產融結合助力消費升級

胡維波

深度介入一級半市場的PIPE投資，尤其是創新的“以退定投的差異化PIPE投資”在促進消費升級方面的作用還未被充分認識。

以“衣食住行娛、康奢文教體”為代表的大消費行業對經濟增長的拉動越來越強。2012年以來消費對GDP增長的貢獻率持續超過50%，2016年前三季度達到71%。

參看發達經濟體的歷史，當一國人均GDP超過2000美元的時候，消費升級啟動，耐用消費品占比開始提升;當人均GDP超過5000美元的時候，消費升級加速，服務性消費和高端消費需求占比開始提升;當人均GDP超過1萬美元的時候，服務性消費開始占據主導地位，占比超過50%。中國人均GDP目前正向1萬美元的大關邁進，可以預見，中國消費升級的趨勢仍將加速，且以多種形式呈現、多個層級展開，居民對快樂、健康、富足的追求越來越高。

對于傳統消費的轉型和新興消費的升級，創投、PE等各路資本均嗅到了巨大的商機并以極大熱情參與其中。在參與的過程中，這些機構也因為發揮出對消費升級的助推作用而受到廣泛贊譽。相比之下，深度介入一級半市場的PIPE投資，尤其是創新的“以退定投的差異化PIPE投資”在促進消費升級方面的作用還未被充分認識。

“以退定投的差異化PIPE投資”是指通過定增、大宗交易、協議轉讓等多種方式獲得上市公司重要頭寸，成為上市公司有影響力的股東，通過積極的股東主義，嫁接相關金融資源和服務能力，幫助上市公司在產業整合、轉型升級、市值提升等方面構建核心競爭力。

與典型PE“資金—資產—上市公司”這一傳統投資路徑不同，“以退定投的差異化PIPE投資”采取“資金—上市公司—資產”的投資路徑，在投資一開始就鎖定退出通道，上市公司既是投資對象，也是投資合作伙伴。這種商業模式既解決了傳統PE的項目退出難問題，又釋放了資本市場上獨特的上市公司的牌照價值和平臺價值。

這種創新的產融結合商業模式的成功至少需考驗三種能力：咨詢公司的研究能力——能站在產業的高度，前瞻性而又有針對性地幫助上市公司或資產端校準和執行戰略，抑或為公司尋找新的有前景的轉型方向，抑或圍繞公司現有主業提升產業鏈地位、品牌價值或行業定價權;PE機構的投資能力——能在對行業、產業充分研究基礎上尋找到對的合作伙伴，包括對的創始人、對的管理層、對的上市公司平臺端、對的未上市資產端;投行機構的交易能力——在前述能力基礎上對整個平臺端和資產端有強大的把控力和操盤能力。

具體在消費領域，目前A股上市的絕大部分消費公司仍以傳統的必需消費品和耐用消費品公司為主，新興的服務性消費公司不多。但在過去幾年渠道變革、技術變革和業態變革的壓力下，不少傳統的零售、服裝、家電食品飲料公司經營面臨巨大挑戰，效益每況愈下，不少公司已經在盈虧邊緣甚至被ST。在這種情況下，積極的PIPE投資機構可以首先發揮咨詢公司的研究能力，幫助傳統的消費上市公司尋找新的消費升級方向。其次，在具體的交易能力和投資能力上，通過代表消費升級方向的新興資產注入，一方面保住了傳統上市公司的殼價值，又進一步釋放了其平臺價值，能夠讓新的消費升級資產借助上市公司平臺，在產業鏈延伸拓展、融資并購整合上幫助其實現跳躍式發展。

放眼未來，面對中國經濟新常態對經濟發展轉型的要求和產業的升級，包括PIPE投資在內的各路資本將繼續在消費服務領域投入更多的力量，圍繞消費升級，PIPE投資也將發揮出越來越大的作用。