企業社會責任與企業并購研究文獻述評

張嬌梅，王一惠，張海霞，張志明

(新疆財經大學 工商管理學院，新疆 烏魯木齊 830012)

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企業社會責任與企業并購研究文獻述評

張嬌梅，王一惠，張海霞，張志明

(新疆財經大學 工商管理學院，新疆 烏魯木齊 830012)

企業社會責任一直是備受社會各界關注的話題，近年來經過國內外相關學者的深入研究，企業社會責任涉及的領域正在不斷拓寬。最近的相關文獻表明，企業社會責任正在“涉足”企業并購領域。通過回顧企業社會責任在并購領域的相關文獻發現：資源獲取是利益相關者理論和契約理論二者的連接點，從而為獲取資源而實施的并購提供了理論基礎；社會責任是影響并購結果的重要因素；并購理論引導企業去選擇并購目標，并購目標和并購方的企業自身特點及社會責任的評估結果會影響并購方或者并購后企業的市場表現。

社會責任;企業并購;資源獲取;財富效應

近年來，企業戰略研究方面學者認為企業實施并購無非出于兩個目的，一是將并購看作增強企業現有能力而整合資源的機會，二是將并購看作從目標公司獲取能力的機會1-3。很顯然，出于上述兩種目的并購最終會導致并購方企業價值的提升，或者是并購后的企業整體的成本降低或者產出提高。并購對企業帶來好處根源于資源獲取，而企業社會責任的實施對象是能夠給企業帶來資源的利益相關者，因此資源獲取這一共同目的就成為了探討企業社會責任引入企業并購決策的關鍵橋接點。文章歸納了已有的社會責任并購的理論基礎，為今后社會責任并購理論研究和實證研究提供理論參考；呈現了企業社會責任在企業并購表現中重要性；明晰了社會責任在企業并購領域研究進展，為進一步研究二者關系提供了研究基礎。

一、企業社會責任納入企業并購決策的理論基礎

(一)利益相關者理論

一直以來，學者們對于企業社會責任是什么和該不該履行社會責任以及如何履行社會責任的討論一直沒有停止過，代表性的觀點經歷了從新古典經濟理論、合法性理論、利益相關者理論和公司公民理論等理論的演進歷程，Wood和Jones提出利益相關者理論是企業社會責任“關系最為緊密”的理論分析框架，而且這一觀點也得到了大多數學者的認同并為二者的融合做出了各自的貢獻7-10。張兆國將1963年以來的利益相關者的觀點歸納為三種，即最廣泛的定義、稍窄的定義和最窄的定義，并支持第一種定義，即凡是能夠影響企業經營活動或者被企業經營活動所影響的人或團體都是企業的利益相關者，包括股東、債權人、雇員、供應商、消費者、政府部門、相關的社會組織和社會團體、周邊的社會成員等11。Barney(1986)認為企業通過履行社會責任可以與利益相關者建立和維護密切關系，有助于企業獲取無形資源從而形成競爭優勢并最終提升企業價值12。Deng等認為社會責任投資很可能會增加企業的無形資源，社會責任帶來的企業價值在并購的宣告日沒有被反映到股票價格當中而是反映在了長期的企業被提升的并購表現13。麥肯錫公司2001年的一份報告指出，在并購交易期間，如果并購方高管團隊不能有效的處理利益相關者的關系，關鍵員工和顧客可能會選擇脫離并購后的企業14，而Dell等指出持續的顧客服務和人才的保留對并購的成功至關重要15。因此，利益相關者理論為獲取資源而實施的并購提供了理論基礎。

(二)契約理論

契約理論將公司看作一個由各種契約組成的綜合體，這些契約是由股東和其他利益相關者定立的，這些利益相關者都是為了交換公司資產的索取權而為公司提供了關鍵的資源和支持，這種索取權或者在顯性合同(如工資合同和產品保證)中提出，或者在隱性合同(如對員工工作安全的承諾和對顧客提供持續服務的保證)中暗示12。Deng等在企業合并研究中將并購后目標公司是否存在作為劃分依據，認為所有權改變程度不同給企業并購帶來的挑戰也不同。如果并購后目標公司不再存在(即吸收合并或新設合并后)，企業所有者的變更會引起與目標公司定立過契約的利益相關者與現有企業所有者之間的再協商12。根據契約理論，這種再協商不僅會增加交易成本，而且如果協商結果不理想，會導致企業失去包括客戶、員工、供應商等重要的資源。如果并購后目標公司依然存在(即控股合并)，由于目標公司原有管理團隊大部分人員依然存在，則不需要進行非常嚴格的再協商12。由此看來，契約理論也可以為獲取資源而實施的并購提供理論基礎。

(三)利益相關者理論與契約理論的一致性

從資源獲取的角度來看，利益相關者理論與契約理論具有一致性。按照對契約理論的理解，企業的利益相關者要與企業實現“相關”，必須要與企業簽訂協議，或者是顯性的，或者是隱性的；按照對利益相關者理論的理解，只要與企業有契約關系(既包括顯性契約又包括隱性契約)存在的組織或個人，都應當稱之為利益相關者。契約理論實際上將企業的利益相關劃分為了兩類，一類是與企業存在顯性契約關系的企業相關者，一類是與企業存在隱性契約關系的企業相關者。可以認為，契約理論是利益相關者理論的實現方式或者實現過程，而利益相關者理論則是契約理論的目的或者結果。無論是企業的利益相關者還是與企業存在顯性或隱性契約關系的組織或者個人，都掌握了企業所需的資源，因此二者都應該成為為獲取資源而實施的并購的理論基礎。

二、企業社會責任納入企業并購決策的并購實施及其經濟后果

Luca等發現，近年來企業的環境能力逐漸被引進了企業的并購決策過程，并從能力轉移的角度出發提出了兩種相反假設，一種假設是企業傾向于并購環境能力相對并購方較差的目標企業，原因是并購方相信通過轉移自身能力到目標企業最終可以獲得共同利益15；另一種假設是環境能力較差的公司傾向于并購環境能力較好的公司，原因是并購方想要從目標公司學到緘默知識或者獲得其聲譽16。Luca等在研究中以并購方和并購目標的地理距離作為調節變量，運用logistic回歸后發現，環境能力強的企業更可能去并購環境能力相對較差的企業，證實了環境能力在并購決策中的重要性并指出了環境能力的轉移傾向(即從環境能力高的企業“灌輸”到環境能力相對較弱的企業)，認為環境能力也具備緘默知識的特點，并購轉移是比交易轉移該能力更好的方法。Aktas等研究了106個國際并購案例，使用累計超額收益率(CAR)作為并購財富效應的指標，研究發現，目標公司的社會責任績效與并購方在并購宣告后的并購財富效應顯著正相關17，并在未來研究展望中提出可以從社會責任投資的角度出發，關注敵意收購并深入挖掘懲罰性的接管問題17。Deng等的1 551件并購案例來自于KLD數據庫，研究結果顯示：社會責任履行較好的企業實施并購后的企業能夠獲得更高的并購宣告的并購財富效應；而且合并后形成的企業長期績效將獲得更大的增長并由此認為企業并購時的價格并沒有完全考慮到社會責任帶來的價值；與社會責任履行相對較差的企業相比，社會責任履行較好的企業不僅完成并購所需的時間較短而且并購失敗的可能性也較小；確指出了并購實施方的社會責任績效應當成為影響企業并購表現的重要因素12。研究結論實際上暗示被并購方的社會責任績效不應太差，否則并購完成后的企業社會責任也不會很好，從而對并購目標的社會責任也提出了要求。

國內學者也對企業社會責任與企業并購的關系進行了研究。曹亞勇18等以2006年—2012年間的68個并購事件為研究樣本，同樣以累計超額收益率(CAR)作為衡量并購財富效應的指標，研究發現，投資者考慮到更長遠的發展則更青睞于在社會責任方面表現較好的并購行為，因為投資者認為這些邀約公司承擔了更多的社會責任因而更具有投資價值。具體研究結論包括：并購行為能夠在短期內提升證券市場業績；社會責任并購行為的市場反應明顯強于非社會責任并購行為的市場反應，且影響更為深遠，這與Deng等的結論是一致的；社會責任評級高、同行并購、國有控股的邀約公司的CAR為正的概率大，同時指出關聯交易會使邀約公司的CAR為負的可能性增大。陳鋼19從資源獲取的角度出發，以累計超額收益率(CAR)衡量并購財富效應，以代表資源獲取能力的董事會規模作為調節變量，研究了2007年—2012年間中國上市公司的1 201個并購事件。研究發現，并購方的社會責任表現與并購財富效應顯著正相關，相對于董事會規模較大的并購方而言，董事會規模較小的并購方公司的社會責任表現對并購財富效應正向影響作用越大，這反映了社會責任并購帶來的資源獲取效應。孫自愿20等通過研究2009年—2012年間84個煤企并購事件發現，多數煤企縱向一體化過程中只注重經濟績效和安全績效，忽視了生態環保和法律績效，進一步分析不同產權性質的煤企后發現，政府干預下的國有煤企并購社會績效優于非國有煤企。該研究一方面指出了社會責任是企業并購的影響因素，另一方面指出非國有企業并購中依然還是過多的重視經濟績效而忽視社會責任績效。

三、結論

通過回顧企業社會責任在并購領域的相關文獻，我們發現資源獲取是利益相關者理論和契約理論二者的關鍵連接點，從而為獲取資源而實施的并購提供了理論基礎。基于理論基礎，我們又回顧了相關文獻的實證結論，發現社會責任是影響并購結果的重要因素。社會責任并購理論引導企業去選擇并購目標，并購目標和并購方的企業自身特點及社會責任的評估結果會影響并購方或者并購后企業的市場表現，基于對社會責任在并購領域現有文獻的分析，將社會責任并購的研究框架總結如下圖1所示。并購領域的企業社會責任研究文獻雖然不多，但是已有文獻的結論足夠引起企業管理層在企業并購層面對企業社會責任的重視，希望通過本次文獻回顧能夠為企業并購決策提供有價值的參考。

圖1 社會責任并購研究框架圖

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(責任編輯 杜 敏)

Review of the Study of Corporate Social Responsibility and Merger and Acquisition

ZHANG Jiao-mei, WANG Yi-hui, ZHANG Hai-xia, ZHANG Zhi-ming

(Xinjiang University of Finance &Economics, Urumqi, Xinjiang 830012)

Corporate social responsibility (CSR) is a heat. Recently, scholars in lots of fields have focused on CSR. Recent literatures have shown that managers take CSR into consideration when implementing merger or acquisition. When the article review the literatures about the correlation between mergers and acquisitions and CSR, the article finds that the acquisition of resources is the key joint point, which connects stakeholder theory with contract theory to provide theoretical basis for the merger and acquisition for resources; CSR is the important factor for the results of merger and acquisition; the theory of merger and acquisition directs the corporations to select the objects, and the features and the evaluation of CSR of the objects and the acquirers will affect the market assessment of the acquirers or the corporations after the implement.

CSR; merger and acquisition; resource acquisition; wealth effect

10.13937/j.cnki.sjzjjxyxb.2016.05.018

2016-08-16

http://www.cnki.net/kcms/doi/10.13937/j.cnki.sjzjjxyxb.2016.05.018.html

時間：2016-10-20 15：30

烏魯木齊新疆財經大學校級課題“‘資源-能力-地位’生態位視角的涉農產業嵌入式產業模式研究”(XJUFE2015k025)；新疆維吾爾自治區研究生教育創新計劃課題“基于大數據視角下零售企業商業模式創新路徑研究——以新疆零售企業為例”(XJGRI2015116)。

張嬌梅(1988—)，女，海南海口人，新疆財經大學碩士研究生，研究方向：企業管理財務管理方向。

F271.4

A

1007-6875(2016)05-0097-04