深化醫療改革下中國醫療建設行業的發展

葉馮艷

一直以來，醫療衛生事業的發展頗受社會關注，不少地方都存在不同程度的“看病難”的問題，國家政府也因此加大對醫療事業的關注。在當前社會經濟全面深化改革的氛圍下，社會對于中國醫療衛生體系的加強深化改革也寄予厚望。醫療建設服務行業作為醫療經濟領域的晴雨表，間接反映了我國醫療衛生事業的發展。那么究竟我國醫療建設服務行業的發展現狀如何？其未來前景又如何？本文選取中國醫療建設服務行業具有代表性的深圳市尚榮醫療股份有限公司，通過對其宏觀環境分析、財務分析及預測，對此一窺究竟。

一、尚榮醫療案例分析

1.宏觀環境分析。據統計，2013 年末，我國共有1735個縣、1.16萬個縣級醫院。根據《規劃綱要》要求進行測算，2020年全國將僅保留3470家縣級醫院，剩下的8130家縣級醫院的屬性將會發生變化，部分縣級醫院會迎來社會資本的進入，部分則轉變為社區衛生服務中心。全面推進分級醫療制度是未來政府大力推進的方向，其中很重要的一點就是全面提升縣級公立醫院綜合能力，將縣域內就診率提高到90%左右，基本實現大病不出縣。粗略假設60%左右的縣級醫院將會進行改制并進行擴建或重建，即大約4878家左右。按照每家醫院重建平均投資2億元左右進行粗略計算，估算市場規模大約在9756 億元左右， 平均未來5年醫院建設PPP項目投資規模在2000億元左右。根據尚榮醫療公司高管透露，根據公司的了解，目前具有醫院建設需求的數量大約為2000家，按照每家2億左右的投資額，投資規模也將達到4000億。由此看來，中國醫療建設服務行業未來5年政治環境相當好，行業發展空間巨大。

2.經濟環境分析。中國經濟在2004～2013年10年間，名義國內生產總值由159878.3億逐漸增加至568845.2億，增加了2.6倍，而政府衛生支出卻由1293.58億逐漸增加至9545.81億，增加了6.4倍。2004～2013年間，我國名義GDP復合增長率為15%，與此同時，政府在衛生事業的財政支出的復合增長率達到了25%。說明我國近10年在衛生事業上的投入不斷加大，并且復合增長率也遠超同期GDP的復合增長率。原因主要有：人民對健康的需要隨著物質需求的滿足而日益提高；2003年，SARS疫情的全國蔓延，中國開始反思公共衛生體系的漏洞，加大對公共衛生體系的投入，醫改進程加快。政府衛生支出占衛生總支出的比例不斷提高。國家將繼續加大對醫藥衛生事業的投入，衛生總支出也會不斷增加。隨著經濟社會的發展， 居民對于自身醫療健康護理需求會持續增加。醫療衛生服務市場需求十分強勁。個人對于健康的需求也將隨著生活水平的提高而增加，未來醫療衛生行業仍將保持高速發展。由此看來，中國醫療建設服務行業的發展前景明朗。

按照行業慣例，醫院建設可以分為土建工程、普通裝修以及醫療專業工程。其中土建工程主要是指醫院建筑物從破土動工到工程主體結構竣工（或封頂）的活動過程，包括建筑物內各種設備的安裝活動，以及施工中的線路敷設和管道安裝；普通裝修是指對醫院主體建筑工程進行的一般性裝飾、裝修和清理活動；醫療專業工程是指醫院手術部、ICU、化驗室、實驗室等專業科室的建設活動，包括規劃布局、室內裝修、設備安裝等活動。由于手術部、ICU、化驗室、實驗室等建設直接關系病人的生命健康或檢驗、化驗的精準性，對建筑環境、裝飾裝修、設備配置均有較高要求，國家相關部門亦制定了專業的技術規范。因此，醫院建設壁壘較高，其他公司難以進入該行業。此外，PPP模式的大力推行為醫院建設行業的技術發展起了催促作用。

二、公司財務分析及盈利預測

1.公司成長能力分析。公司2011年至2015年營業收入為3.48億、4.21億、7.31億、11.67億、16.66億。復合增長率達47.92%，歸屬母公司的凈利潤分別為4271萬、5549萬、6718萬、10312萬、13226萬，復合增長率達32.67%。近5年收入與凈利潤均保持高增速，主要由于公司采取買方信貸模式取得較多醫院建設方面的訂單，并且透過并購整合切入耗材、設備市場。2013至2014年由于地方政府對于醫院借債擴大規模的控制，公司期間訂單量較少，導致2015年收入增速下滑。2015年底及2016年公司訂單數量和金額迎來第二輪爆發，未來3-5年業績高增長非常確定。2016年中報收入下滑1.93%，歸屬母公司凈利潤增長20.89%，均低于市場預期。主要原因是部分在建項目尚未結算及去年普爾德合并收入中內部交易未抵消因素影響。下半年處于公司結算密集期，公司下半年業績將顯著好于上半年。

2.償債能力分析。公司2011年至2015年流動比例為8.88%、4.72%、2.3%、2.04%、1.74%，近5年流動比例持續下降，而近五年資產負債率分別為11%、20%、34%、38%、47%，表現為持續攀升，公司短期及長期償債能力有所下滑，提示有償債風險。但深究公司業務，公司2011年上市，上市前由于控制風險及借款困難等原因借款較少。上市后公司通過買方信貸業務迅速做大市場，而基建業務需要較高的資金投入，所以上市后負債比重持續攀升。但公司負債中主要是營業性的應付賬款等無息負債，有息負債占比較少，年末公司財務費用一般在1000萬以內，公司經營性現金凈流量在1億以上，公司暫不存在償還債務問題。此外公司2016年已經啟動非公開發行股票募集資金，未來償債能力會有所增強。

3.營運能力分析。公司2011年至2015年應收賬款周轉率為3.13%、2.03%、1.99%、2.18%、2.15%，近五年變化不大， 應收賬款增速與收入增速相當，比較穩定。而總資產周轉率近五年為0.38、0.3、0.41、0.53、0.63，穩步提高，表明公司運營效率的不斷提升，可進一步提升公司凈資產收益率。

4.盈利能力分析。公司2011年至2015年銷售凈利率為12.72%、14.16%、10.6%、9.51%、9.31%，呈現下滑趨勢，主要原因是公司至2013年以來逐漸并購耗材設備類企業致使毛利率下滑進而出現凈利率下降的現象，但由于醫院建設銷售凈利率約15%，耗材設備增長穩定，公司在醫院建設方面收獲的大單不斷確認致使醫院建設的收入比重增大，銷售凈利率會有增長趨勢。另一方面公司通過提高資產負債率及總資產周轉率，致使公司的凈資產收益率從2011年至2015年呈現4.33%、4.87%、5.97%、7.92%、9.91%的提升趨勢，說明公司為股東創造價值的能力不斷增強。

5.盈利預測。預計2016年公司營業收入24.03億，同比增長44.24%，歸屬母公司凈利潤為2.03億，同比增長49.26%；2017年公司營業收入32.01億，同比增長33.2%，歸屬母公司凈利潤為3.16億，同比增長55.67%；2018年公司營業收入43.38億，同比增長35.52%，歸屬母公司凈利潤為4.12億，同比增長30.38%。由此可得，公司未來盈利預測向好。

三、結論

1.宏觀層面。在政策層面，國家將繼續加大對醫藥衛生事業的投入，衛生總支出也會不斷增加。目前具有醫院建設需求的數量大約為2000家，按照每家2億左右的投資額，投資規模將達到4000億，因此行業發展空間巨大。在經濟層面，隨著經濟社會的發展，居民對于自身醫療健康護理需求會持續增加，醫療衛生服務市場需求十分強勁。個人對于健康的需求也將隨著生活水平的提高而增加，未來醫療衛生行業仍將保持高速發展。由此看來，中國醫療建設服務行業的發展前景明朗。在社會文化層面，老年化趨勢的加重，對于醫療資源的需求加大，老齡化及分級診療制度的推進將促使醫院建設行業的發展。在技術層面，醫院建設壁壘較高，其他公司難以進入該行業。綜上所述醫院建設行業面臨良好的宏觀發展環境，行業前景看好。

2.財務層面。尚榮醫療近5年收入與凈利潤均保持30%-40%的高速增長，成長能力良好；公司暫不存在償還債務問題，加之公司2016年已經啟動非公開發行股票募集資金，未來償債能力還會有所增強；公司總資產周轉率穩步提高，表明公司營運能力不斷提升，從而進一步提升公司凈資產收益率；公司的凈資產收益率不斷提升，說明公司為股東創造價值的能力不斷增強；從2011年上市至2015年，收入復合增長率達47.92%，歸屬母公司凈利潤復合增長率達32.50%，經預測，公司未來三年將繼續保持高速增長，公司財務數據良好，反映了醫院建設行業發展迅速。當前醫院建設行業增速達30%，高于中國醫藥衛生事業的增速，未來發展速度及空間巨大。

3.行業發展。深圳市尚榮醫療股份有限公司是中國醫療建設服務行業的一個縮影，本文的研究結果表明，中國醫療建設服務行業無論在宏觀層面還是財務層面，均存在較大的機遇與繼續增長空間。由此可見，中國醫療建設服務行業的發展前景是廣闊的。

（作者單位：廣東外語外貿大學會計學院）