質項目，給投資者更多選擇，提升他們的整體收益回報。

項目方如果受很多投資者青睞，拿到融資后，他們會期待得到完善的投后服務，在人才招聘、客戶拓展、資源對接等環節上尋求投資者幫助。

投資方如果是領投人，除了做好前期的盡職調查、投后管理，還得考慮股權退出和流動性問題。比如：怎樣的退出途徑最適合？如何降低退出的交易成本？如何處理違約問題？

在用戶教育成本還較高的階段，股權眾籌平臺想贏得信任，需要秉承誠信，完善風控，做好投后管理，并建立完善合理的退出機制，以此提升團隊專業度，形成規模化效應，滿足投融資雙方的潛在需求。

收稿日期2016-04-09