人民幣匯率變動(dòng)的根據(jù)

楊帆+楊柳+朱弘

在基本面各因素實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)以前，貶值過(guò)度可能使實(shí)際匯率和均衡匯率進(jìn)一步貶值。其他國(guó)家的貨幣也可能出現(xiàn)連鎖貶值，這是很危險(xiǎn)的。人民幣貶值只能在國(guó)家控制下，據(jù)市場(chǎng)情況逐步進(jìn)行。

人民幣名義匯率（即人民幣比美元）自2014年1月14日開(kāi)始貶值以來(lái)，從1：6.04到1：6.9，已貶值10%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元仍有繼續(xù)走強(qiáng)的可能，人民幣和世界各國(guó)貨幣貶值的壓力仍存。

為此，筆者進(jìn)行了一系列計(jì)算。第一，2010年用一般均衡模型測(cè)算人民幣升值對(duì)出口的影響。

匯率為外生政策變量，假設(shè)一次性升值有5種情景，即5%、10%、15%、20.2%（1：6），33.5%（1：5），測(cè)算結(jié)果如下：1.人民幣升值10%，GDP降10%以上；升值20.2%，GDP降20%以上。2.人民幣升值5%，社會(huì)總投資降3.89%，總消費(fèi)降3.77%。升值到1：6，投資消費(fèi)降15%。3.人民幣升值5%，農(nóng)業(yè)出口降13.69%，采掘業(yè)降7.55%，制造業(yè)降7.84%，一次性升值到1：6或1：5，出口將下降40%-50%。4.人民幣升值拐點(diǎn)所在區(qū)間：1：5.77-6.23，中位數(shù)為1：6。

結(jié)論是：人民幣急劇大幅度升值有巨大負(fù)面影響，只能逐步升值，最高限度是1：6。實(shí)際結(jié)果完全如此：人民幣升值的拐點(diǎn)出現(xiàn)于2014年1月14日，最高點(diǎn)為1：6.04，從此即掉頭向下。

第二，2011年發(fā)現(xiàn)人民幣實(shí)際匯率開(kāi)始貶值。

我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)農(nóng)業(yè)部門勞動(dòng)邊際生產(chǎn)率從2005年由負(fù)轉(zhuǎn)正，年增9.29%。2005年左右越過(guò)劉易斯第一拐點(diǎn)，農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)力由無(wú)限供給轉(zhuǎn)向有限過(guò)剩。

回歸結(jié)果，制造業(yè)工資每提高1%，實(shí)際匯率貶值1.56%；服務(wù)業(yè)工資每增長(zhǎng)1%，實(shí)際匯率升值1.84%。2008年以前，中國(guó)服務(wù)業(yè)工資增長(zhǎng)幅度大于制造業(yè)，實(shí)際匯率和名義匯率都升值。2008年以后，制造業(yè)工資大幅度提高，工資增長(zhǎng)率高于服務(wù)業(yè)，實(shí)際匯率沒(méi)有升值空間。……