王楓：運籌帷幄，步步為營

王楓：運籌帷幄，步步為營

【案例2】

“沿著拆VIE回國上市的資本路徑一路走來，其實是充滿挑戰的。”品友互動CFO王楓頗有感觸地對《首席財務官》表示。

北京品友互動信息技術股份公司（以下簡稱“品友互動”）作為中國互聯網廣告技術的領導者，是目前中國最大的DSP（需求方平臺）。品友互動拆除VIE架構回歸國內資本市場，掛牌新三板，這種挑戰一方面來自于對資本市場未來的判斷，另一方面也來自于國內資本市場政策的不確定性。

備戰中國資本市場

近幾年大批中概股回歸國內，中國企業赴美IPO的案例也是大幅下降，令人不得不思考中美市場究竟發生了哪些變化。就這一現象，有過多年美股CFO任職經歷的王楓表示，美國資本市場是非常成熟的，總體來說沒有太多變化，除非有類似安然事件的出現，市場才會反思是否存在監管漏洞并制定相關法律和政策以應對。可以觀察到，近年來美國資本市場沒有巨大的波動和丑聞出現，整體表現是非常平穩的。轉而分析中國國內企業，中國公司正處于赴美上市的“斷檔期”，規模較大的優秀公司前幾年已經完成海外上市，而此時很多國內的優秀企業正處于發展和培育階段，目前尚未達到上市標準或者投資人和公司高層認為尚未到最佳上市時點。

在王楓看來，中概股的表現并沒有對美國投資人造成太大影響。美國投資人和從前一樣，主要關注點仍然集中在公司的業務發展和財務表現等方面，并沒有任何改變。“從中概股的角度出發，前些年陸陸續續發生問題的公司主要集中在反向并購上市公司群體中，真正的IPO公司中出問題的還是少數。綜合來看，美國市場一直向好，中概股中除了一些雜音外，大多數公司的合規性都很好，這些優秀的公司也被美國投資人所認可的。”

在中概股私有化方面，王楓表示，中國資本市場和美國資本市場的存在估值差異，但是隨著美國股市走強和中國股市表現不佳，估值差異在縮小。拆VIE架構回國內上市的操作，時間周期比較久，成本也比較高，兩個資本市場的估值差沒有使投資人看到足夠的套利空間，加之中國資本市場有很多不確定性，這些因素的綜合促使很多企業放棄了私有化。

王楓剛剛加入品友互動時，公司原本計劃在美國資本市場上市。當時，國內資本市場對于戰略新興板的預期對很多企業而言似乎是一個難得的機遇，A股的估值優勢在當時的時點也有很好的體現。品友互動的投資人、市場和上下游伙伴均在國內，品友互動回歸國內資本市場似乎也是一個的不錯選擇。王楓表示，品友互動拆VIE架構后原本力求成為戰新板的首批上市企業，然而，戰新板的突然叫停令品友互動原本清晰的路線圖進入了“死胡同”。此時，公司的VIE架構拆除工作已經完成一半，品友互動似乎陷入了“左右為難”的尷尬境地。

>> 王楓：無論何時何地，CFO都應隨時做好應對變化的準備，才能為公司創造更高價值。

“前進的路上難免遇到波折，只要堅定信念，兵來將擋、水來土掩，最后一定可以有路可走。”王楓堅定地表示。2015年12月，品友互動拆除VIE架構回歸國內資本市場并完成5億Pre-IPO融資，一部分用于拆除VIE過程中的資金支持，另一部分用于公司日常經營的需要。經過對國內外市場的分析，品友互動依然堅持將目標鎖定于國內資本市場，今年年內便可以掛牌新三板。“品友互動掛牌新三板是階段性的成果，但不是最后的終點。”王楓會時刻關注中國資本市場的動向，希望企業依托于更有流動性和更具價值發現的市場，為投資人和員工創造更多的價值。

加速戰略布局

在美國，數字化廣告的程序化購買率超過百分之五十，而在中國市場僅僅只有百分之十，從數字的比對中可以看出數字化廣告的程序化購買的發展空間是巨大的。大概從2012年開始，廣告技術平臺一直保持快速發展，并且已經對廣告產業鏈產生了巨大影響，廣告主和媒體之間的交易得到了更好的撮合。王楓表示，廣告行業的鏈條很長、牽扯到很多環節，例如廣告主、廣告制作公司、工具類公司、廣告交易平臺、媒體資源方等等。“我們與各個環節之間形成新的配合關系，產業鏈效率得以大幅提高。”王楓希望數字廣告行業能夠隨著時間的推移更多地被理解和支持，并且整個鏈條在未來能實現進一步優化。

品友互動在技術層面一直非常執著，于2011年成為第一家發布DSP產品的企業，并在此基礎上持續優化和積累。王楓表示，廣告技術平臺至少需要數據、投放系統和算法三部分來支撐其運轉，是一個系統性極強的平臺，不會因為單方面的數據好、算法好或者系統好就能在競爭中占優勢，而是三者疊加后產生的優良效果才能實現超強的競爭力。DSP技術平臺需要在持續不斷的實際投放過程中進行不間斷優化、跟進和提高。王楓舉例，在數據環節，數據需要一遍一遍地被驗證后打上標簽，然后驗證數據的效果并不斷更新數據；在算法環節，需要不斷思考和嘗試新的算法以便得到最優算法，并且還要考慮到識別虛假流量等問題；在系統環節，需要考慮如何使現有系統支持更大規模的投放、系統能否及時對廣告主的需求做出反應、能否減輕對系統造成的負擔等。“只有不斷地讓系統進行投放，及時積累數據、提高算法，通過每天上一個臺階的反饋，才能使系統得到不斷的提升。”

實際上，廣告投入經歷了從PC端到移動端的遷徙，這個過程必然帶來數據、技術和算法上的改變，品友互動的很多資本動作正是在為這個過程做準備。例如，2015年11月，品友互動與中國移動咪咕、亞新數據、銀聯智慧建立深度合作伙伴關系；2015年10月，與IAS達成戰略合作，強強聯手解決品牌安全和可見性難題等。值得一提的是，品友互動在D輪人民幣融資時十分關注具有創新能力的中國背景資金的領投，進一步為品友互動從PC端到移動端的遷徙過程進行數據上的準備。

2015年7月，品友互動投資成立北美公司，進一步打造跨界DSP平臺。王楓談到，中國也有同行業的公司在做類似的業務，但是更多的是通過買流量的方式幫助中國公司在海外進行推廣。品友互動則另辟蹊徑，把目光投向國外的中小企業。海外中小企業沒有資源和能力得到大廣告公司的支持來實現在中國市場的投放，但它們其實非常希望在中國這樣的新興市場宣傳和推廣自己公司和產品。品友互動正是看到了這個商機進而進行了在海外成立子公司的嘗試，從而深化國際布局。目前，品友互動的海外業務主要集中于北美地區，從客戶增長和客戶回報的層面來看，效果已達到最初預期，未來的海外業務會從北美慢慢向其他地區輻射。

任何出色的業績歸根結底都離不開具有凝聚力的團隊。王楓介紹，品友互動的員工平均年齡相對偏小，尤其是九零后的年輕人都比較有想法和追求。如何把員工的熱情、想法以及職業發展與公司的發展很好地結合在一起是非常考驗人的。“在給員工富有挑戰性工作的同時，需要讓他們看到公司和個人的發展，并且結合一定的激勵政策，最終使員工認同公司的發展和企業文化，這樣才能形成良好的團隊合作氛圍。”

職場變遷

CFO的職業路徑與資本市場的發展和變化有著必然的邏輯關系。在赴美上市潮階段，資本市場對具有成熟市場經驗的CFO的需求是非常多的，隨著近幾年美股IPO數量的下降，對于CFO的需求更多地來自于國內資本市場。王楓表示，“中國資本市場和美國資本市場對于CFO能力上的要求不太一樣，外部環境的變化要求CFO應該及時做出相應的調整以適應國內資本市場的需求。”

加入品友互動之前，王楓在傳統制造行業的工作時間更久一些。品友互動所在的互聯網行業與傳統行業差異較大。在傳統行業中，CFO所從事的工作內容以及公司的組織架構幾乎沒有根本性的變化。相比之下，在品友互動工作的兩年多的時間中，王楓感受最深的就是“變化”二字。資本市場如戰新板、新三板、主板等一直在變化，業務端、云端、PC端到移動端的變化，不同行業的變化，以及組織架構的變化等等，可以說整個生態環境能夠用“變化”兩個字來概括。同時，財務工作無疑也要積極跟上互聯網行業快速變化的腳步，這無疑對互聯網行業的財務人員提出了更高的要求。“無論何時何地，CFO都應該隨時做好應對變化的準備，才能為公司創造更高的價值。”

拆VIE架構回國內上市的操作，時間周期比較久，成本也比較高，兩個資本市場的估值差沒有使投資人看到足夠的套利空間，加之中國資本市場有很多不確定性，這些因素的綜合評定促使很多企業放棄了進行私有化的動作。