醫療投資熱潮下的冷思考

馮珊珊

《健康中國建設規劃（2016-2020）》提出將從大健康、大衛生的高度，強調以“人的健康”為中心，將“健康中國”戰略融入經濟社會發展之中，將成為產業資本長期關注的重點領域。

按社會醫療總支出口徑計算，中國的醫療健康市場已經成為全球第三，預計2017年到2018年就有望超過日本，成為僅次于美國的全球第二大市場。但我國用于醫療的支出卻只占到GDP的5%。相比較美國的18%和日本的10%，仍然處于較低水平。加上高人口因素，中國人均醫療花費只有美國的1/20到1/30。

到2020中國醫療占GDP比重要實現6.5-7%。按照國內GDP總量計算，每提高一個點，就意味著幾萬億的投資規模。在政府政策推動、人口老齡化、城鎮化進程、慢性病發病率上升、壽命增加等多力驅動下，中國健康醫療行業會有一個黃金發展期。

當前，中國醫療行業最大的問題是集中度偏低。不管哪個細分行業，都是規模偏小，幾乎沒有大公司，即便是幾大上市公司，跟美國的大公司相比，也差距甚遠，行業集中度亟待提高。從投資的角度看，醫藥、醫療器械、醫院這三大細分領域產業帶，蘊藏巨大資本運作的機遇。

醫藥：創新的軟肋

過去兩年中國在研發創新上發生了很大變化。在創新投入上，2015年中國生物醫藥研發投入530億，過去兩年有43%的增長，是全球增速最快的。但與美國相比還有差距，美國是8千億以上人民幣在研發產出上。

但是，“到今天為止，中國整個創新藥物發展的現狀是中國人造的生物醫藥賣到美國、歐盟的是零。”信達生物董事長俞德超感慨頗深，“原因是什么？第一是自主創新少；第二，中國人造的生物醫藥質量太差；第三，產業規模小而導致成本高，老百姓買不起，這是造成中國生物醫藥產業落后的主要原因。”

麥肯錫全球董事合伙人王錦和周高波介紹，判斷一個國家的創新貢獻有兩個指標：一是上市研發前的產品數量占全世界的比例，二是上市后的新藥數占全世界的比例。按照這兩個指標，中國以4.1%和2.5%兩個數字屬于第三梯隊，美國仍是老大。第二梯隊包括日本、英國、德國等。創新包括原始創新、漸進性創新或者精益仿制。美國約40%在做原始創新，50%多是漸進性的創新。而中國目前絕大多數創新仍舊是漸進性的創新，在真正原始創新上的成效還不夠。

麥肯錫研究發現，創新最大的瓶頸一是在臨床研究方面，臨床研究環節是藥品研發周期中時間和資金花費最大、投入最多的環節，但中國臨床研究還是有很多結構性的困擾和難題。

其次，是在支付和采購方面。目前中國所面臨的支付挑戰包括：國家的醫保目錄更新不及時；在遴選方式上缺乏科學評判；加之各地的醫保資金盈余參差不齊，使得創新藥物的報銷能力的差異非常大。此外，商業健康險體系在中國的建立仍不健全。在采購方面，中國在創新藥集中采購過程中進展緩慢。

“第一，審批周期比較長，而且審批的科學性也有待研究。第二，臨床人員少，限制新藥研發，甚至是關系到新藥研發能不能成功的關鍵。”恒瑞醫藥董事長孫飄揚說，“新藥進醫保等待時間過長，此輪醫保目錄修訂，等了8年，據說對新藥的限制情況有所改觀。中國的藥品進醫保，要先降價，投入和產出完全相反，就算是批準自費賣，也要等招標，不招標進不了醫院。新藥研發周期長，而且審批時間也很長，但是國外有一個專利補償期，而我們沒有。中國從申請到過了保護期是20年，而國外可以給5年的專利延長期。我想這一方面對于我們投入和產出的良性循環也是至關重要的。”

如今出現了一批有國際視野和愿景的中國創新藥企，其產品管線中大多同時在國內外進行臨床試驗。一些本土的研發型藥企和跨國的藥企進行了交易，而且金額很大。

基石藥業運營副總裁呂強認為，這是全球資源配置的一部分。一方面有一些中國特色的疾病，從研發的角度來講，有人才方面的資源，在中國開展其實是最有益的。另外一方面，我們很多新藥也是針對全球的，雖然還缺少新靶點、新機制的出現，但是隨著中國基礎科學的提升，這方面會有一些進展。“其實從藥物經濟學的角度來講，新藥的投入如果沒有一個國際市場作為依托是很難長期持續的。在這方面，全球資源配置是最準確的描述，既有進，又有出，這樣才是一個正常的可持續模式。”

資本專業化

近期，美國生物技術出版業全球第一的雜志GEN（Genetic Engineering & Biotechnology News， 基因工程與生物技術新聞）發布全球制藥行業市值排名前十的制藥企業。截至9月14日市值最高的美國強生公司的市值達到3217.7億美元，相較2015年的2614億美元飆升了逾20%，折合人民幣大約2.17萬億元。

而整個中國醫藥A股市場的總市值，截至2016年9月14日收盤價，按照申萬醫藥分類，A股醫藥板塊共208個公司，總市值約為3萬億元。這208家公司中，市值超過300億的共16家，200億以上45家，百億以下的為102家。

對此，有分析人士認為，一個國家制藥企業在主流資本市場上的卡位，代表了該區域的中堅力量究竟位于這個世界的什么水平線上；此外，資本不僅僅只是一些趨利的游戲者，資本有強勁的帶動和盤活資源的能力，這部分能力的缺失意味著中國制藥企業能力的“斷層”，直接影響后續中國制藥經濟發展的內生動力。

“中國健康事業的發展和中國醫藥企業的發展取決于國家在健康領域的投入，特別是醫療保障和醫療保險事業的投入。”百泰生物董事長白先宏說，“我曾經找過50多個投資機構、銀行和行內的企業家，希望他們能夠投資到抗體事業里來，但是遭到了拒絕。他們都覺得這個故事聽起來不錯，但沒有產品、沒有證書，僅僅是一個概念，很難會投資，所以說創新開始是一個非常艱苦的過程。”

其實在醫藥領域，創新藥是未來在中國醫藥產業中投資的大方向，這幾乎也是所有關注中國醫藥產業的投資人的共識。

創新藥的投資最難，但投資好了也是最賺錢的。相比仿制藥短暫賺小錢的打法，創新藥有二十年的專利保護，而且定價高。從資本市場估值來看，創新藥的市盈率通常是仿制藥的兩到三倍。

創新藥研發與仿制藥有著本質的區別，這種區別體現在起點、周期上，以及研發全過程的探究與不確定性上。按照一般的發展邏輯：創新藥臨床前需要2-3年時間，臨床一期需要1-2年時間，臨床二期需要1-2年時間，臨床三期2-3年時間，拿生產批件還要1-2年時間。鑒于人民幣基金的存續期通常5+2年，不可能投資非常早期的創新藥項目。

如果確實具備世界級的技術水平，臨床一期可以進行美元投資，因為臨床二期時就可以到納斯達克上市，有很不錯的估值。但能達到國際上大公司技術水平的項目可謂鳳毛麟角。

“大多數項目是國內創新藥級別的，投資階段最好是已經拿到證或者要拿證，其次是三期臨床，至少是二期臨床。”同創偉業合伙人陸瀟波表示，這是出于基金退出的考慮，“現在沒收入、沒利潤國內A股不可能退出，包括上市公司并購非盈利創新藥公司還沒有一個很好的共識。”

從投資邏輯來講，投資藥品首先要關注藥品本身是否靠譜。有人做過統計，過了二期臨床，會有80%的成功率，但其實每個步驟的成功率可能都在80%左右。一個化合物從發現開始到通過CFDA（國家食品藥品監督管理總局）批準的成功率只有20%-30%，或者說百分之十幾，最終成功的概率非常低。

從非專業的角度看一個藥品是不是好東西，有幾個參考的點：第一，中藥是不是有中藥保護、西藥是不是有創新的點，國家是不是承認，是否納入醫保目錄中，納入醫保的范圍越廣代表越受市場認可。再一個是投標、中標的價格。真正救命的藥，大家是愿意花高價去買的。

在三生藥業董事局主席婁競看來，企業努力和政策開放很重要。“中國國產藥品的市場很小，因此我們在研發創新中的投入是無法跟人家比的，跨國藥企動輒幾十億美元的研發投入，我們幾億人民幣就非常高了。所以讓企業得到合理的回報才能投入更大的研發，不能光靠投資人的錢、銀行的錢，這不足以持續。”

陸瀟波坦言，現在新藥領域出現一些估值相對虛高的現象。“從投資人來講，要合理地控制好生態鏈，否則就會因為這個領域比較熱，大家可能會盲目吹捧。其實風險還是比較高的。如何在把握好機遇的同時控制好風險，需要我們很好地平衡和反思。”

醫療器械：未來的黃金十年

相比醫藥，醫療器械的監管沒有那么嚴格。從原理上講，藥品是生化作用，器械是物理作用，不針對發病原因，直接針對結果。所以更容易受到認可。這是醫療器械普遍的特點。

分享投資管理合伙人蘇震波認為，未來十年是中國醫療器械行業的黃金十年。“中國器械和藥的占比只有1：5，可是在美國基本上是一半一半，這里的空間非常大。器械的上市公司在A股里屈指可數，而藥物的上市公司非常多。招標和保險控費的趨勢對中國本土的醫療器械公司是非常有利的。未來20年，中國大概率成為全球醫療器械市場的第一大市場。”

目前，在醫療器械領域，價值在一千萬或者五百萬以上的大型設備，主流還是靠國外進口。醫學設備不僅是成本的概念，現在在病種的診斷上，已經非常依賴儀器。大型高端設備的投資機會在國內目前還沒有，但是一些低端的設備有大量的機會。

中國醫生分成兩個大的類別：一種是專門搞科研，另一種是臨床做手術。國際上，臨床醫生在醫療器械創新方面參與度非常高。雖然醫療器械最終的客戶是病人，但是采購的權利在臨床醫生。

在德諾資本管理合伙人林云峰看來，“中國的臨床醫生和創新是脫節的，因為都在考慮評職稱，沒有工夫想這些，也不敢出來創新。美國很多醫生會親自到實驗室、到孵化器里面，告訴你這樣做行不行，我希望有什么樣新技術。”

蘇震波認為，近年來中國醫療器械的創新正在一步步發生。人才方面，近30年本土的生物醫學工程包括清華、上海交大等一批生物醫學工程系的崛起，還有很多的海外引才計劃，包括千人計劃、百人計劃等，確實把很多海外一些核心技術的人才吸引過來，而強生、GE這樣的公司也培養了一大批的本土人才。產業鏈也逐步完善，如珠三角、長三角等地，都形成了區域性的產業集群。此外，海外并購開始興起，都帶來了新的機會。

在林云峰看來，中國企業在創新中存在的最大障礙不是人才和技術，最大的問題是他們不敢往大的方向想，只想著中國一個市場，然后等著復制美國的新技術。他相信中國的技術完全可以做到原創。

一個不得不提的背景是，很多中國人創造的東西被美敦力或強生買去，再進入到中國市場。從原創角度講，這是中國人的技術。但正是因為知識產權保護不夠，很多優秀的華人科學家就把技術“貢獻”給了國外大公司。“其實中國擁有的技術，無論從新材料到電子科技已經做得非常好，完全可以跳過這個層次做到前面。”

在蘇震波看來，成功的醫療器械公司有一些共同的特點：第一，細分行業的容量與持續擴張能力強；第二，關鍵產品的創新性與臨床實踐顛覆性顯著；第三，創始人與管理團隊成熟；第四，恰當的起步時機進入第一梯隊。

醫療器械是一個新材料和電子科技集合體，不是單單醫學背景的人就能解決，而是需要有學醫、學電子、學材料的人拼合在一起才能做起來。

紅杉資本董事總經理楊云霞認為，在醫療器械投資上，現階段診斷和治療是直接為疾病控制服務的，是當前關注的重點，但下一階段，預防和康復會成為醫療健康行業的明日之星。未來醫療器械的發展將呈現六大特點：微創化、無創化、數字化、智能化、簡單化、傻瓜化。

醫療器械領域里的投資邏輯是：每一個細分的行業市場規模比較小，都有一定的培育過程，不能操之過急。一定要看清楚，它所針對的市場是什么、它采取的是什么技術，周邊競爭性、替代性的技術是不是會超過它，綜合地來做行業判斷。

醫院：合理化的過程中孕育投資機遇

醫療服務機構是醫療健康領域里最穩定向好的細分行業。優勢在于整體經濟環境的放緩對醫療服務機構影響較小。痛點在于目前這個行業還很難做到“有服務有質量”。這是整個國家面臨的問題。行業資源的扭曲配置造成了極大的痛點，但同時意味著行業合理化的過程中也將孕育巨大的投資機會。

隨著鼓勵社會資本參與醫療體制改革和投資醫療行業的政策不斷出臺，大型企業紛紛通過并購、參股等多種方式涉足和拓展醫院投資，而醫院和醫院管理類企業在過去幾年也受到VC/PE的青睞，且交易規模不斷增大。

公立or民營？

醫院投資，公立or民營？這是個問題。中國目前的兩萬家醫療機構中，公立醫院占絕對主導地位。從病床數及疑難手術量來看，公立醫院更是占到了80-90%，位于整個產業鏈的核心位置，具有絕對話語權，且這個現狀中期內都不會改變。

相比之下，民營醫院的利潤率要高于公立醫院，平均在25%左右，而公立醫院則不到20%，甚至低至15%。除了成本控制方面的高效率之外，民營醫院的一個重要盈利環節是供應鏈。

由于公立醫院長期存在以藥養醫的現象，醫院在供應鏈環節的利潤被中間商、醫藥代表、醫生等各方瓜分，而民營醫院則將這部分利潤全部收歸醫院，僅這一塊就對公立醫院形成了絕對優勢。

一位醫療行業的投資人曾對灰色收入做了內部分析：公立醫院的工資確實非常低，導致醫生大量依靠灰色收入。作為并購方或資本方，需要花費大量的精力把利潤留在醫院的層面上，而不是流到醫生手里。大部分公立的醫療機構從賬面上看都是虧損的，但實際上肯定是賺錢的，只是利潤通過種種或明或暗的方式流走了。

私立醫院就比較簡單。第一，醫生的薪酬制度可以明確化。可以給醫生高工資，但不能拿回扣。一切透明化，把不透明的一些東西規避掉，把利潤留在醫院層面。另一方面，連鎖模式可以很容易推廣到全國，快速擴大。

在這位投資人看來，醫生的灰色收入，從根本上講，是因為國家財政對醫療的補貼不足以支付高工資。國家給醫生的工資很低，但醫院掌握買單的用戶，就是社保基金和病人，醫院可以向用戶要錢，要錢的方式就是回扣。

比如一盒藥賣給醫院的最終價格是100元，將近有50元是要作為回扣支付的，這給藥廠造成了困難。這些回扣算到費用里面，可以在所得稅應納稅所得額中減除，但增值稅是按照原材料和最終產品的進項和銷項來算的，費用不能作為成本扣減，這樣稅是很高的。對藥企來講，承擔這么高的稅它覺得是不公平的，因為實際收入沒有這么多。

藥企有很多方法來規避這部分稅。生產商（GMP）把藥賣給流通商（GSP），由流通商賣到醫院，這中間有層層的流通商，這些流通商很多是地方上的，地方上的發票管理不一定很規范，有時候流通商把藥賣給終端后，沒有要求生產商開具發票，這筆出售的藥品就沒有銷項票，但有進項票，形成了進銷倒掛。通過這種流通商洗票的方法把因為回扣增加的增值稅消化掉了。

國家為了打擊這種行為，推出了兩票制改革。兩票制是生產商出售藥品只能經過一家流通商，生產商賣給流通商要開具一張發票，流通商賣給醫院開具一張發票，一共是兩種發票。

理論上，這種方法可以堵住絕大部分藥企規避增值稅的行為。但實際上，兩票制推行得不是很好，究其原因，有利益博弈在里面，更主要的是因為中國這個市場太過分散，醫療終端和用戶分散在全國各地，僅靠一家流通商銷售、配送，是不現實的。

另一種做法是把成本做高，中藥企業可以這么做。中藥藥材屬于農產品，農產品的采購成本是企業自主申報的。企業可以以采購標準很嚴格為由，把成本做得很高。比如精選藥材，一百斤藥材里面丟掉了一大半，成本很高，這樣就把增值稅壓縮了。這種做法在中藥企業里面是比較常見的，包括一些上市公司也是這么操作。因為增值稅實在是太高了。

還有一種簡單、風險更小的操作方式，就是典型的外企操作方式。找一個經銷商，比如賣到終端要100元的藥，50元賣給經銷商，剩下的錢由經銷商想辦法去給到各利益相關方。

醫療行業存在一個根本的特點，即醫生和病人之間存在嚴重的信息不對稱，就是買單的人和決定要不要用這個產品的人不是同一個人，這就給了醫生非常大的權利。這個權利是有一定溢價的。

高特佳投資集團高級研究員李挺表示，公立醫院都是非盈利性機構，可以獲得增值稅、所得稅等多項稅收的減免，還可獲得一定的國家和政府補貼；但其又是“必須盈利”的非盈利性機構，因為如果不盈利的話，這些優惠政策也不能支持醫院的運營；醫院的盈利必須用于自身的改進或醫療條件的改善而不能作為投資收益。

目前企業進入公立醫院的做法，都是通過控股或協議控制醫院的運行，然后提供一些諸如藥品配送、醫療廢物處理等外包給“第三方”的業務來盈利。未來的改革方向，國家也是希望部分公立醫院能夠民營化，成為納稅的盈利性醫院。另外，公立醫院的報表收益短期內也能為并購方并表提高凈利潤。

李挺表示，私立醫院一般都是盈利性機構，投資者可以直接獲得投資收益，但是和其他機構一樣需要承擔各種稅收，經營成本高于公立醫院。但私立醫院運營更靈活，可以通過合理的管理組織、連鎖化的經營、品牌的打造獲得快速增長和利潤提升。在沒有足夠品牌影響力的情況下，一個以“xx市醫院”、”xx縣人民醫院”這樣以地名稱呼的公立醫院往往更易獲得患者的信任。

三大難題

所有社會資本辦醫的三大難題：第一個是如何盈利，第二個是如何買得到，第三個是如何搞得好。

“醫療行業復雜的根源在于它很大程度是一個生意又不完全是一個生意，生死為大，在生死面前，很多生意會有些扭曲，比如說公平性和可得性，加之過去在改革開放過程中，對醫療持續性投入不足，產生了進一步的扭曲。”中信資本高級董事總經理張海鵬（筆名“馮唐”）曾一針見血地指出。

醫院的改革動作慢，利益格局復雜，社會資本辦醫，目前沒有看到成功的一例。有投資人就感慨，“公立醫院改制非常難，我們只要去談，最有動力的肯定是一把手，政府的一把手如果他不是堅定想干的話，這事我們不會接著想往下干的。院長是好搞定的，你就跟他講未來的分配機制。職工問題復雜在對事業身份這個待遇的理解，他們害怕變革，或者說變革帶來的不確定性太多了。這里面最麻煩的是衛生部門。而且公立醫院改制的時候，需要上政協會、人大會，所以異常復雜，流程漫長，所以這種醫院差不多要一到兩年時間才能完成一個。”

北大方正集團戰略的總經理楊驍指出，醫療有兩個屬性特別重要：第一個是醫生，第二個是醫保。醫生有這么幾個特點，目前的醫生基本是在大型國有企業和事業單位，醫生是勞動密集型和知識密集型的，醫生的社會地位極高，醫生的實際收入不低，實際上醫生這個群體的談判能力是很強的，你是很難撼動醫生的利益的。

“過去幾年醫療的高速發展有一個重要的因素是醫保覆蓋所帶來的，在這個意義上醫院其實是一個比較痛苦的業務，我們可以回到模型上去看，醫院的持續投入是非常大的，還有我們天然認為醫院的現金流很好，但前提是醫保不要壓款。”楊驍說。

一般而言，投資機構更傾向于偏消費類，以服務為導向的專科醫院，涵蓋婦產、兒童、美容、精神科等領域。選擇專科醫院是因為：構成相對簡潔、發展快、資產回報率高，國內一些專科醫院已經形成了規模優勢。選擇服務導向是因為：首先服務不涉及過于復雜的手術，非技術導向。心血管、腦科等領域，這些技術性太強，大部分優秀資源都掌握在公立醫院手里，將好的醫院私有化太費力氣。當民營醫院定位和公立醫院構成直接競爭時，生存會有壓力。

其次，消費驅動的服務，醫院有定價話語權。從消費者角度來看，他們愿意為好的服務買單，愿意花5萬元甚至15萬元在生孩子的時候請好醫生、住好房間；愿意花幾十萬元整形美容，讓自己更美麗。但有些病種，比如說創傷、骨外科等，項目受醫保限制，對服務的需求不直接，定價就有一個瓶頸。

另外，服務是公立醫院最為薄弱的地方，這正是民營醫院的強項、民營醫院的機會。

普華永道近日發布2016上半年中國醫院并購活動回顧及展望，數據顯示，受益于鼓勵社會資本參與醫療體制改革以及投資醫療行業相關政策的不斷出臺，2016上半年醫療健康行業的并購活動繼續呈上升趨勢，并購總額達到人民幣143億元。活躍的大型醫療管理公司投資活動以及行業內整合推動，對境內及境外醫院并購金額創新高，但網絡醫療服務的并購金額出現大幅度下降。

2016上半年，中國境內醫院并購金額較2015下半年增長83%，其中醫療管理集團并購金額環比增長超過60倍，專科醫院并購金額環比增長超過1倍，而綜合醫院的并購金額則有大幅下滑。境外醫院并購金額激增至人民幣50.5億元，環比增長近9倍。普華永道中國北方區企業并購服務部及醫療行業主管合伙人錢立強表示：“境外醫院并購投資目前還處于起步階段，投資者主要是大型醫療醫藥集團和保險公司，其投資標的目前主要是醫療水平先進地區的大型醫療機構。如果能夠成功收購并整合這些國外機構，將使中國的醫療機構通過學習國外先進技術和管理經驗，快速提高國內水平，有效彌補薄弱和空白領域。”

按投資者類型來看，2016年上半年戰略投資者對中國境內醫院的并購金額達到人民幣50.7億元，環比增長54%。其中大型醫院和醫療管理集團的并購金額環比增長超過7倍，但醫療健康類和綜合類A股戰略投資者的投資金額環比則出現大幅下降。財務投資者并購數量有所下降，但披露的并購金額增至人民幣14.3億元，環比增長4.6倍，其中擬上市的醫療管理集團最受私募股權基金投資青睞。

近年來，隨著鼓勵社會資本參與醫療體制改革和投資醫療行業的政策不斷出臺，進一步推動了醫院行業走向市場，整個醫院的并購活動呈現出顯著上升趨勢。展望未來，中國醫療健康行業的并購活動將繼續保持上升趨勢。大型醫療管理公司將持續收購與自身互補的醫療機構，大型險資也將對醫療服務領域保持強烈興趣。“預計大中型醫療管理集團之間的整合客觀上將推動民營醫院的轉型和升級，并購托管或成新常態。此外，將出現更多的大型跨境交易，除了并購之外還將出現相當比例的新設和合資，主要集中在遠程醫療、腫瘤治療等科技含量高的醫療服務領域。”錢立強補充說。

跨境并購正當時

“中國醫療并購的增速遠遠高于任何國家，遠遠高于醫療以外的其他行業。我國的醫療海外并購規模很小，單個并購標的也偏小。我國的醫療海外并購才剛剛起步，但爆發力非常強。”華醫資本創始合伙人劉云認為，中國相對于發達國家落后的年代很難量化，但在股價上是可以量化的。

新三板創新層平均市盈率在50倍左右，而主板、中小板的市盈率在40倍以內。然而，國外EBITDA指數在10倍左右，相當于市盈率在12倍左右。這意味著，一方面，中國項目比海外同等項目貴3倍，而技術上卻落后30年，這中間存在巨大的境內外性價比差。對于上市公司來說，這就是跨境套利空間——醫療跨境并購正成為并購的主要趨勢。

波士頓咨詢觀察了幾個典型醫療技術行業海外并購案例及其推動原因：一是通過海外并購彌補技術差距：邁瑞于2013年收購美國Zonare公司，目的是獲取其高端的超聲技術來彌補現有產品的技術缺口。

二是通過海外并購擴張全球市場：三諾生物于2016年初完成對尼普洛診斷的并購，通過該并購獲得標的的全球銷售網絡，尤其是美國的銷售渠道，這有助于三諾將其產品打入全球市場。

三是海外標的擁有更好的性價比：微創于2013年以1.1倍市銷率收購美國懷特醫療的關節重建業務，遠遠低于當時眾多國內骨科公司的要價。雖然懷特的業務處于增長放緩和虧損狀態，相較于國內骨科企業懷特擁有更先進的產品技術。

中國企業海外并購剛剛起步，還面臨著許多艱難險阻，主要體現在：并購戰略不清、盡職調查專業能力不足、并購后整合困難重重，其整合效果難以達到預期。

“目前在美國的醫療保健行業可并購的范圍很廣，包括生物制藥公司、醫療設備、醫療服務等等這些領域，都可以實現自由并購。有一點需要提醒中國投資者，如果一家公司擁有很強的科研能力，或者有很大的市場份額，中國投資者并購前，一定要了解賣方和其所在的領域有沒有貿易限制，以及美國政府規定的出口限制，包括技術、產品和服務。”

深圳公言律師事務所主任律師、中國政法大學民商法學博士、境外上市國際律師事務所聯盟主席李勝春表示，與美國賣方達成一項成功交易，要注意四個問題：第一，交割要具備確定性。第二，交易對手透明度高。第三，財務要高度透明。第四，正確的估值。

中國企業還需要了解美國外國投資委員會的審查流程，在涉及到外國投資者并購的案件中，出于國家安全的考慮，外國投資委員會更像承擔“守門員”的角色，全部審查流程會持續90天。此外，在醫療保健行業，還要考慮知識產權，這是收購價格評估的基石。

“知識產權中比較重要的是品牌，當你購買一家公司后，其產品和服務可能會重新進口到你的國家，這時候，兩家公司的品牌戰略一定要有所區分。因為在美國，賣方公司的品牌往往具有很大的效應，比如強生，其品牌本身的價值就很大。中國企業會認為，我購買了這家公司的品牌后就可以無限期地使用，或者永久歸我了，但事實是，很多時候品牌只能在過渡期內使用，所以估值一定要考慮這一點，否則最終的估值結果往往會和交割后有所不同。”李勝春強調。