2016年5月民生新供給中小企業指數解讀

2016年5月民生新供給中小企業指數解讀

5月份民生新供給制造業指數有所下降，非制造業商務活動指數小幅提升

5月份，民生新供給中小企業制造業指數在3、4月份連續大幅回升后有所回落，較上月下降1.1個百分點至45.8%；非制造業商務活動指數為44.4%，較上月小幅提升0.2個百分點。表明當前實體經濟，尤其是制造業的短期庫存周期回暖尚不穩固。

本月制造業指數回落主要源自于下游需求的回落，導致企業壓縮生產。但從其他分項來看，實體企業經營仍不乏亮點。首先，在銷售價格指數回升與原材料價格指數下降的共同作用下，企業盈利指數繼續提高0.5個百分點，升至榮枯線以上；其次，企業貨物周轉速度加快，供應商交貨指數上升1.7個百分點；最后，企業的資金周轉和融資情況繼續好轉。企業盈利能力的增強預示未來制造業企業仍具有回升的動力。

民新非制造業商務活動指數連續3個月出現回升，顯示非制造業實體企業經營活動持續改善。從各細項數據看，企業整體經營情況與上期持平，下游需求小幅回落，盈利情況持續好轉，融資情況繼續改善。從整體上看，在經濟結構轉型過程中，非制造業仍具有相對充沛的活力。

雖然經濟回暖基礎尚不穩固，但目前民新指數已較今年1、2月份的水平顯著好轉，反映二季度經濟仍保持穩定增長。

制造業企業的經營活動表現

下游需求疲軟，企業生產活動有所縮減。5月份，制造業企業生產指數為46.8%，較上月下降2個百分點；企業設備能力利用水平指數為45.9%，較上月下降1.2個百分點；企業從業人員指數為45.4%，較上月下降0.6個百分點。企業收縮生產活動主要源于下游需求的疲軟，5月企業新訂單指數為45.4%，較上月下降0.2個百分點；外需也保持低迷，出口新訂單指數為45.8%，較上月下降1.1個百分點。

原材料與產成品庫存一降一升。5月份，制造業企業原材料存貨指數為41.2%，較上月下降1.2個百分點，表明企業在縮減生產意愿下減少原材料備貨；企業產成品存貨指數為43.8%，較上月提高0.5個百分點，源于下游需求疲軟帶來的被動庫存回升。

價格指數、供應商交貨時間指數回升。5月份，制造業企業原材料購進價格指數為52.5%，較上月下降0.9個百分點；企業產品銷售價格指數為51.2%，較上月微升0.1個百分點，上下游價格的改變有助于企業提升盈利空間。供應商配送時間指數為51.4%，是自2015年11月以來首次高于50%，較上月提高1.7個百分點，反映企業貨物周轉速度加快。

總體融資情況好轉，融資成本指數回落。5月份，制造業企業總體融資情況指數為44.3%，較上月提高0.9個百分點；銀行貸款獲得情況指數為43.8%，較上月下降0.2個百分點，顯示企業融資狀況有所好轉。總體融資成本指數為51%，較上月下降0.9個百分點；銀行貸款利率水平指數為48%，較上月提高0.8個百分點。4月以來信貸擴張有所放緩，提高了銀行融資利率，但直接融資（尤其是地方債）發行增加，制造業企業有所受益，融資成本指數回落。

資金周轉速度不斷加快，經營現金流狀況持續改善。5月份，制造業企業資金周轉指數為45.6%，較上月提高0.5個百分點，已連續三個月提升；企業經營現金流指數為51%，較上月下降0.7個百分點，但已連續兩個月高于50%。在融資條件和盈利能力好轉的情況下，制造業企業的資金周轉和經營現金流狀況持續改善。

盈利指數持續回升，投資穩步擴張，預期有所回落。在銷售價格指數回升和原材料價格指數下降的共同作用下，制造業企業盈利指數較上月提高0.5個百分點至50.5%。固定資產投資指數為49.5%，較上月提高0.9個百分點，投資預期指數為49.5%，與對本月的判斷持平。企業生產經營活動預期指數為45.9%，較上月下降1個百分點。

非制造業企業的經營活動表現

非制造業企業經營活動持續好轉。5月份，非制造業商務活動指數為44.4%，較上月微升0.2個百分點，總體經營指數為50.1%，與上月持平。商務活動指數自3月份以來連續回升，表明企業經營活動持續改善。分規模看，大中型企業好于小微型企業；分區域看，東部和中部企業好于西部企業；分類型看，外資企業回升幅度明顯高于國有企業和民營企業。

下游需求小幅回落，企業存貨有所下降。非制造業兩大訂單指數走勢有所分化，新訂單指數為42.2%，較上月下滑1.6個百分點；出口新訂單指數為41.1%，較上月提高0.6個百分點。受下游需求回落的影響，非制造業企業選擇減少存貨，存貨指數為45.3%，較上月下降0.8個百分點。

從業人員指數和一線員工工作時間指數小幅回落。從業人員指數為45.0%，較上月下降0.5個百分點。一線員工工作小時指數51.8%，較上月下降0.8個百分點。

銷售價格指數略有下降，供應商交貨時間持續加快。銷售價格指數為51.0%，較上月下降0.3個百分點，投入價格指數為47.8%，較上月下降0.4個百分點，上下游價格變化有助于增加企業盈利空間。供應商交貨時間指數為53.9%，較上月提高0.5個百分點，物流配送速度持續加快。

融資難持續緩解，但融資成本有所上升。5月份，非制造企業總體融資情況指數為45.5%，較上月提高0.5個百分點；貸款獲得情況指數為45.9%，較上月提高0.6個百分點，上述兩個指標均已連續8個月穩步提升，反映出非制造業企業融資難情況持續緩解；融資成本指數為52.5%，較上月上升1.5個百分點，銀行貸款利率水平指數為47.2%，較上月上升0.5個百分點，顯示企業融資貴現象依然存在。

資金周轉略有趨緊，經營現金流再度跌至榮枯線之下。5月份，非制造業企業資金周轉指數為46.5%，較上月微降0.1個百分點，經營現金流指數為48.6%，較上月大幅降低1.7個百分點，反映企業資金周轉壓力有所加大。非制造業經營現金流指數降至50%之下，與制造業企業高于50%相比，獲取現金流量能力、償還能力和支付能力相對較弱。

盈利指數略有提高，生產和投資預期有所下降。5月份，非制造業企業盈利指數為47.2%，較上月提升0.3個百分點；固定資產投資指數為48.6%，投資預期指數為48.9%，均較上月下降0.3個百分點；商務活動預期指數為50.1%，較上月下降0.6個百分點。企業預期的回落反映了對宏觀經濟復蘇不確定性的擔憂，從而對未來的經營和投資持較為謹慎態度。

宏觀層面結論

民新指數結束連續兩個月的大幅回升在意料之中，反映實體經濟依靠需求推動復蘇并不穩固。一季度經濟復蘇源于房地產與基建投資帶動下，信貸放量與預期好轉帶來的企業短期回補庫存效應，這種回暖尚不穩固。

近期信貸放緩與供給側結構性改革預期加強，企業選擇理性觀望。四月份以來信貸明顯放緩，下游需求有所回落，而政策面上去產能、去杠桿等供給側改革任務仍待推進，由此企業選擇理性觀望，不盲目擴張，對未來的預期也有所回落。

企業盈利能力的提升顯示未來實體經濟仍具有回升的動力。本月制造業與非制造業盈利能力的提升與企業放緩經營活動形成反差，整體經濟的回暖從根本上來看是眾多微觀企業盈利的增長，因此未來實體經濟仍具有回升的動力。

各項價格指數有所回落，預示近期通脹壓力較為溫和。除制造業銷售價格指數小幅上升0.1個百分點外，其他價格指數均出現回落，表明前期的短期回補庫存帶來的需求增加告一段落，近期通脹壓力將較為溫和。

政策建議

（一）短期需求推動的外生性增長具有不可持續性，且伴隨著“加杠桿”等副作用。當前仍應發揮供給側結構性改革的作用，需求擴張只能適度。

（二）與需求政策一樣，供給側結構性改革也要做好預期引導，既要防止實體企業盲目擴張，也要防止企業對改革的認識不足而采取觀望與被動等待。

（三）貨幣政策在強調“穩健”的同時，也應避免“急剎車”和“矯枉過正”。在總量增長空間較小的情況下，需加快金融改革，疏通政策傳導機制，引導資金進入實體經濟，從而有效降低制造業與非制造業的融資成本。

小 結

● 5月份民生新供給制造業指數有所下降，非制造業商務活動指數小幅提升。制造業綜合指數為45.8%，較上月下降1.1個百分點；非制造業商務活動指數為44.4%，較上月小幅提升0.2個百分點。

● 制造業指數回落但分項指數不乏亮點。下游需求的回落導致企業壓縮生產，但銷售價格指數回升與原材料價格指數下降推動企業盈利指數回升至榮枯線上方，貨物周轉速度加快，資金周轉和融資情況繼續好轉。

● 非制造業商務活動指數連續3個月回升，顯示非制造業實體企業經營活動持續改善。企業整體經營情況與上期持平，下游需求小幅回落，盈利情況持續好轉，融資情況繼續改善，但融資成本有所增加，資金周轉壓力加大。

● 宏觀層面來看：一是民新指數結束連續兩個月的大幅回升在意料之中，反映實體經濟依靠需求推動復蘇并不穩固；二是近期信貸放緩與供給側結構性改革預期加強，企業選擇理性觀望；三是企業盈利能力的提升顯示未來實體經濟仍具有回升的動力；四是各項價格指數有所回落，預示近期通脹壓力較為溫和。

● 政策建議。一是短期需求推動的外生性增長具有不可持續性，且伴隨著“加杠桿”等副作用。當前仍應發揮供給側結構性改革的作用，需求擴張只能適度；二是與需求政策一樣，供給側結構性改革也要做好預期引導，既要防止實體企業盲目擴張，也要防止企業對改革的認識不足而采取觀望與被動等待；三是貨幣政策在強調“穩健”的同時，也應避免“急剎車”和“矯枉過正”。在總量增長空間較小的情況下，需加快金融改革，疏通政策傳導機制，引導資金進入實體經濟，從而有效降低制造業與非制造業的融資成本。

（中國民生銀行研究院供稿）