未來充滿不確定，最重要的是“在場”

美國經(jīng)濟學(xué)家海曼·明斯基相信，經(jīng)濟的景氣和緊縮是一個周期過程。

在景氣時期，人們在機會面前表現(xiàn)出羊群效應(yīng)，敢于承擔風險，賺取高額收益。而這種大膽不斷推動資產(chǎn)價格上漲，進而助長投機意愿。在這種美好的循環(huán)中，市場充斥著躁動和亢奮，明斯基稱之為“投機迷醉”。

然而資產(chǎn)價格的上漲不會一直延續(xù)，當債務(wù)支出超過了資產(chǎn)價值所帶來的收入，危機便開始累積，直到抵達“明斯基時刻”——某個外部事件像導(dǎo)火索一樣將危機引爆。

這種周期性難以消除，人性使然，只是程度和內(nèi)容各不相同。你可以發(fā)現(xiàn)，1973年、1987年、2001年出現(xiàn)股市崩盤，1980年美國經(jīng)濟衰退，1994年債市危機爆發(fā)，2008年次級債危機，全球經(jīng)濟仿佛也存在“七年之癢”。

今年1月，國際投資大鱷吉姆·羅杰斯到訪南京，他平靜地預(yù)測，目前全球已處于金融危機爆發(fā)前端，沒有很好的辦法化解。

羅杰斯的預(yù)測能否成真，誰也說不好，但悲觀的情緒確實在市場中蔓延，特別是在特朗普當選美國總統(tǒng)之后，不確定性和不穩(wěn)定性增加，大家不知道，這會不會是引爆周期的那個外部時間，更不知道全球經(jīng)濟將會被一個房地產(chǎn)商帶向何處。

如果把范圍縮小到創(chuàng)投領(lǐng)域，“資本寒冬”這個概念已經(jīng)被喊了一年，回顧2016年，“平淡”是一個關(guān)鍵詞。上一輪創(chuàng)新已經(jīng)大體結(jié)束，下一輪創(chuàng)新還沒到來，大家看到的是一片正在善后的戰(zhàn)場，大的戰(zhàn)役硝煙散去，領(lǐng)地劃分殆盡，有人澆筑城池，有人卸甲歸田，資本寂寞難耐。

按照周期性的解釋，寒冬并不罕見，七八年就來一次。寒冬中也有機會，前提是你要保持“在場”的狀態(tài)，在機會出現(xiàn)的時候，手里有牌。

有的時候，周期轉(zhuǎn)換的速度是如此之快。1991年8月，華爾街日報的文章標題是《小公司已經(jīng)無法獲得風險投資》，而在一年后，就變成了《初創(chuàng)企業(yè)重新獲得風險投資青睞》。上世紀90年代，互聯(lián)網(wǎng)時代開啟，引爆新的經(jīng)濟增長點，全世界的資金涌入美國，涌入納斯達克。太多的網(wǎng)絡(luò)公司一夜暴富，新一輪周期火熱登場。在短短兩年時間里，納斯達克指數(shù)從1000多點一路狂奔到5000點以上。

然而泡沫破裂的速度更快，這一次充當導(dǎo)火索的外部事件是《巴倫周刊》上的一篇名為《Burning Up》的報道。該報道基于207家互聯(lián)網(wǎng)公司的研究報告指出，將會有51家網(wǎng)絡(luò)公司現(xiàn)金流面臨枯竭，而且在股價下行、高管套現(xiàn)、投資風險上升、市場資金縮減、再融資市場冷卻等多重效應(yīng)疊加下，再融資問題無法得到解決，最終將會面臨行業(yè)的大洗牌。

這篇報道引發(fā)了市場恐慌，人們瘋狂拋售網(wǎng)絡(luò)公司股票，市場在擠兌的浪潮下，從2000年3月到2001年4月14日，納斯達克指數(shù)下跌68%，從5048點降至1638點。資本、市場、人性的故事再一次上演。

回顧歷史，你會發(fā)現(xiàn)相似的情節(jié)。處于“投機迷醉”中的投資人們對任何一家能夠快速擁有市場的創(chuàng)業(yè)公司進行投資，無暇深究甚至無視這些公司在管理、模式和產(chǎn)品上存在的問題。

直到“明斯基時刻”到來，一些投資者才意識到，他們投資的一些公司，無論估值曾經(jīng)被推到多高，但是在正常的商業(yè)邏輯中完全沒有價值。于是泡沫進一步破滅，價格不斷跌破新的紀錄。

如果把目光收回到中國創(chuàng)投領(lǐng)域，在“資本寒冬”成為某種新常態(tài)的當下，在這個周期中，真實的情況又是什么？

我們發(fā)現(xiàn)，如今的情況與之前有些不同，投資人手里并不缺少資金，而是市場上缺少創(chuàng)新性足夠的創(chuàng)業(yè)公司。

在上世紀80年代，美國同行也有過類似的經(jīng)歷。那時，美國科技行業(yè)正在經(jīng)歷從硬件創(chuàng)新到軟件創(chuàng)新的更替階段，風險投資人們發(fā)現(xiàn)，在新的技術(shù)革新沒有出現(xiàn)之前，短期內(nèi)可能再沒有那種能夠一鳴驚人的公司了。于是他們調(diào)整策略，減少了對初創(chuàng)企業(yè)的投資，將主要資金投入企業(yè)后期融資和杠桿收購，避免風險。

一些中國的風險投資人也采取了同樣的策略，但內(nèi)心難免掙扎——懷疑自己是否過于保守，沒有在別人膽怯的時候大膽出擊。

2016年是風險投資人集體反思的一年。能夠從狂奔中慢下來，雖然無奈，但也是一件好事，畢竟直面風險靠的不僅僅是勇氣，還要有足夠的理性和自控力，在不斷泡沫化的收益預(yù)期面前，保持一份初心。

歷史告訴我們，能夠激活資本的是技術(shù)革新。移動互聯(lián)網(wǎng)的普及引發(fā)了上一輪創(chuàng)投潮，下一輪的啟動也許來自于虛擬現(xiàn)實技術(shù)的成熟，也許來自于人工智能的突破，也許都不是。

未來總是充滿不確定，最重要的是掌握應(yīng)變的主動權(quán)，當機會出現(xiàn)的時候，你要“在場”。

—李然