PE退出抉擇 避險(xiǎn)還是高回報(bào)？

郭卓鑫

過去一年P(guān)E投資機(jī)構(gòu)選擇最多的退出方式并非IPO。

近期，新華網(wǎng)股份有限公司（簡(jiǎn)稱新華網(wǎng)，603888.SH）在上交所以27.69元/股的發(fā)行價(jià)格上市，是繼人民網(wǎng)（603000.SH）后最受矚目的傳媒企業(yè)IPO。中銀國際投資旗下文化基金總投資新華網(wǎng)金額為7726.56萬，持有約56個(gè)月，以發(fā)行價(jià)格估算所持有的386.3279萬股獲得1.0697億元人民幣賬面退出金額，投資回報(bào)倍數(shù)約為0.38，但隨著股價(jià)的上漲，該投資回報(bào)倍數(shù)應(yīng)遠(yuǎn)不止于此。截至發(fā)稿前，新華網(wǎng)已連續(xù)數(shù)個(gè)漲停，股價(jià)突破90元，相比發(fā)行價(jià)翻了3倍多。

按照國內(nèi)PE機(jī)構(gòu)常見的退出方式，即IPO退出、企業(yè)并購（M&A）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算、管理層并購（MBO）來看，通過IPO退出是公認(rèn)的最優(yōu)選擇?！队⒉拧酚浾卟殚哤ind資訊數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)出 2015年10月至2016年10月PE的退出情況。

從統(tǒng)計(jì)可知，PE選擇最多的方式并非IPO，而是企業(yè)并購，金額達(dá)601.21億元;而隨著A股市場(chǎng)IPO審核的日趨嚴(yán)格、排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)，盡管潛在獲利也較高，但退出金額和案例數(shù)目都不及企業(yè)并購。在“資本寒冬”下，PE機(jī)構(gòu)手中的項(xiàng)目該及時(shí)兌現(xiàn)是等待更高回報(bào)？

IPO退出 并非每筆都能獲利

2016年10月共有15.67億元賬面金額通過IPO上市退出，其中滬市平均發(fā)行市盈率為22.92，共有11.79億元賬面金額退出，總投資金額為6.07億元，投資回報(bào)倍數(shù)約為0.94;深市平均發(fā)行市盈率為22.51，共有3.88億元賬面金額退出，總投資金額為0.96億元，投資回報(bào)倍數(shù)約為3.04。

當(dāng)然不是每筆PE上市投出的投資都是獲利的，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示2015年10月至2016年10月共有7家IPO公司，背后的PE機(jī)構(gòu)上市退出（以賬面金額為依據(jù)），投資回報(bào)倍數(shù)為負(fù)數(shù)。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2015年10月至2016年10月共有175家PE機(jī)構(gòu)從94家IPO企業(yè)成功退出，從IPO企業(yè)角度統(tǒng)計(jì)分析，PE機(jī)構(gòu)上市退出獲利占總體的92.55%。

依據(jù)近一年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)PE通過IPO退出持有時(shí)間平均為58.55個(gè)月，每家機(jī)構(gòu)平均投資2734.12萬元，投資回報(bào)倍平均數(shù)為3.15。

非IPO退出 持有周期短一半

目前PE機(jī)構(gòu)除了通過IPO退出以外，還有其他的方法，如：企業(yè)并購（M&A）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算、管理層并購（MBO）等多種方式。

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，從2015年10月至2016年10月PE通過M&A方式投資總金額1億元以上的共40筆，10億元以上的共5筆，最高投資金額是元禾與中信資本控股分別投資“哲信信息”與“鄭州金惠”金額皆為24.375億元元，通過M&A方式推出皆獲利0.13倍。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)近一年以來M&A方式獲利平均倍數(shù)約為1.87倍、股權(quán)轉(zhuǎn)讓平均獲利倍數(shù)為0.9倍。M&A退出項(xiàng)目PE持有期間平均為22.27個(gè)月，股權(quán)轉(zhuǎn)讓持有期間平均為20.31個(gè)月。

錢都投在哪兒了？

相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年10月至2016年10月，各類投資機(jī)構(gòu)共募基金1004只，金額共計(jì)2081.5億元。同樣是在這段時(shí)間內(nèi)，各機(jī)構(gòu)共投出了8161個(gè)項(xiàng)目，金額共計(jì)6436.1億元。如果按照投資機(jī)構(gòu)類型細(xì)分，PE機(jī)構(gòu)在此段期間投資了325個(gè)項(xiàng)目，金額共計(jì)595.83億元;VC投資了1744個(gè)項(xiàng)目，共計(jì)2500.7億元，遠(yuǎn)高于PE機(jī)構(gòu);而更偏向早期的天使投資則投出了1350個(gè)項(xiàng)目 ，金額為83.38億元。資金投向集中于信息技術(shù)行業(yè)，緊隨其后是可選消費(fèi)品行業(yè)。

根據(jù)PE、VC、天使（Angel）等投資策略不同，資金進(jìn)入企業(yè)的時(shí)間也各不相同。結(jié)合以上幾種投資機(jī)構(gòu)類型分析，按照平均持有期最短的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式20.31個(gè)月來測(cè)算，最快將在2017年6月退出。