快遞資本戰(zhàn)

凱夫

快遞業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已由拼價(jià)格蔓延到了資本層面，未來(lái)兩年是他們?cè)谫Y本市場(chǎng)真正刺刀見(jiàn)紅的時(shí)刻，定增、質(zhì)押、并購(gòu)，將輪番登場(chǎng)。

韻達(dá)貨運(yùn)借殼的新海股份（002120.SZ）11月上旬發(fā)布公告稱，經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核，公司重組事項(xiàng)獲得有條件通過(guò)。至此，四大民營(yíng)快遞公司全部在A股上市，國(guó)內(nèi)快遞業(yè)的“麻將桌”，終于湊齊人數(shù)，正式開(kāi)打。

申通借殼艾迪西、圓通借殼大楊創(chuàng)世、順豐借殼鼎泰新材、韻達(dá)借殼新海股份，再加上登陸紐交所的中通……如果要找出2016年資本市場(chǎng)最亮眼的產(chǎn)業(yè)，快遞業(yè)一定無(wú)出其右。

遭遇上市新規(guī)

韻達(dá)的借殼方案顯示，此次交易包含兩部分，即資產(chǎn)置換和發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)。其中，置出資產(chǎn)作價(jià)6.74億元，置入資產(chǎn)作價(jià)177.6億元，差額部分由新海股份發(fā)行新股從韻達(dá)股東處購(gòu)買，發(fā)行價(jià)格為19.79元/股，發(fā)行數(shù)量約8.76億股。

韻達(dá)貨運(yùn)于1999年7月成立，實(shí)際控制人為聶騰云、陳立英夫婦。公司采用加盟制扁平化管理模式，截至2015年底加盟商共計(jì)2800余家。目前韻達(dá)已形成以快遞為核心，涵蓋倉(cāng)配、云便利、跨境物流和智能快遞柜為內(nèi)容的綜合服務(wù)物流平臺(tái)。

與其他四家不同，韻達(dá)最晚籌劃上市，正好遇上證監(jiān)會(huì)在6月17日就《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。新規(guī)為遏制短期投機(jī)，要求上市公司原控股股東與新進(jìn)入控股股東的股份需鎖定36個(gè)月，其他新進(jìn)入股東的鎖定期也從原來(lái)的12個(gè)月延長(zhǎng)至24個(gè)月。因此韻達(dá)對(duì)重組方案進(jìn)行了調(diào)整，新海股份原實(shí)控人——黃新華及其配偶孫雪芬，分別承諾此次交易發(fā)行的股份上市之日起36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓;復(fù)星創(chuàng)富等韻達(dá)的中小股東也承諾，所持股份按最新法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求鎖定期延長(zhǎng)至24個(gè)月。

新規(guī)對(duì)韻達(dá)造成的更實(shí)質(zhì)影響是，取消了借殼時(shí)的募集配套資金。這意味著韻達(dá)不能在上市的同時(shí)從二級(jí)市場(chǎng)籌措資金，仍需通過(guò)其他高成本的渠道融資。對(duì)比其他四家：申通募集48億、圓通募集23億、順豐募集80億、中通募集98億，在目前快遞業(yè)拼資金實(shí)力的情況下，對(duì)韻達(dá)整體的資金管理提出了極高的挑戰(zhàn)。

根據(jù)各快遞公司公布的融資用途，上市后各企業(yè)仍舊將重點(diǎn)集中于擴(kuò)大直營(yíng)比例，擴(kuò)充產(chǎn)能，包括擴(kuò)張分揀中心、提高網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)能力、更新信息化系統(tǒng)等。上市潮之后，大量資金涌入，整個(gè)行業(yè)會(huì)產(chǎn)生根本性的質(zhì)變。

縱觀各家的借殼方案，順豐估值433億，申通估值169億，圓通估值175億。在四大快遞中，韻達(dá)的估值位列第二，超越了“兩通”。

然而從披露的數(shù)據(jù)看，無(wú)論是業(yè)務(wù)量還是營(yíng)收利潤(rùn)，韻達(dá)均遜色于申通、圓通，但借殼上市的估值卻最高。從業(yè)績(jī)層面看，韻達(dá)貨運(yùn)似乎難以支撐起177億的估值。

對(duì)于高估值，韻達(dá)給出的解釋是，近幾年公司未進(jìn)行大額現(xiàn)金分紅，同時(shí)2016年初引入了機(jī)構(gòu)投資者的增資，現(xiàn)金等溢余資產(chǎn)相對(duì)較多。本次177億元的預(yù)估值中，經(jīng)營(yíng)性估值為166億元，與同行業(yè)相比差異不大。另外韻達(dá)與圓通、申通近七成的業(yè)務(wù)來(lái)自電商件相比，優(yōu)勢(shì)是對(duì)電商件的依賴度相對(duì)較小，更多地側(cè)重于垂直和細(xì)分領(lǐng)域，單件利潤(rùn)較高。

大公司PK

由于中美會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不同，先剔除赴美上市的中通。2015年順豐的營(yíng)收達(dá)到480多億，凈利潤(rùn)也超過(guò)10億，這個(gè)量可以躋身A股上市企業(yè)前100名，于國(guó)內(nèi)快遞業(yè)中保持壓倒性優(yōu)勢(shì)。

順豐的營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模明顯高于通達(dá)系快遞，原因在于業(yè)務(wù)模式的差異，即外包模式（三通一達(dá)）和直銷（順豐）的區(qū)別。但由于采用自營(yíng)模式，資金需求量較大，順豐的利潤(rùn)率明顯低于通達(dá)系。

從市場(chǎng)規(guī)模上看，艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，“三通一達(dá)”之間份額相差有限，以包裹數(shù)量計(jì)算，圓通、中通、申通與韻達(dá)分別占有14.7%、14.3%、12.4%、10.5%的市場(chǎng)份額。

在加盟模式中，運(yùn)營(yíng)商通常負(fù)責(zé)分揀中心及長(zhǎng)途運(yùn)輸工作，而由各地加盟點(diǎn)負(fù)責(zé)攬收及上門配送。

相較而言，順豐速運(yùn)及郵政EMS，作為直營(yíng)模式的代表，占有快遞市場(chǎng)8.2%及6.2%的份額。在直營(yíng)模式中，從門到門的所有服務(wù)環(huán)節(jié)均由運(yùn)營(yíng)商自行操辦。

除通達(dá)系外，還有德邦物流、全峰快遞、天天快遞、百世快遞等多家主流物流快遞企業(yè)也在謀劃上市。

由于快遞行業(yè)利潤(rùn)率低、基礎(chǔ)設(shè)施投入大、人工成本高等情況，誰(shuí)先獲得巨額融資，誰(shuí)就有機(jī)會(huì)與其他企業(yè)拉開(kāi)差距。目前快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已由價(jià)格戰(zhàn)蔓延到了資本層面，未來(lái)兩年將是他們?cè)谫Y本市場(chǎng)真正刺刀見(jiàn)紅的時(shí)刻，定增、質(zhì)押、并購(gòu)、價(jià)格戰(zhàn)，輪番招呼。

在拿到大規(guī)模融資之后，快遞五大巨頭一定會(huì)快速瞄準(zhǔn)標(biāo)的，尋求產(chǎn)業(yè)鏈上的并購(gòu)，“并購(gòu)戰(zhàn)”也一觸即發(fā)。對(duì)于第一梯隊(duì)的通達(dá)系來(lái)說(shuō)，并購(gòu)第二梯隊(duì)會(huì)出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)重復(fù)、資源浪費(fèi)，不具備兼并價(jià)值，快遞企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈縱向并購(gòu)以及海外并購(gòu)才是未來(lái)的方向。線下實(shí)體店、大數(shù)據(jù)、供應(yīng)鏈金融、航空業(yè)務(wù)、冷鏈、海外倉(cāng)等領(lǐng)域?qū)⑹蔷揞^重點(diǎn)布局方向，而物流與快遞的界限也將逐漸模糊。

目前快遞業(yè)還處于風(fēng)口，此時(shí)上市將有利于企業(yè)更好講故事，獲得更高估值。但之后可能會(huì)出現(xiàn)近十年來(lái)都沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象。

隨著產(chǎn)能過(guò)剩，面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，為了生存下來(lái)除了上市、找靠山之外，在快遞行業(yè)或也將上演類似美團(tuán)大眾點(diǎn)評(píng)、滴滴快的、58趕集的行業(yè)巨頭合并大戲。

值得注意的是，申通、圓通、天天、中通、韻達(dá)實(shí)際掌控人之間或?yàn)樾置?，或?yàn)榉蚱?，或?yàn)橥瑢W(xué)關(guān)系，他們構(gòu)成了中國(guó)快遞業(yè)的“桐廬幫”，這或?yàn)樾袠I(yè)未來(lái)整合提供基礎(chǔ)。