該如何抑制資產泡沫

抑制資產泡沫，除了加強監管、嚴格限制市場上違規違法的行為以及加大供給規模、增加直接融資的比重之外，目前更直接的舉措就是，將貨幣政策保持在穩健中性的狀態，通過貨幣政策適度引導資產價格回歸合理水平

抑制資產泡沫，除了加強監管、嚴格限制市場上違規違法的行為以及加大供給規模、增加直接融資的比重之外，目前更直接的舉措就是，將貨幣政策保持在穩健中性的狀態，通過貨幣政策適度引導資產價格回歸合理水平。

10月28日，中共中央政治局會議提出，要堅持穩健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險。

這樣的高層會議，為什么要強調注重抑制資產泡沫呢？

其實，政治局會議首提“抑制資產泡沫”，是在2016年7月。當時，會議將“抑制資產價格泡沫”放在“降成本”部分，提出“降成本”的重點是增加勞動力市場靈活性、抑制資產泡沫和降低宏觀稅負。而此次會議，將“抑制資產價格泡沫”放在了“貨幣政策”部分，強調要在保持流動性合理充裕和防范經濟金融風險的前提下，注重抑制資產泡沫。

這說明，在前期穩健偏寬松的貨幣政策刺激下，資產價格上漲速度過快，已經對經濟長期可持續增長產生了一定的威脅。因此，要特別強調對資產泡沫的抑制，以防范在經濟金融領域產生的風險。今后貨幣政策的趨勢轉向穩健中性的預期加大，進一步放寬流動性（如降息、降準）的可能性大大下降。

那么，該如何抑制資產泡沫呢？抑制資產泡沫，除了加強監管、嚴格限制市場上違規違法的行為以及加大供給規模、增加直接融資的比重之外，目前更直接的舉措就是，將貨幣政策保持在穩健中性的狀態，通過貨幣政策適度引導資產價格回歸合理水平。當下，在國內經濟出現企穩跡象的時候，央行貨幣政策重心應逐漸從穩增長轉向調結構和防風險上來，通過窗口指導、公開市場操作等手段適度調節市場流動性，防止貨幣政策滑向過度寬松，以免進一步刺激房地產等資產市場。貨幣政策保持穩健中性，也是當前金融去杠桿、樓市控泡沫以及匯率保穩定的必然選擇。

當然，經濟穩增長壓力猶存，地方債務置換正在推進，保持資金面適度寬松確有必要。預計央行將繼續通過公開市場操作、MLF操作等靈活開展調控，維持流動性處于合理充裕狀態。總量政策總是以一定微觀結構為基礎的，并通過微觀結構發揮作用。對商業銀行而言，保持流動性合理充裕，要強化信貸結構調整，實現信貸投放的均衡性和可持續性。信貸結構的調整，有賴于貨幣政策的引導，有賴于金融改革，同時更有賴于經濟結構性改革，尤其是促進民間投資增長的各項政策出臺與落實。下一步，應保持流動性合理充裕和信貸總量適度增長，加大定向調控力度，支持重點領域、薄弱環節和小微企業。要加強對信貸政策的分類指導，做到有扶有控：支持先進制造等新興產業發展和傳統產業升級改造，進一步改善續貸管理，對暫時有困難但市場前景好的企業提供必要資金支持。

我們注意到，SHIBOR隔夜利率從10月12日開始一直上揚，這應該與央行近期密集采取的公開市場操作進行引導不無關系。未來一段時間，央行可能還將采用更多公開市場操作對流動性進行調節。

應該說，近年來，公開市場操作正在逐漸成為貨幣政策操作的最重要工具。可以預見的是，隨著對公開市場操作、再貸款、再貼現及SLO、SLF等流動性工具的不斷創新組合與頻繁使用，央行在調節市場短期性、緩和關鍵時點流動性緊張和貨幣市場利率波動方面的能力將愈加增強。

那么，問題又來了：貨幣政策還要繼續強調支持經濟增長么？

要深入貫徹政治局會議精神，就要更加注重貨幣政策多重目標的平衡。未來貨幣政策需要做好供給側結構性改革的總需求管理，將貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，為結構性改革營造適度中性的貨幣金融環境。這要求在運用貨幣調控工具和疏通貨幣傳導機制時，一方面需要為市場提供適度合理的流動性，以提高金融服務實體經濟的能力，增強金融運行效率；另一方面又需要在宏觀審慎政策框架下，防范流動性大幅擴張而導致資產泡沫的產生，將貨幣信貸及社會融資規模控制在合理增長的區間內，守住不發生系統性、區域性風險的底線。新時期，我國貨幣政策的制定與實施最終要實現“穩增長、調結構、促改革、防風險”四大目標的齊頭并進。

當然，貨幣政策不是萬能的。抑制泡沫防范風險，除了貨幣政策還要做些什么？在我國現階段，抑制資產泡沫，主要是抑制房地產市場的泡沫。近期部分一二線城市房價快速上漲，帶動個人住房貸款迅速增長。要防止房價過快上漲，維護房地產市場穩定，當下除了采取“限購”“限貸”臨時性措施之外，還應進一步完善住房保障體系。同時，商業銀行要實施嚴格的差別化住房信貸政策，有保有壓，繼續支持居民首套和改善型住房需求，對投資性、投機性的購買需求進行抑制。

從長遠看，我國應適時推出房地產稅。房地產稅將提高房產保有環節的成本，降低房產投資屬性，抑制房地產投資性需求。在“營改增”的背景下，房地產稅的推出，給長期依賴土地財政的地方政府一個穩定的收入渠道，將使各地的土地政策趨于合理。而土地政策，是影響整個房地產市場尤其是房產價格的關鍵因素。（感謝新浪財經意見領袖供稿，本文作者董希淼，中國人民大學重陽金融研究院客座研究員，近著《有趣的金融》。）