資本引擎

云娟娟

新三板將成為國家完善資本市場的一條必經之路。

“造富”運動

說到目前資本市場，新三板可謂是繞不開的熱點。

從2014年證券制度推動下的擴容和做市，到2015年的爆發式增長，新三板已然拉開全民資本狂歡的帷幕。

截止6月底，新三板掛牌企業數量7685家，總股本4634.93億股，總市值31081.9億元，股票平均市盈率26.54倍。另據東方財富Choice數據，今年上半年新三板共計實施增發1649次，發行163.88億股，募集資金740.11億元，半年時間里，并購重組案例已經和2015年全年相當。

可以看到，新三板市場所表現出的活力與創新性，正助其真正成為中國創新企業“孵化器”。

一場席卷大江南北的掛牌上市“賽跑”，也在每個角落風起云涌，各路“創富神話”、“造富運動”不斷上演。除中小企業外，上市公司搶籌新三板企業，參股或直接控股已成常態。

整體來看，新三板掛牌公司中共計783家被A股上市公司參股，占全部新三板上市公司總數的10.38%；諸如BAT等“資本大鱷”更是不失時機強力布局新三板，產業版圖不斷擴充。

目前，騰訊系已成為一個由3家A股上市公司、2家港股上市公司、8家新三板掛牌公司組成的高科技民營企業上市公司集群。此外，還有3家企業處于掛牌申請階段。

百度的新三板布局與其2015年加大O2O領域投資的背景頗為契合，比如持有4.76%百姓網的股份、間接持有21.79%的客如云股份等。

除百度直接投資外，李彥宏個人以9950萬元持股99.50%的百度網訊更是百度布局新三板的一大抓手。百度系的百度音樂、百度文學、百度糯米、百度外賣等4家公司，據稱也將掛牌新三板。

作為老牌民營企業代表的“復星系”，以及VC/PE股權投資大佬們布局新三板也已不是新鮮事。像紅杉、經緯、景林、鼎鋒等機構均在新三板有大量投資，比如紅杉資本作為全球頂尖的股權投資機構，已培育出諸如蘋果、谷歌、甲骨文、思科等行業巨頭。

據統計，紅杉資本已在新三板投資了16家企業，投資總額超過7億元，其中14家已掛牌，另外2家仍處于待掛牌狀態。

從2015年公司年報數據也可以看出，新三板公司業績增速遠超A股市場。新三板的崛起，代表國內多層次資本市場結構日益清晰，新三板將強力助推中國經濟轉型升級，真正實現中國資本市場的制度轉軌。等你花開

如我們所期，在監管方面，國家確實在新三板制度優化方面做了不少嘗試。

5月27日，全國股轉公司正式發布施行《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》；6月1日，證監會向“野生參第一股”參仙源發送《中國證券監督管理委員會行政處罰事先告知書》，預示著監管層面對于新三板財務造假等違規行為的零容忍態度；6月24日，953家新三板公司確立進入創新層。

新三板參照美國納斯達克的混合交易報價驅動交易模式，而國內監管層對新三板的定位也是參考納斯達克，因此，新三板也常被比喻為“中國的納斯達克”。

在發展初期，美國納斯達克也經歷了新三板同樣的問題。因為交易的股票知名度低、標的質量參差不齊、交易制度不完善，它并沒有引起人們的重視。

但相較于作為主板的紐交所，納斯達克具有上市標準低、交易成本低、交易制度靈活等特征，這些區別于主板市場的優勢很快吸引了具有競爭優勢的中小高科技公司的加入，并培育出一大批世界著名高科技企業，如微軟、英特爾、IBM、蘋果電腦等。

那么，作為中國版納斯達克的新三板，是否已具備發展壯大的前提條件呢？

答案是確定的。蘇美達資本認為，2014年以來，中國經濟增速持續放緩，實體經濟亟須轉型升級，然而實體企業融資成本難以有效降低，中小微企業更難以獲得穩定的低成本資金。

伴隨著轉型的陣痛，新三板作為多層次資本市場建設的一個重要組成部分，應運而生。如同IPO注冊制改革、人民幣入籃SDR、滬港通等一系列創新舉措一樣，新三板將成為國家建立市場化、法治化、國際化資本市場過程中的一條必經之路，雖然任重道遠，但卻勢在必行。

而新三板的真正火熱，是需要借助完善的金融法規和成熟資本市場的。不得不承認，當前的國內資本市場還不夠成熟，發行制度的尋租空間、內幕交易、市場操縱，及市場投機性等有待解決的問題還很多。

但仔細研究監管舉措不難發現，針對以上問題，市場本身在不斷完善。比如股票注冊制的推出、信息披露制度的建設、公開透明的現金分紅制度建立、公司治理和內控制度建設、兩融與股指期貨交易制度的完善等。

要知道，美國的資本市場歷時約300年才形成今日的廣度與深度，而中國資本市場發展至今也不過30年。所以，對于中國資本市場來說，與其我們求全責備，倒不如多些信心與耐心。

新三板如此火熱，正是因為它已經與中國經濟的發展融為一體，它已成為以中國資本市場發展為標的的成長性期權，也決定著我們是否可以成為中國良性資產泡沫中的一部分。那么，中小企業如何利用新三板市場實現N倍價值成長？

和君集團合伙人王文明認為，從目前新三板投融資數據與形勢來看，新三板并購重組市場繁榮程度要高于新三板定增市場，未來新三板公司參加A股上市公司的定增、收購A股上市公司的事件將愈演愈烈。

同時，A股上市公司參股、全資收購新三板公司的事件也將頻繁發生。并購重組成為新三板公司優化業務結構、提升市值的有效手段。

他還表示，對于擬掛牌、已掛牌新三板企業來說，定增應該是新三板公司轉型升級、市值管理、產業延伸的一個入口，因為可以更多地考慮產業投資者，瞄準產業基金、A股上市公司、戰略咨詢機構等合作主體，定增對象將朝著優化股東結構的方向展開，股東背景應能帶來產業資源、提高估值，隨著圍繞新三板市場的服務產業鏈（咨詢、傳媒、路演、投研、會計、律師、定增、做市等機構主體）的逐步完善，將會極大拉動新三板定增市場的繁榮。