投資需求繼續支撐金價

文/劉菁　夏廈　編輯/張美思

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投資需求繼續支撐金價

從投資需求層面來看，全球量化寬松的貨幣政策環境和市場避險情緒的持續蔓延，將成為支撐金價的利好。

文/劉菁夏廈編輯/張美思

今年以來，大宗商品市場當中，黃金的表現相當搶眼。黃金價格從年初的1063美元/盎司一路上行，最高達到1375.3美元/盎司，創2014年3月以來新高。截至7月12日，金價收盤于1333美元/盎司，年內累計漲幅達到25.4%。那么，在年內的余下時間內，金價能否繼續上漲？筆者認為，從供需基本面的角度考察，在短期黃金供給相對穩定的情況下，黃金的需求，尤其是投資需求的變化將主導未來黃金走勢。預計年內投資需求仍將繼續對金價形成支撐。

實物需求延續疲弱

從實物需求的層面來看，黃金的實物需求仍維持著較為疲弱的態勢。2016年一季度，黃金的實物需求僅為254噸，基本與去年同期持平。傳統上中國和印度是黃金實物需求的大國，在黃金的牛市周期中，是推動金價上漲的主要力量之一。但隨著近兩年金價連續下跌，“中國大媽”的搶購熱情早已不再；中國經濟放緩也一定程度上抑制了黃金作為金飾的需求。而中國國內金價較國際金價的升水也僅在1—2美元附近，沒有了往年春節大幅升水的套利機會。印度為了應對本國貿易赤字，連年調整黃金進口關稅，導致實物黃金進口量下降。根據數據統計，印度在2016上半年進口黃金94億—96億美元，大約210噸。相比去年同期，進口額下跌逾40%，數量下跌逾50%。

上述情況在較長一段時間內將不會改變，而且前期金價較大幅度的上漲，也在一定程度上抑制了實物需求。預計未來實物買需增長幅度仍然十分有限，除非金價發生大規模下挫，否則黃金實物需求仍將持續疲弱，無法對金價上漲構成支撐。

投資需求繼續支撐

相對于實物需求黃金持有期限較長且較少變現，黃金的投資需求則更容易產生投機或者拋售獲利了結的行為，也更容易受外部環境的影響而變化。因此，投資需求的變化在更大程度上影響著金價的走勢。黃金協會公布的2016年的黃金報告顯示，一季度黃金需求達到1290噸，較去年同比上漲21%，是歷史第二記錄高位。需求的顯著提高，主要來源于ETF的大幅增長。一季度，EFT共增加364噸，是自2009年一季度以來的最高增長。投資需求異軍突起，抵消了實物需求的疲弱，帶動了今年來金價的上漲。預計在未來一段時間，投資需求的變化仍將繼續帶動金價走勢。從目前來看，當前影響黃金投資需求的因素主要有以下幾個方面。

首先是美國經濟和美聯儲貨幣政策主導下的美元走勢前景。美元是包括黃金在內的大宗商品的計價貨幣，其價格上漲會增加黃金的持有成本，因此通常來說其走勢與黃金呈負相關關系。從當前美國經濟基本面的情況看，6月份美國非農就業新增28.7萬人，高于市場預期的18萬，創2015年10月以來新高；失業率則由去年12月的5.0%下降至4.9%。國際貨幣基金組織（IMF）預計，美國2016年GDP將達到2.2%。在當前全球經濟復蘇緩慢的大背景下，美國經濟仍相對出色。但由于此前5月非農就業數據意外下降的陰影猶在，美聯儲不得不對國內經濟的穩健性持更加慎重的態度；加之考慮到英國脫歐等其他外部風險給全球經濟帶來的不確定性影響，美聯儲的加息步伐將較此前市場預期極大放緩，美元指數不大可能大幅走強。這對于黃金價格來說是一大助推。

其次是全球眾多央行的貨幣寬松甚至負利率的政策環境。在正常的利率環境下，由于持有黃金無法獲取利息收入，因此機會成本為正；而在負利率環境下，持有黃金的機會成本為負。這就增加了購買黃金的吸引力。當前，全球經濟仍處于緩慢復蘇的態勢之中，經濟金融風險頻發，全球眾多央行紛紛推行量化寬松的貨幣政策，甚至推行了負利率政策。自2014年開始，歐洲央行、日本央行、丹麥央行、瑞典和瑞士央行先后執行了負利率政策。這種政策環境對于金價來說是較大的利好。而這種態勢預計在未來仍將持續。

歐元區方面，為應對疲弱的經濟，歐洲央行自去年3月起實施QE購債計劃，但截至目前效果甚微。盡管歐央行行長德拉吉表示，QE將持續到至少明年3月，但考慮到歐元區的問題在于歐元區內各國經濟發展的不平衡，勞動力供給不足，以及出口推動型產業在全球經濟疲弱的下受阻，短期內均很難得到改善，加之脫歐事件的沖擊短時間也難以消散，因此歐洲經濟年內難見強勁復蘇，歐元區QE和負利率政策預計將持續較長一段時間。日本方面，當前倚重量化寬松貨幣政策來刺激經濟的效果雖不理想，但在“安倍經濟學”其他方面舉措亦進展不利的情況下，繼續實施并擴大量化寬松貨幣政策仍可能是無奈的選擇。總體上，歐洲、日本央行負利率的寬松政策環境均會維持較長一段時間，將有助于持續吸引資金流入黃金投資市場。

最后是市場避險情緒對金價的驅動。黃金具有避險屬性，當市場避險情緒高漲時，其投資價值會受到追捧。反之，當市場風險情緒盛行時，黃金的吸引力則會相對下降。當前，全球經濟處于緩慢復蘇當中，政治經濟風險頻發，年初以來一系列風險事件的爆發更使得市場避險情緒升溫，金價受到明顯助推。而展望年內，市場的避險情緒不會很快消散。就最近剛剛結束的英國脫歐公投事件而言，雖然公投已經結束，但這一事件的影響仍會持續發酵。這將對金價繼續構成強有力的支撐。

筆者認為，整體上，黃金的投資需求仍將繼續為金價提供支撐。美聯儲放慢加息步伐，歐洲央行、日本央行等執行負利率政策降低持有黃金的機會成本，市場避險情緒持續蔓延等因素，都將增加黃金的投資吸引力。但值得注意的是，當前市場對黃金的投資和投機情緒高漲也隱含著反轉的風險。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的交易商持倉報告（COTR），2016年投機性買盤增持迅速，截至7月5日，凈持倉已達31.7萬手，為歷史上新高。這給金價帶來了一定的風險：倉位過高，可能會限制更多新的資金入場；而市場多頭過多，則使得金價出現回調時，容易導致大量的獲利了結，并形成連鎖反應。

綜上所述，預計在今年余下的時間內，黃金的實物需求仍將繼續疲弱態勢，投資需求將主導金價走勢。而從投資需求層面來看，全球量化寬松的貨幣政策環境和市場避險情緒的持續蔓延，將成為支撐金價的利好；美聯儲加息節奏的極有可能放緩，對金價也是一大助力。但由于美聯儲加息仍具有一定的不確定性，因此在美聯儲議息會議或者經濟數據等重要時間窗口，金價仍可能出現震蕩走勢。此外，因當前黃金的投資和投機需求倉位處于歷史高位，隨著部分投資和投機資金獲利了結，金價也有可能會受到一定影響。

作者單位：中國建設銀行