分級基金會被邊緣化？

2016年，對于分級基金而言，分級A與分級B，一個一路向上，一個稍顯黯淡，走勢迥然。如今，進入2017年，關于分級基金的新規正式實施之后，流動性將面臨怎樣的挑戰？分級基金的命運又將如何，是布局A，還是建倉B？

分級基金漲多跌少

數據顯示，進入2017年，兩市基金指數雙雙出現上漲，算是給2017年開了個好頭。特別是1月23日，截至收盤，上證基金指數上漲0.10%，深證基金指數上漲0.32%。其中，分級基金方面，總體來看漲多跌少，資源A級漲9.46%，領漲分級A；銀河進取以5.88%的漲幅領漲分級B，有色金屬、軍工類分級B漲幅較好，金融類分級B跌幅靠前。

那么，這是不是意味著投資者可以借此布局？

事實上，從近期公開數據來看，比起牛市期間分級B受追捧平均溢價高達15%，現階段弱市震蕩環境下杠桿分級B平均小幅折價。截至1月20日，全市場股票型分級B的折溢價區間在-22%至6%，平均折價1.95%。溢價的分級B與折價的分級B的數量比為1∶2，折價占多數。

不過，今年以來，分級基金整體折價率為0.31%，過半數的分級基金出現整體折價。其中，分級B產品中有88只產品出現折價交易。這種近半數的分級母基金以及分級B份額出現“打折”現象，顯示出這一基金產品并不被長期看好。

分級基金不懼新規流動性

面對當下情形，很多人都想問，是不是2017年關于分級基金的流動性新規正式實施后，會對分級基金的后市造成影響？

因為有數據顯示，截至2017年1月20日，目前市場上共有162只分級基金（以母基金算）。從成交額來看，2016年的總體成交額與2015年相比減少2/3，而2017年這一趨勢可能會更加明顯。

其實，關于《分級基金業務管理指引（征求意見稿）》，大家最擔心的問題是新規會導致分級基金流動性喪失。因為有前車之鑒，之前“債券合格投資者門檻從50萬元提到300萬元”和“500萬元以上賬戶資產才能開通買Q債權限”這兩項規則幾乎冰凍了債市。

那么，分級基金的新規會對分級基金的流動性產生多大的影響？我也很想弄個明白，于是找了一些數據做對比。通過對比，我覺得這項新規對分級基金的影響不會太大。

我們先以2016年股災年后的7月債券交易數據為例。下面是不同資金量的賬戶占比數據：

資產50萬元以上的賬戶占2成，但其資產總額和創造的交易量占8成，典型的“二八分化”。這部分人是證券市場的支柱。

從這個數據可以推測，債券合格投資者門檻從50萬元提高到300萬元，可能使AA級以下和展望負面的債券的參與人數減少9成。具有Q債購買資格的人更成為僅1%左右的極少數。我們還可以算出，50萬至300萬元資產的賬戶貢獻的交易量為81%-15%=66%，將這部分人排除在外的話，可能導致AA級以下債券的流動性減少8成（66%/81%約為8成）。8成交易量被砍掉，不難理解如今的債市為何這么冷清了。再加上9成的人失去了正回購資格，能入庫的債券越來越少，債市的吸引力大不如前。

那么，這次的分級新規會對分級基金的流動性有多大影響呢？我們也通過數據來做個推測。

從這個數據看，資產30萬元以上賬戶數量雖然只占全部賬戶的1/4，但他們的資產合計占全部賬戶資產的90.5%，且貢獻了90%的交易量。資產30萬元以上的賬戶已是市場的絕大多數。

分級基金也不懼下折

目前，很多機構都預測分級基金未來一段時間可能出現不定期的份額折算，做出下折預警。

其實，通常情況下，下折機制是分級基金確保產品結構穩定的核心機制。目的有兩個：第一、確保A份額本金安全、收益保障，避免出現違約；第二、避免在杠桿過大的情況下，B份額持有者資產虧損幅度過大，影響持有人利益和資產平穩運作。

目前，下折的分級B場內折溢價抹平的風險較小，主要負面影響在于杠桿大幅下調將影響后續反彈力度，以及下折后場內份額大幅減少將影響流動性和基金運作。

例如，富國中證移動互聯網B、國投瑞銀瑞澤中證創業成長B、工銀瑞信中證傳媒B和華安創業板50B，分別距離下折母基金需跌4.13%、7.05%、7.99%和9.98%，全部處于折價狀態，折價率分別為0.66%、1.74%、3.57%和3.91%。以目前的折價水平參與下折，投資者還能收獲少量折價向凈值回歸的收益。

這就說明，瀕臨下折的分級B還是可以擁有很高的彈性，而投資者就可以擁有一定的博反彈價值。

但長期投資仍需謹慎

受成交份額縮水的影響，很多機構投資者擔心因此而影響分級基金價格。

其實，數據顯示，2017年以來，受分級B份額的大幅縮水影響，分級A的成交量也每況愈下。從交易情況來看，截至1月20日，分級A的價格平均上漲1.59%，平均溢價率為1.42%，相比2016年年底略有上漲。最新的平均隱含收益率為4.84%，相比較而言，仍處于較低的歷史水平，這表明目前分級A的價格過于偏高，其整體風險相對較大。

從長期來看，在當前社會融資成本逐漸提高的背景下，分級A的價格上升空間有限，未來出現折價現象或成為常態。

展望后市，盡管分級業務指引對分級基金的流動性影響有限。值得一提的是，FOF基金征求意見稿中也明確指出，所投基金不得持有分級基金，可見分級基金有可能逐漸被邊緣化。從整體來看，分級基金還將面臨折價擴大的局面，因此，投資者還是應警惕未來交易風險。