市場化債轉股 助力結構性改革

□本刊編輯部

市場化債轉股 助力結構性改革

□本刊編輯部

2016年10月，國務院正式出臺《關于開展市場化債權轉股權的指導意見》和《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，主要內容包括：銀行不得直接將債權轉為股權，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現；政府不承擔損失的兜底責任；禁止將“僵尸企業”列為債轉股對象；銀行、企業和實施機構自主協商確定債權轉讓、轉股價格和條件；允許參考股票二級市場交易價格確定國有上市公司轉股價格，允許參考競爭性市場報價或其他公允價格確定國有非上市公司轉股價格。

近年來我國經濟增速放緩,部分行業出現嚴重產能過剩,企業債務規模明顯擴大,杠桿率高企。2013—2015年,我國非金融企業杠桿率分別為146%、152%、160%，呈持續上升趨勢。企業過高的杠桿率導致銀行資產質量壓力增加，根據中國銀監會發布的2015年第四季度主要監管指標數據顯示，當年四季度末,商業銀行不良貸款余額12744億元,較上季末增加881億元；商業銀行不良貸款率1.67%,較上季末上升0.08個百分點，中國銀行業整體不良率連續4年攀升。信用風險、市場風險等各種風險疊加,給社會經濟轉型和結構調整帶來諸多問題。

通常的債務重組是債權人、債務人因種種原因在原借貸融資契約難以繼續執行的情況下，對原定的借貸金額、借貸期限、借貸利率、借貸方式等作出調整和變動的一種行為。較之一般的債務重組，債轉股是一種技術手段，補充企業資本金、降低杠桿率、完善股東結構和治理結構，將原有的借貸關系變成股權關系。1999年，我國政府組建四大資產管理公司負責收購、管理、處置國有商業銀行剝離的不良資產，規模共計1.4萬億元，當時債轉股是政策性的，轉股企業、轉股的債權以及實施機構主要由政府確定，債轉股涉及的資金也由政府從多個渠道籌集。與上世紀末政策性債轉股不同的是，本次債轉股以市場化、法制化為特點，包括國有企業在內的相關市場主體自主決策、自主定價、自擔風險、自享收益。

債轉股為企業解困、化解風險開辟了一條途徑，然而并不是一轉就靈，一轉就活。債轉股是一種風險的轉移，由國有商業銀行把部分不良資產轉移到金融資產管理公司，銀行對企業的債權變為金融資產管理公司對企業的股權，原風險并未消失和化解。因此，通過債轉股轉移原企業風險的同時，要防范新的風險：其一是劃清地方政府的參與邊界，債轉股企業的主體是國有企業，債務企業的遴選、債權資產的評估、債務企業的管理、股權退出等各個環節，政府可以根據其所掌握的信息優勢，向市場提供轉股企業資質的正面清單或負面清單，有效發揮引導作用，但如果行政干預過度，極易引發道德風險，導致債權人利益受損；其二是債權能否合理定價，估值和定價是不良資產收購處置工作的難點，當前經濟形勢下，很多企業利潤下滑、經營狀況惡化，需引入第三方評估機構合理折價轉股，體現市場化定價；其三是股權退出通道是否順暢，若銀行和資產管理公司處置股權方式單一，債轉股不僅不能起到促進股權多元化、改善企業經營管理機制的作用，反而會損害原債權人的利益；其四是防止不良債權變為不良股權，實現企業經營資本的良性循環，只有進行徹底的財務重組或者資產重組，從根本上改變企業的供給能力，才能讓企業重煥生機。

以改革為動力、以市場化為途徑，通過對會計、財務、評估、金融等工具的探索與選擇，期待此輪債轉股引導資金流向實體經濟，優化金融機構和債務企業的資產負債表，促進企業提升治理水平、盈利能力，助力供給側結構性改革。