基于深港通獲批背景下的短期內資金“南下”現象分析

劉 柳

(西安財經學院 研究生部,陜西 西安 710100)

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基于深港通獲批背景下的短期內資金“南下”現象分析

劉 柳

(西安財經學院 研究生部,陜西 西安 710100)

2016年8月16日,李克強總理在8月16日的國務院常務會議上明確表示,深港通相關準備工作已基本就緒,國務院已批準《深港通實施方案》。深港通獲批后,一系列的數據顯示港股通使用額度已經明顯提升,且幅度高于滬股通。文章就此引出短期內資金“南下”不斷升溫的狀態,針對這一現象,收集短期內滬港通的資金流向數據,淺析了導致其現狀的影響因素,主要歸結為以下三點：資產荒、深港通事件驅動以及人民幣預期貶值。

資金“南下”;資產荒;深港通;人民幣預期貶值

回看滬港通于 2014 年 11 月開通,當時正值內地 A股牛市行情,初期即主要呈現資金“北熱南冷”局面。但是,自2015年中股災以后,港股以其超低的估值優勢逐漸獲得資金青睞,2015 年 10 月底開始,出現連續 6 個月港股通資金凈流入格局。在滬港通運行將近兩年后,監管機構再次為深港通放行。8 月 16 日的國務院常務會議宣布,深港通相關準備工作已基本就緒,國務院已批準《深港通實施方案》。預計深港通將在 4 個月后正式開通,盡管距離深港通開通仍有一段時間,不過敏感的資金已經開始行動。近期滬港通資金呈現持續大幅雙向凈流入：截至9月7日,滬股通連續24個交易日呈現凈流入,累計凈流入241.07億元；港股通更是連續26個交易日呈現凈流入,累計凈流入472.61億元,其中最近6個交易日凈流入金額均超過35億元,為滬港通開通以來首次出現這樣的情況。可以看出,當前資金“南下”的投資熱情正不斷升溫。

引起資金不斷“南下”,海外投資短期內持續升溫的一個狀態的主要因素可大致分為以下三個原因。

1 資產荒加劇資金“南下”沖動,投資者爭搶海外證券

2015年金融圈有個奇怪的現象——“資產荒”,無論銀證保基信等持牌金融機構,或者新興的互聯網金融企業,都發覺流動性過剩,但是優質資產難以獲取,資金和資產之間不匹配的現象比較嚴重。“資產荒”成為 2015 年 6 月股災至今一年來投資市場討論的話題之一,銀行理財產品收益水平跌至3%左右,信托產品收益水平也大不如前,A股市場一直處于窄幅震蕩格局,以及監管層加強了資管產品的監管,使得投資者感覺資金投資價值不高,不得不尋找相對有價值的投資。海外證券市場成為資金選擇的方向之一,尤其是港股市場,據統計,近兩個多月,恒生指數上漲了近20%。在資金流向方面,據WIND數據顯示,滬港通資金也已經連續15個交易日呈現南向流動。15交易日內,港股通累計資金凈流入達412.27億港元。

據港交所披露,9月6日當天,港股通口徑的總成交金額超過90億港元,再次突破年內新高；事實上,自8月以來的港股通單日成交額已經過了不少于一個月的徐徐抬升。

資金尋覓“安全資產” 業內人士指出,“資產荒”現象的本質,并不是資產供給的減少,而是在實體經濟持續下滑、利率下行趨勢確立以及剛性兌付逐步打破等多重因素綜合下,社會資金對配置安全資產的需求激增,導致短期內資產供給無法滿足資金需求。目前樓市價格上漲較快,不少高凈值人群有意愿將資金套現投向境外,因為在經濟下行的投資背景下,境內優質資產正在愈加緊俏,所以導致當前資金的“南下”。

2 深港通獲批,事件驅動資金“南下”成風

8 月 16 日的國務院常務會議宣布,深港通相關準備工作已基本就緒,國務院已批準《深港通實施方案》。而中國證監會與香港證監會已簽署聯合公告,批準建立深港股票市場交易互聯互通機制。此舉標志著深港通實施準備工作正式啟動,預計深港通將在 4 個月后正式開通。深港通,是深港股票市場交易互聯互通機制的簡稱,指深圳證券交易所和香港聯合交易所有限公司建立技術連接,使內地和香港投資者可以通過當地證券公司或經紀商買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票。機制與2014年11月17日開通的滬港通相類似。

根據 WIND數據統計,截至 8 月 19 日,今年以來港股通總成交額達到 3448 億元人民幣。期間,港股通凈流入 1427.14 億元,滬股通資金凈流入 893.02 億元。在 148 個交易日中,資金凈流向為南向的達到 94 個交易日,占比超過 60%,資金“南下”更為熱情。

近期人民幣貶值壓力明顯加大,而港股處于估值洼地,加之港元與美元掛鉤,使得港元也跟美元一起成為規避人民幣貶值的安全島,資金“南下”的意欲明顯增加。在國家嚴控內地資金外流以及QDII爆額的背景下,剔除總額度上限后的港股通,將成為稀缺而正規的外向投資渠道。

如圖所示,深港通公布以來,港股通使用額度已經明顯提升,且幅度高于滬股通。深港通事件驅動市場存在套利,而且港股價值相較而言被低估,內地投資渠道有限,加之取消了滬港通和深港通的限額,所以資金“南下”的趨勢毋庸置疑,而且隨著深港交易渠道開通在即的重大利好消息下,這一現象會越來越明顯,并且投資者熱情持續增長,進一步延續資金“南下”趨勢。

滬港通資金流動概況圖

3 人民幣貶值預期強烈,資金洶涌“南下”

從2016年以來的人民幣匯率走勢變化可以發現,人民幣匯率與美元指數的走勢相關性在減弱,也就是說，在美元貶值的過程中,人民幣對美元并沒有明顯升值。人民幣的貶值壓力并不意外,2015年以來,美國進入加息周期使得中美利差收窄,人民幣加入SDR面臨去美元化,均對人民幣匯率構成下行壓力。更為關鍵的是,在美國經濟逐步走出低谷的同時,中國經濟增速則繼續下行,使得中美投資回報率出現差異,這是近年來人民幣對美元的面臨貶值壓力的根本原因。

與此同時,隨著中國對外政策取向的變化以及人民幣國際化的繼續推進,2015年以來,全球經濟與中國經濟的互動明顯加強。在此背景下,貶值壓力以及人民幣進一步預期貶值的存在,無疑對資金流動造成影響。

據彭博報道：恒生指數9月首周持續走高,自2月創下的年內低點已上漲近30%,創逾一年新高。而同期離岸人民幣兌美元則大致呈反向走勢,自3月創下的年內高點貶值了3.3%。過去一年多(特別是去年811匯改后)恒生指數與離岸人民幣走勢的相關系數提升至約-80%,顯示港股市場與人民幣資產的內在相關性。8月至9月7日,內地資金通過南下“掃貨”港股力度加大,除了8月1日資金沒有

流入港股外,其余交易日均凈買入港股。特別是9月已經運行的4個交易日中(9月1日、2日、5日、6日),凈買入累計已達178.4億港元。8月至今港股通凈買入額達405.74億港元。

內地投資者境外投資渠道有限但人民幣貶值預期強烈,這將刺激較多資金進入香港金融市場去對沖人民幣貶值風險。換句話說,買港股就等于換港元,內地投資者預期人民幣將進一步貶值,因此將購買港股作為資產配置的一部分,即使港股下跌,但從人民幣下跌的角度考慮,總投資組合也并不可能會出現較大虧損。

綜上所述,近期內導致資金大量南下的原因可主要歸納為三個方面：其一,在資金快速理財化和實體融資需求下降這兩個趨勢的失衡的背景下,滬港通資金的南下,側面反應了國內資本市場投資渠道匱乏和資產配置不均的市場弊端；其二,受深港通利好消息的預期,短期內,資金流入港股進行溢價套現的投資熱情持續高漲,此因也是成為資金南下的又一主要原因；其三,人民幣貶值預期邏輯下的匯率對沖對資金流向的影響,相較以上兩個原因,相對較小。雖然市場上明顯出現兌購海外資產對沖匯率下行的避險情緒,但人民幣貶值背景下映射的是國內經濟預期下滑的本質才是國內資產選擇南下的一大長期誘因。國內資本市場金融產品的匱乏,在國內大量資產待配和高凈值個體投資需求的背景下,資金的“南下”就顯得合情合理了。

[1]章辰磊.南下資金青睞金融股 [N].中國基金報,2016-08-22(12).

[2]王敏.資金陸續南下 低估值港股或受青睞 [N].中國證券報,2016-06-30(4).

[3]李忠獻,宮偉瑤.“資產配置荒”到底荒不荒 [N].中國保險,2015-11-09(6).

[4]曾珠.“滬港通”“深港通”與中國資本市場國際化 [J].技術經濟與管理研究,2015(10)：63-66.

[5]李小加.滬港通下一站：探索共同市場 [J].中國證券期貨,2015(1)：18-20.

10.13939/j.cnki.zgsc.2016.47.036