更好發(fā)揮評級作用 助力債市健康發(fā)展

本刊記者 高柳旭

更好發(fā)揮評級作用 助力債市健康發(fā)展

本刊記者 高柳旭

聯(lián)合信用評級有限公司總經(jīng)理 張志軍

信用評級是影響債券發(fā)行的重要因素之一，在西方發(fā)達(dá)國家的債券市場中，債券信用評級的公信力得到了市場的普遍認(rèn)可，評級結(jié)果能夠如實(shí)反映發(fā)行債券的違約率進(jìn)而影響債券的定價機(jī)制，債券評級的市場效率得到充分體現(xiàn)。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，伴隨著資本市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，我國債券市場信用評級行業(yè)正處在快速發(fā)展階段，聯(lián)合信用評級正是其中的佼佼者。

聯(lián)合信用評級有限公司成立于2002年，為聯(lián)合信用管理有限公司全資子公司，是國內(nèi)專業(yè)從事資本市場信用評級業(yè)務(wù)的全國性公司之一。聯(lián)合評級長期專注于中國特色的信用評級市場的研究和實(shí)踐工作，陸續(xù)取得了中國人民銀行、國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)認(rèn)可。

聯(lián)合評級擁有一支高素質(zhì)的分析師團(tuán)隊(duì)，具備高質(zhì)量、高水平完成評級工作的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力。聯(lián)合評級擁有專職信用分析師200余人，部分高級分析師有7年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有與國際著名評級機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)交流的經(jīng)歷。2005年，聯(lián)合信用評級在債券市場的收入尚不足1000萬，而到了2015年，已經(jīng)超過4億。

多頭監(jiān)管影響評級市場健康發(fā)展

聯(lián)合信用評級有限公司總經(jīng)理張志軍認(rèn)為，應(yīng)加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和自律約束，同時評級機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷完善自身建設(shè)。我國債券市場涉及多種債券品種，對不同品種債券的區(qū)別監(jiān)管衍生出對評級機(jī)構(gòu)的多頭監(jiān)管，而不同監(jiān)管部門對資信評級機(jī)構(gòu)資質(zhì)認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)也不盡一致，導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)缺乏統(tǒng)一有效的監(jiān)管。在對評級機(jī)構(gòu)具體監(jiān)管政策方面，各監(jiān)管部門之間也存在差異。如對于評級信息披露的要求、對于評級業(yè)務(wù)流程的監(jiān)管要求、對報(bào)備材料的要求、對人員資格的要求等，銀行間債券市場和交易所債券市場就有諸多不同之處。這使得評級機(jī)構(gòu)在同時從事多個市場評級業(yè)務(wù)時需面對不同的監(jiān)管政策，不僅降低了工作效率，也增加了運(yùn)營成本；單獨(dú)從事某個市場或某些債券品種評級業(yè)務(wù)的評級機(jī)構(gòu)有可能利用單一市場的優(yōu)勢，建立針對該市場或該債券品種的評級標(biāo)準(zhǔn)體系，利用高信用等級來占領(lǐng)市場，導(dǎo)致與其他評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果缺乏可比性。

多頭監(jiān)管不僅影響了評級市場的效率，也影響了債券市場的健康發(fā)展。在目前我國資本市場信用評級業(yè)務(wù)總體規(guī)模仍較小的情況下，評級機(jī)構(gòu)要保證其獨(dú)立性、客觀性和公正性，需具有一定的業(yè)務(wù)規(guī)模和良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，因此評級市場不宜過度分割，市場競爭不宜過于激烈。要降低評級機(jī)構(gòu)成本，提高市場效率，統(tǒng)一準(zhǔn)入條件和退出機(jī)制、統(tǒng)一監(jiān)管政策是關(guān)鍵。因此，建議建立評級行業(yè)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，制定統(tǒng)一的監(jiān)管政策并監(jiān)督實(shí)施，尤其是要統(tǒng)一機(jī)構(gòu)和人員的準(zhǔn)入和退出機(jī)制；統(tǒng)一執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則和作業(yè)要求；統(tǒng)一對外開放政策。

評級虛高問題亟待解決

聯(lián)合資信評估有限公司副總裁李振宇介紹，信用評級作為揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一，對于債券投資者、發(fā)行人、監(jiān)管者乃至整個資本市場來說，均具有重要的作用。

經(jīng)過多年的發(fā)展，信用評級在中國債券市場中發(fā)揮的作用越發(fā)凸顯，得到了市場的廣泛使用和高度重視，促進(jìn)了債券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。然而，由于違約率檢驗(yàn)機(jī)制還未能對國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)形成有效約束，國內(nèi)對外部評級的使用存在過度或過于機(jī)械等不科學(xué)問題，同時國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)在經(jīng)營管理、合規(guī)管理和評級質(zhì)量等方面還不完善，導(dǎo)致我國債券市場準(zhǔn)入門檻較高，債券發(fā)行企業(yè)對較高信用等級具有很大的需求，加之國內(nèi)評級行業(yè)競爭激烈，存在級別競爭現(xiàn)象，從而造成了我國債券市場呈現(xiàn)評級虛高的現(xiàn)象。評級虛高對我國債券市場會造成很大的危害。它不僅會引起投資者的損失，甚至還會引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，美國的次貸危機(jī)已經(jīng)印證了這一點(diǎn)。因此，我國債券市場上的評級虛高問題亟待解決。

為解決評級虛高問題，更好發(fā)揮信用評級的作用，促進(jìn)債券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，李振宇建議首先應(yīng)徹底打破債市“剛性兌付”。市場監(jiān)管者應(yīng)引導(dǎo)市場正確認(rèn)識債券違約事件，利用市場化手段弱化違約風(fēng)險(xiǎn)的影響，并進(jìn)一步健全債券違約的處置機(jī)制。

其次，應(yīng)合理使用外部評級，減少對外部評級過度、機(jī)械和不科學(xué)使用。監(jiān)管部門應(yīng)放寬債券發(fā)行、流通、投資的門檻；應(yīng)采取多元化的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，將信用等級作為監(jiān)管要求的參考條件之一；應(yīng)引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識外部評級的局限性，提高自我風(fēng)險(xiǎn)識別意識，加強(qiáng)內(nèi)部評級水平和自我分析判斷能力，將外部評級作為一種有價值的參考工具進(jìn)行使用。

第三，應(yīng)積極推動雙評級。雙評級具有豐富投資者的信息選擇、有效地減少信息不對稱，增強(qiáng)信用評級結(jié)果的準(zhǔn)確性、客觀性以及減少評級機(jī)構(gòu)惡性競爭等作用和優(yōu)勢。我國監(jiān)管部門應(yīng)在債券發(fā)行和投資兩個環(huán)節(jié)上積極推動雙評級的使用，適度擴(kuò)大雙評級的適用范圍，并引導(dǎo)投資者使用雙評級。

第四，借助熊貓債評級，促進(jìn)與國際評級接軌。2015年，隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)、國內(nèi)資本市場進(jìn)一步開放，熊貓債市場得到了快速發(fā)展，我國債券市場國際化進(jìn)程在加快，熊貓債市場發(fā)展前景廣闊。我國評級機(jī)構(gòu)要研究建立區(qū)域評級和國際評級體系，將評級標(biāo)準(zhǔn)逐步與國際接軌，既要為國內(nèi)投資者服務(wù)，也要為國際投資者服務(wù)。熊貓債評級是我國評級機(jī)構(gòu)走向國際的重要路徑。

評級方法與技術(shù)尚需完善

張志軍表示，長期以來，國內(nèi)評級行業(yè)整體規(guī)模較小，在研究上的投入不足，研究力量相對較弱，導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)在評級方法、評級技術(shù)以及其他與評級相關(guān)問題方面的研究上還存在明顯不足。

目前在評級機(jī)構(gòu)采用的評級方法中，定性分析的比重通常較高，這客觀上導(dǎo)致在確定等級的時候很難立刻判斷該評級結(jié)果是否公正、準(zhǔn)確。正因如此，對于評級機(jī)構(gòu)而言，避免利益沖突對評級結(jié)果的公正性的影響就顯得尤為重要。然而由于評級市場規(guī)模有限、市場競爭激烈，評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，在人才培養(yǎng)、研究開發(fā)、內(nèi)部控制等方面投入不足，系統(tǒng)有效的制度管理和組織建設(shè)急需加強(qiáng)，評級結(jié)果的公正性和準(zhǔn)確性仍需進(jìn)一步提高。近年來人民銀行、證監(jiān)會等監(jiān)管部門均組織了業(yè)務(wù)檢查，并對檢查結(jié)果按照監(jiān)管政策提出了整改要求。通過這些檢查和整改，評級業(yè)務(wù)開展盡管整體狀況有所好轉(zhuǎn)，但仍存在一些不規(guī)范之處。

國內(nèi)評級行業(yè)在基礎(chǔ)評級符號方面，主要還是統(tǒng)一采用人民銀行公布的《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》規(guī)定的符號體系，這樣就限制了評級機(jī)構(gòu)完整呈現(xiàn)被評主體或債券信用水平的能力。

國際三大評級機(jī)構(gòu)對于各評級要素在打分表里的權(quán)重設(shè)置有所不同。穆迪對于不同行業(yè)主體的評級，均在打分表中明確設(shè)定了各類評級要素的權(quán)重。而標(biāo)普和惠譽(yù)認(rèn)為各評級要素在打分表中所占的權(quán)重將隨主體的差異、時間的變化而變動，因此沒有在打分表中事先確定各評級要素的權(quán)重，而是由分析師根據(jù)具體情況而設(shè)定。為了顯示其中的差異，即使三大評級機(jī)構(gòu)對同一主體或債券評定地信用等級相似，評級符號也會有差異，這就能更好的反應(yīng)出主體或債券的信用質(zhì)量分布狀況。

誠者，天之道也。思誠者，人之道也。當(dāng)前的中國市場經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行當(dāng)中實(shí)現(xiàn)了速度變化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和動力轉(zhuǎn)換的形勢。隨著市場化改革的深入以及參與主體的增多，國內(nèi)債券市場擴(kuò)容、債券品種的創(chuàng)新速度加快，債券市場信用違約逐步顯現(xiàn)以及投資者風(fēng)險(xiǎn)意識的增強(qiáng)，信用評級行業(yè)成為市場經(jīng)濟(jì)社會監(jiān)督力量的主力軍。