實物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用調(diào)查研究

（江蘇省礦業(yè)工程集團礦業(yè)公司，江蘇 徐州 221140）

實物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用調(diào)查研究

王 利

（江蘇省礦業(yè)工程集團礦業(yè)公司，江蘇 徐州 221140）

煤炭產(chǎn)業(yè)作為我國的核心產(chǎn)業(yè)，其具有投入資金大、運行周期長以及經(jīng)營風(fēng)險高等特點，這使投資者在投資的過程中，其當(dāng)前的投資決策能力將影響整個煤炭資源開發(fā)項目的發(fā)展方向。實物期權(quán)作為一種期權(quán)，其是目前管理者針對自有實物資產(chǎn)進行投資決策時所采用的一種柔性投資策略，相較于傳統(tǒng)的投資決策方法，其可以有效提高管理者的投資決策能力，并為企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了十分積極的影響。基于此，本文將針對實物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用進行調(diào)查并分析，以此來提高煤炭資源開發(fā)企業(yè)的投資決策能力，促進我國煤炭產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

實物期權(quán)；煤炭資源開發(fā)；投資決策

煤炭資源是一種不可再生能源，也是目前儲量最為豐富的化石能源，對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了至關(guān)重要的影響。作為一個煤炭資源大國，我國煤炭資源開發(fā)企業(yè)呈現(xiàn)出了逐年上升的穩(wěn)定趨勢，并形成了較大的產(chǎn)業(yè)競爭壓力。投資決策能力的提升作為提高煤炭資源開發(fā)企業(yè)競爭力的主要途徑，也是提高煤炭資源開發(fā)企業(yè)經(jīng)濟效益的決定性因素。實物期權(quán)作為一種期權(quán)模式，將其應(yīng)用于煤炭資源開發(fā)企業(yè)中可以有效促進其投資決策能力的提升，并為其日后的全面發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響。

一、實物期權(quán)概述

1、實物期權(quán)的概念

期權(quán)是一種選擇權(quán)利，主要是指合約的持有者在其所規(guī)定的時間期限內(nèi)，擁有可以按照規(guī)定價格進行購買或賣出所對應(yīng)資產(chǎn)的權(quán)利，其中期權(quán)得標(biāo)的資產(chǎn)主要包括股票、期貨合約、外匯以及債務(wù)工具等。實物期權(quán)是在期權(quán)概念的基礎(chǔ)上而發(fā)展形成的，其最初是于1977年被國外相關(guān)學(xué)者所提出，其認(rèn)為某個投資方案所產(chǎn)生現(xiàn)金流量而創(chuàng)造出的利潤，主要是來自于其截止至目前為止所擁有的資產(chǎn)使用情況，加上對未來投資機會的一種選擇。即企業(yè)可以在此過程中獲得一個權(quán)力，可以在某個期限范圍內(nèi)利用所規(guī)定的價格，實現(xiàn)對某項實物資產(chǎn)的買賣以及投資，并可以將這種實物資產(chǎn)采取一種特定的期權(quán)評估模式來進行評估。由于此類期權(quán)形式的標(biāo)的物為實物資產(chǎn)，因此將其稱為實物期權(quán)。

2、實物期權(quán)的主要類型

根據(jù)實物期權(quán)的特點不同，可以將其分為六種不同的類型：（1）推遲投資期權(quán)，主要是指項目管理者有權(quán)利對項目的投資進行推遲，從而對當(dāng)前投資項目中所面臨的不確定風(fēng)險性因素等進行處理和解決。（2）擴張投資期權(quán)，主要是指項目的持有者可以在規(guī)定的時間期限范圍內(nèi)，實現(xiàn)對項目投資規(guī)模的增加，即投資者覺得項目的發(fā)展前景較好，有權(quán)利可以對項目的投資規(guī)模進行擴張，以此來實現(xiàn)經(jīng)濟效益的提升。（3）收縮投資期權(quán)，與擴張投資期權(quán)相對應(yīng)，其主要是指項目的投資者可以在規(guī)定的時間期限內(nèi)，實現(xiàn)對項目投資規(guī)模的收縮。（4）放棄期權(quán)，主要是指項目的長期收益不足以彌補其所投入的成本，或由于受到經(jīng)濟市場環(huán)境的變化，導(dǎo)致項目的收益與預(yù)測的收益值相差較多，此時投資者擁有可以放棄此項目投資的權(quán)利。（5）轉(zhuǎn)換期權(quán)，即項目投資者有權(quán)利在多種的投資決策當(dāng)中進行轉(zhuǎn)換，并設(shè)計可供選擇的多種更遠設(shè)備，以此來實現(xiàn)對煤炭產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換，如石油等。（6）增長期權(quán)，主要是指項目的投資者投資成功后，可以獲得更多的投資機會。

二、實物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用現(xiàn)狀

由于煤炭資源的投資會受到多種不確定因素的影響，因此在對煤炭資源開發(fā)進行投資決策的過程中，應(yīng)當(dāng)對這些因素進行全方面的衡量和規(guī)避，方能避免其所帶來的風(fēng)險。因此，本文將從以下三方面對實物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用現(xiàn)狀進行分析。

1、缺少實際歷史數(shù)據(jù)的支持

目前，我國煤炭資源開發(fā)企業(yè)內(nèi)的大部分企業(yè)都未能實現(xiàn)對投資決策相關(guān)信息的合理記錄和保存，從而導(dǎo)致大量的歷史數(shù)據(jù)未能進行合理的保存，部分企業(yè)雖然對決策信息和內(nèi)容進行了保存，但由于缺少時間順序的排列，從而加大了在查找過程中的繁瑣性。針對煤炭資源開發(fā)投資項目，由于受到歷史數(shù)據(jù)缺失因素的限制，從而導(dǎo)致在實施實物期權(quán)的過程中缺乏一定的準(zhǔn)確性，尤其是實物期權(quán)法當(dāng)中的價格因素、地質(zhì)儲量成功率以及單位開采可變成本等相關(guān)數(shù)據(jù)，加之進行經(jīng)濟評價的年限時間也相對較短，因此大量的數(shù)據(jù)未能得到完整的保存，數(shù)據(jù)量相對較少，從而導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺少統(tǒng)計學(xué)上的意義。針對實物期權(quán)模型中的價值波動率，由于每個地區(qū)內(nèi)的價格變動影響因素都具有一定的差異性，從而導(dǎo)致在開展投資決策的過程中受到的影響也存在差異，若此時缺少歷史數(shù)據(jù)的支持，則將會導(dǎo)致投資決策工作的開展存在局限性。

2、實物期權(quán)中的模型不夠完善

通過對現(xiàn)有實物期權(quán)中的模型進行分析，發(fā)現(xiàn)實物期權(quán)并不適用所有的投資項目，其主要是建立在可以使用標(biāo)的資產(chǎn)以及無風(fēng)險借貸資產(chǎn)構(gòu)造的基礎(chǔ)之上，若標(biāo)的資產(chǎn)缺乏可交易的實物，則期權(quán)當(dāng)中所規(guī)定的定價理論成立的條件并不充分，從而導(dǎo)致其對部分實物資產(chǎn)并不適用。而大量的研究表示，實物期權(quán)當(dāng)中的期權(quán)定價模型，未能實現(xiàn)對圍觀風(fēng)險和宏觀要素的有效聯(lián)系，從而導(dǎo)致模型中僅僅對利率以及價格等因素進行了分析，過多的關(guān)注于微觀因素，使模型對于歷史數(shù)據(jù)的依賴性也越高，從而未能實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟的合理預(yù)測。

3、實物期權(quán)模型的有效性未得到驗證

在建立實物期權(quán)模型的過程中，由于受到其所確定參數(shù)方法的影響，使模型的建立雖然充分考量的客觀性的問題，但整個方法體系均未能得到有效的驗證，其中包含許多因素不得不依靠主觀性的假設(shè)，這就使模型中針對參數(shù)的估計不可避免的無法得到有效性的進一步檢驗。除此之外，針對原理性的分析以及綜合考量，以及歷史數(shù)據(jù)的大量缺失，也導(dǎo)致部分參數(shù)的設(shè)定以及數(shù)據(jù)的檢驗過程中存在一定的局限性，導(dǎo)致實物期權(quán)模型的有效性存在檢驗工作開展困難的主要問題。

三、實物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用途徑

受到我國能源結(jié)構(gòu)的影響，煤炭資源成為我國能源戰(zhàn)略當(dāng)中的重要組成部分，并為我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了決定性的影響。煤炭資源開發(fā)的合理投資和決策，不僅可以促進對煤炭資源的可持續(xù)開發(fā)和使用，同時也將保證我國國民經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。而通過實物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的合理應(yīng)用，也成為了諸多相關(guān)學(xué)者所重點關(guān)注的問題。

1、加強對現(xiàn)有數(shù)據(jù)的合理保存

首先，應(yīng)當(dāng)對現(xiàn)有的投資決策進行合理的記錄和保存，積極引入凈現(xiàn)值的經(jīng)濟評價方法，做好數(shù)據(jù)的合理保存工作。在保存的過程中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)數(shù)據(jù)的記錄時間以及記錄條件等多種因素進行排序，整理備份后，定期進行分析和綜合評估，將其中有價值的信息數(shù)據(jù)提取出來，對于部分缺乏保存價值的數(shù)據(jù)進行提出，確保數(shù)據(jù)保存工作的有效開展。其次，加大所保存的數(shù)據(jù)量，為后期實物期權(quán)模型的建立提供具有統(tǒng)計學(xué)的完整數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)保存的合理性和完整性，尤其是針對模型中所涉及到的期權(quán)價值波動率，應(yīng)當(dāng)根據(jù)各個區(qū)域范圍內(nèi)的價格變化波動不同，進行詳細的記錄和分析，使其與項目之間的關(guān)聯(lián)具有針對性。

2、完善當(dāng)前的實物期權(quán)模型

實現(xiàn)對現(xiàn)有實物期權(quán)模型的合理完善，針對大部分煤炭資源開發(fā)企業(yè)，只有實現(xiàn)實物期權(quán)模型的合理建立，才能實現(xiàn)投資決策能力的有效提升。一方面，應(yīng)當(dāng)將微觀風(fēng)險和宏觀要素進行有效的聯(lián)合，提高二者的關(guān)聯(lián)性，使其可以在模型當(dāng)中為企業(yè)的投資與決策產(chǎn)生積極的影響，并對利率以及價格等因素進行充分的考量。另一方面，對宏觀經(jīng)濟進行合理的預(yù)測，在依靠歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)對長期發(fā)展方向的合理評估以及估算，包括通過膨脹率、GDP增長率以及失業(yè)率等，確保預(yù)測工作的科學(xué)化、合理化，方能使實物期權(quán)模型對煤炭資源開發(fā)的投資和決策產(chǎn)生積極的影響。

3、積極開展實物期權(quán)模型的驗證工作

在建立實物期權(quán)模型的過程中，應(yīng)當(dāng)積極開展模型驗證工作，對模型客觀性進行反復(fù)驗證和衡量，并針對其所存在的問題進行綜合性的評估與分析。一方面，企業(yè)管理人員可以在現(xiàn)有歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)對模型的反復(fù)驗證，并根據(jù)驗證的結(jié)果對模型進行適當(dāng)?shù)耐晟坪驼{(diào)整；另一方面，針對模型中存在的主觀性假設(shè)進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整后，對模型的分析結(jié)果進行反復(fù)衡量，檢驗其所存在的風(fēng)險大小，確保模型驗證工作的順利開展。

四、結(jié)束語

煤炭資源作為一種自然資源，其本身也具有一定的經(jīng)濟價值，雖然我國的煤炭資源總量相對豐富，但由于我國的人口較多，使國民的人均煤炭資源量相對缺乏，這就使對煤炭資源的合理開發(fā)逐漸成為了社會各界所重點關(guān)注的內(nèi)容。實物期權(quán)作為一種科學(xué)合理的期權(quán)形式，其可以通過對煤炭資源開發(fā)投資決策的影響，確保煤炭資源開發(fā)投資決策能力的提升。本文首先對實物期權(quán)的概念以及類型進行了分析，其次針對實物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)投資決策中的應(yīng)用現(xiàn)狀進行了分析，最后提出了實物期權(quán)在煤炭資源開發(fā)決策投資中的應(yīng)用途徑，以此來為煤炭資源企業(yè)的發(fā)展提供了現(xiàn)代化的理論性基礎(chǔ)，確保煤炭資源開發(fā)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，為我國提供了豐富的煤炭資源。

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（責(zé)任編輯：劉 康）