貴州茅臺三季度業績無驚喜 “混改”只是“噱頭”

向勁靜

貴州茅臺大部分機構投資者在三季度都進行了小幅減持，其中不乏證金公司等大型機構，究其原因，或屬于階段性的落袋為安

近日，貴州茅臺酒股份有限公司（下稱“貴州茅臺”，600519.SH）發布2016年第三季度報告。報告顯示，前三季度貴州茅臺的營業收入和凈利潤均增長，而第三季度的業績增速則略有減緩。

值得注意的是，貴州茅臺的預收賬款再次大幅增長，相比半年報翻1倍有余。此外，記者對比半年報數據發現，貴州茅臺大部分機構投資者在三季度都進行了小幅減持，其中不乏證金公司等大型機構。

另外有消息稱，福建當地多家茅臺經銷商組織成立了一家眾籌公司，作為廠家的貴州茅臺也會參與其中，這被業界視為貴州茅臺的混改前奏。

那么，機構投資者的減持是否會對公司造成影響？貴州茅臺參與眾籌公司之舉是否與混改有關？目前貴州茅臺的混改推進的進展如何？貴州茅臺對酒企混改是如何看待的？就此類問題，《投資者報》記者聯系貴州茅臺公共關系科的相關人士，但電話始終無人接聽。

業績增速略有減緩 機構小幅減持

根據2016年第三季度報告數據顯示，貴州茅臺前三季度的營業收入為266億元，同比增長15%；凈利潤為125億元，同比增長9%；基本每股收益9.92元，同比增長9%。

預收賬款方面，貴州茅臺實現大幅增長。三季度末，貴州茅臺預收賬款為174億元，較年初增加110%。對此，貴州茅臺認為，預收賬款的增加主要是因經銷商預付的貨款增加。

有白酒營銷專家稱，貴州茅臺的預收款可分為兩類，一是已打款已發貨，但還沒開票，可作為蓄水池用于進行盈余管理；另外一種是已打款沒發貨，可以理解為是真正的預收款。而茅臺預收賬款的大幅提升，說明今年茅臺漲價預期強烈，經銷商打款熱情明顯高于過去兩年，當然也有可能受廠家發貨節奏因素的影響。

從價格上看，國海證券認為，根據經銷商調研情況，目前市場一批價平均在980～990元之間，部分地區存在一批價格漲至1000元的現象。結合目前茅臺的價格和明年春節的需求分析，茅臺供給仍然會有壓力，因此茅臺一批價仍有一定上漲空間。但是如果近期一批價上漲過快過高，短期如果突破1050元，存在春節效應提前透支的風險。

往前看有春節效應，往后看則有中秋行情。不過，雖然白酒企業在第三季度有著中秋行情的支撐，部分酒企在該季度的銷售數據明顯放大，但是其業績增速相比上半年卻有所回落。其中，貴州茅臺和五糧液三季度收入的增幅都略有減少。

貴州茅臺三季度收入84.6億元，增速相比上半年略有下降，凈利潤為37億元，增速較上半年下降6.6個百分點。五糧液三季度收入為44.4億元，增速較上半年下降4.5個百分點，凈利潤同比下降了7%；而口子窖、老白干、金種子酒等區域酒企當季度業績也都出現了不同程度的回落。

此外，查看三季報的“十大流通股東”發現，有6家重要機構股東都在減持貴州茅臺的股票，其中不乏證金公司等大型機構，總共減持數量約為1380萬股。

其中，對比半年報數據，GIC PRIVATE LIMITED減持最多，約為433.8萬股；中國證券金融股份有限公司三季度小幅減持公司股份約313.21萬股，持股數量降至3173.10萬股，持股比例由半年報中2.78%降至2.53%，仍為公司第三大股東；中央匯金資產管理有限責任公司持股數量保持不變，持股比例仍為0.86%；奧本海默基金公司——中國基金、全國社保基金一零一組合三季度均有不同程度的減持，減持數量為26.38萬股至433.79萬股不等。

究其原因，我們或許能夠從股價走勢中發現，貴州茅臺股價自今年上半年一直處于上漲態勢，期間漲幅約為33.8%。在6月底，公司發布2015年度利潤分配方案，每10股派發現金紅利61.71元（含稅）。該方案發布后，公司股價便在7月7日創下今年的新高326.8元。從此之后，貴州茅臺的股價便開啟小幅下滑走勢。由此來看，機構的小幅減持或屬于見好就收。

貴州茅臺“混改”試點是噱頭

除了日常的經營數據，貴州茅臺的混改進程也頗為引人關注。近日有消息稱，福建當地多家茅臺經銷商組織成立了一家眾籌公司，茅臺廠家也會參與其中，這被業界視為茅臺的混改前奏。但茅臺酒廠上海辦事處相關人士隨后對此進行否認稱，這與混改無關，只是貴州茅臺渠道建設的一個舉措。

據了解，這離貴州茅臺提出混改新動作已近一年。去年年底，在茅臺鎮召開的年度茅臺經銷商聯誼會上，茅臺集團董事長袁仁國提出，要積極探索銷售公司在省區和當地經銷商通過參股、控股，發展混合所有制經濟，組建新的公司，結成利益共同體、命運共同體；鼓勵各省經銷商進行并購、聯營、合作等，加大資源的協調整合，形成銷售合力。

目前，在19家上市白酒企業中，只有沱牌舍得完成混改。其余都還在推進中，比如五糧液的“混改”方案還需通過股東大會審議、證監會核準等流程；汾酒仍在等待正式方案。

對此，有業內人士表示，盡管近期酒企混改有所加速，但依然面臨著不少阻力，若想要混改就得量體裁衣。

白酒專家鐵犁此前在接受媒體采訪時表示，白酒混改是一個方向，最終走向純市場化。他認為，由于白酒過去的輝煌讓白酒企業的估值較高，導致在引入戰略投資者時在價格方面存有分歧。另外，白酒行業的混改有4個方面的阻力，包括政府、管理團隊、職工及參與方。而相比較而言，白酒上市公司的混改難度相比非上市白酒公司要更難一些。