爭(zhēng)奪萬(wàn)科：三個(gè)男人的戰(zhàn)爭(zhēng)與秘密

爭(zhēng)奪萬(wàn)科：三個(gè)男人的戰(zhàn)爭(zhēng)與秘密

國(guó)企改革推進(jìn)加速，先圈地者為王。國(guó)資委加速縮編央企隊(duì)伍，主業(yè)無(wú)法進(jìn)入行業(yè)前三的央企退出壓力極大。華潤(rùn)置地與萬(wàn)科并表的誘惑，對(duì)華潤(rùn)來(lái)說(shuō)，顯然無(wú)法抵擋。

萬(wàn)科，這家全球市值最大的地產(chǎn)企業(yè)，遭遇控股權(quán)之爭(zhēng)已逾一年。各路諸侯逐鹿中原，誰(shuí)執(zhí)牛耳？恍如進(jìn)入一場(chǎng)“貪吃蛇游戲”的金融戰(zhàn)版本，所有人都不希望“碰壁”，而是希望最大化地、合法地利用規(guī)則來(lái)抬高博弈籌碼。

央企信用和民企機(jī)制

萬(wàn)科控股權(quán)之爭(zhēng)，必須追本溯源：為什么被搶的“金蛋”是萬(wàn)科？

它剛剛位列世界500強(qiáng)，更長(zhǎng)期是中國(guó)以至全球房企市值和規(guī)模的第一。

在馬慶泉主編的《中國(guó)證券史1978-1998》一書中曾記載：1988年12月28日至1989年1月27日，萬(wàn)科向社會(huì)公眾公開發(fā)行2800萬(wàn)股，籌資金額2800萬(wàn)元。這一結(jié)果顯示了王石巨大的籌資能力。

當(dāng)時(shí)，還在創(chuàng)業(yè)初期的任正非認(rèn)購(gòu)了20萬(wàn)股萬(wàn)科原始股，誰(shuí)料萬(wàn)科股價(jià)在1990年5月跌至0.9元左右。短暫的炒股虧損經(jīng)歷，讓任正非有了日后的感嘆：“我的公司永遠(yuǎn)不會(huì)和股票打交道，永遠(yuǎn)也不會(huì)上市。”

此后，歷經(jīng)百般努力，萬(wàn)科大股東易主，送走特發(fā)集團(tuán)，迎來(lái)華潤(rùn)。正如原華遠(yuǎn)地產(chǎn)老總?cè)沃緩?qiáng)所言，“正是由于這一控股股東的變更，才有了萬(wàn)科今天的成就。除了在資金上給以支持之外，還在管理制度、文化和發(fā)展戰(zhàn)略上給以支持，并給了管理層充分的信任和決策權(quán)。”

華潤(rùn)并非萬(wàn)科的甩手掌柜，而是給萬(wàn)科提供了最關(guān)鍵的央企信用。要知道，中國(guó)地產(chǎn)業(yè)目前仍處在超級(jí)牛市之中，房企核心競(jìng)爭(zhēng)力是拿地能力和拿錢能力—這是萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)模式中快速周轉(zhuǎn)和快速開發(fā)得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)，而這一模式運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵就是信用。

也就是說(shuō)，萬(wàn)科其實(shí)是兩頭“得利”，央企股東賦予的超級(jí)信用，和等同于“民企”的激勵(lì)機(jī)制，才是萬(wàn)科成為全球最大房企的主因。

對(duì)失去央企信用背景的恐懼，正是王石拒絕民企成為萬(wàn)科第一大股東的原因之一。如果沒(méi)有央企背景，萬(wàn)科無(wú)論是應(yīng)對(duì)國(guó)家宏觀調(diào)控、銀根和“地根”緊縮，還是在“不行賄”理念下與同行競(jìng)爭(zhēng)，都是難度大增。

左至右依次為寶能系老板姚振華、萬(wàn)科董事長(zhǎng)王石、華潤(rùn)董事長(zhǎng)傅育寧

控股萬(wàn)科為什么劃算

回頭看，萬(wàn)科“玉璧無(wú)主”時(shí)日漫長(zhǎng)，為何這個(gè)節(jié)點(diǎn)才招來(lái)貪吃蛇式的阻擊？因?yàn)椋瑥暮暧^面看，在利率長(zhǎng)期下行格局難改的背景下，控股類金融資產(chǎn)概念的房企藍(lán)籌，比搶購(gòu)“地王”更劃算。

對(duì)寶能系來(lái)說(shuō)，狙擊萬(wàn)科是退可守，進(jìn)可攻。退則成為萬(wàn)科的長(zhǎng)期戰(zhàn)略財(cái)務(wù)投資人，分享股息紅利和股權(quán)升值；進(jìn)則直接謀求30%的控股權(quán)，觸及全面收購(gòu)要約，最終控制世界第一大房企。即使控股萬(wàn)科之后，管理團(tuán)隊(duì)全部撤離，萬(wàn)科資產(chǎn)包中的品牌、土地儲(chǔ)備和現(xiàn)金，亦將提升寶能現(xiàn)在地產(chǎn)的估值，大可借萬(wàn)科的雞來(lái)孵寶能的蛋，更別說(shuō)找人合作開發(fā)。民企寶能為何不能借萬(wàn)科來(lái)賣自己的地？

從制度紅利層面看，國(guó)企改革推進(jìn)加速，先圈地者為王。國(guó)資委加速縮編央企隊(duì)伍，主業(yè)無(wú)法進(jìn)入行業(yè)前三的央企退出壓力極大。華潤(rùn)置地與萬(wàn)科并表的誘惑，對(duì)華潤(rùn)來(lái)說(shuō)，顯然無(wú)法抵擋。

實(shí)際上，一手促成華潤(rùn)與萬(wàn)科結(jié)盟的寧高寧，曾兩度試圖控股萬(wàn)科，但最終流產(chǎn)。到了華潤(rùn)的傅育寧時(shí)代，面對(duì)的是先有萬(wàn)科事業(yè)合伙人計(jì)劃可能動(dòng)搖華潤(rùn)長(zhǎng)遠(yuǎn)第一大股東地位，再有民企寶能閃電增持坐實(shí)第一大股東地位，后有深鐵憑定增方案直接覬覦第一大股東的寶座，圖窮匕見，竟是華潤(rùn)出局。

一場(chǎng)“貪吃蛇游戲”

時(shí)光倒回1987年12月1日下午，深圳敲響全國(guó)土地拍賣第一槌，特區(qū)房地產(chǎn)公司以525萬(wàn)元買下一塊鄰近水庫(kù)的土地使用權(quán)。這是中國(guó)最早的“天價(jià)拍地”，從此，中國(guó)土地資本化的進(jìn)程正式啟動(dòng)了。

如今，中國(guó)房地產(chǎn)的巔峰時(shí)刻顯然已經(jīng)到來(lái)。最新出爐的《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜顯示，中國(guó)上榜公司數(shù)量繼續(xù)增長(zhǎng)，今年達(dá)110家，其中房地產(chǎn)公司有四家。

中國(guó)4家房企進(jìn)入全球500強(qiáng)，襯托的背景是，前幾年美國(guó)三家巨型房企悉數(shù)“落榜”。

其中，美國(guó)帕爾迪一度是萬(wàn)科的榜樣，全美銷售額第一，以專注住宅開發(fā)和高周轉(zhuǎn)率稱雄業(yè)界，連續(xù)56年盈利，卻未逃過(guò)2007年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)和樓市泡沫破滅，至今未能還原。

如果中國(guó)爆發(fā)一次深度的住宅泡沫破滅，誰(shuí)能逃過(guò)這一危機(jī)？在2014年8月，王石不無(wú)擔(dān)憂地預(yù)測(cè)，下一個(gè)倒下的也許是萬(wàn)科。但暫時(shí)來(lái)看，王石的擔(dān)憂不應(yīng)該是萬(wàn)科的未來(lái)，而是自己的現(xiàn)在。

從某種意義上，可以把萬(wàn)科控制權(quán)之爭(zhēng)比作貪吃蛇游戲。貪吃蛇游戲規(guī)則有三，首先是不能撞墻。即越接近法律和規(guī)則允許的邊緣，生存的空間就越大。

無(wú)論是寶能的險(xiǎn)資、資管計(jì)劃還是萬(wàn)科管理層盈安合伙人自己的資管計(jì)劃，都有讓人摸不透的杠桿倍數(shù)，動(dòng)則幾十億甚至數(shù)百億的資金，顯然不能“撞墻”。

其次，不能大到不能騰挪。在單機(jī)版中，玩家不能撞到自己的身體；在多人聯(lián)機(jī)版中，不能撞上別人的身體。這就限制了各方資產(chǎn)管理規(guī)模放大的邊際，即不能有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和平倉(cāng)危機(jī)。一旦巨額虧損或陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之中，可能招致巨額贖回，引發(fā)滿盤皆輸。

第三，貪吃蛇游戲升級(jí)版中新加“作弊”功能，點(diǎn)擊作弊開關(guān)，蛇便可穿過(guò)墻循環(huán)往復(fù)。類似外掛功能一旦啟動(dòng)，或提供資本加速器，或瞞天過(guò)海超越規(guī)則，甚至還可以討來(lái)一紙“通知”定勝負(fù)。換言之，“作弊”就是利用非市場(chǎng)化的手段，來(lái)制約對(duì)手，最終影響對(duì)抗結(jié)果。

當(dāng)下，寶能和華潤(rùn)指責(zé)萬(wàn)科已是內(nèi)部人控制企業(yè)，萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)則向證券監(jiān)管部門提交報(bào)告，要求查處鉅盛華及其控制的相關(guān)資管計(jì)劃“違法違規(guī)”。

可以說(shuō)，各方均掀開“遮羞布”進(jìn)入混戰(zhàn)期，控股權(quán)之爭(zhēng)稍有不慎，便可能變成多輸格局，即贏家慘勝和輸家大敗。

（《南風(fēng)窗》玄鐵令/文）