淺談美元指數與世界經濟的關系

齊聰+王佳文

1971年，布雷頓森林體系瓦解，外匯市場一躍發展成為全球最大最活躍的金融市場。國際市場上的商品大多都是以美元標價，特別是1973年美元與石油掛鉤，更鞏固了美元的霸權地位。因此市場上產生了對于一個反映美元在外匯市場上整體強弱的指標的需求，USDX誕生。下面我將從經濟危機角度解讀美元指數與世界經濟。

拉美經濟危機：1971年后，美元擺脫黃金束縛，美聯儲大幅增發貨幣，向全世界輸出美元，美指因此走低。在此期間，美元大幅貶值，美國大量資本外流，主要流向了經濟剛起步的拉美，帶動了70年代末拉美的經濟繁榮。1979年，第二次石油危機使石油價格上漲，世界通脹。美國為了應對通脹，需要提高利率，收縮貨幣，因此美元升值。與此同時，美國計劃著經濟的增長，而這需要大量的資本流入。因此1979年前后，美國減少印鈔，召喚美元回家。此時世界上美元需求大于供給，在加上美聯儲加息，拉美資本瘋狂回流，資金鏈的斷裂加上馬島戰爭等多方因素引發了拉美嚴重的流動性危機，而此時美國經濟開始了欣欣向榮的景象。1979起開始通脹，美指上漲到120，拉動美國股市大幅上漲，牛市出現。此時，美國的企業家們抓住良機從拉美以低價購買了大量的優質資產，以低成本獲得實體經濟發展資本，剪了拉美的羊毛，創造了第一次牛市。

東南亞金融危機：1981年，美國國內面臨著雙赤字，于是沃克爾將聯邦基金利率上調至20%，來解決通脹。高利率使世界資本回流，美元繼續升值。另一方面，由于美國財政赤字到1985年左右依然存在，美國希望通過貶值帶動美國出口，增加財政收入，因此有了1985年廣場協議迫使日元升值，1986-1989日本開始了危機前的泡沫。日元升值使亞洲搶占大額貿易順差，亞洲四小龍開始騰飛。中國于 1994年實行匯改，創匯成功。亞洲發展急需大量資金，美國趁機超量印刷美元。美元貶值，美指走低。1990年第三次石油危機開始，石油價格上漲，美元相對下降。在加上美國國內因素使美元自此一蹶不振。

1996年美國的互聯網技術崛起，美國需要資金回流帶動科技的發展。因此，美聯儲自1996年出現了新一輪加息。悲劇重演，資金撤出亞洲，導致了東南亞金融危機。除人民幣外其他亞洲貨幣，比如泰銖喪失自由兌換貨幣的優勢貨幣地位，使泰國的外匯大額順差轉變為逆差，引發東南亞金融危機。各國資金開始追捧美國互聯網市場，以至于1996-2002年美國第二次牛市出現，于2002年達到峰值121點。

次貸危機：隨著互聯網破滅、雷曼破產、9.11等國際惡勢力造成的影響，美元指數自121歷史第二高位以來迅速下降。美國為了刺激經濟開始量化寬松，利率從5.25%降到0.025%，低利率零首付引發“不貸白不貸”思想的涌現，最終導致席卷全球的次貸危機。08年的金融危機使美國國內經濟萎靡不振，美指下滑。面對困境，美國就要籌謀美元的再次崛起。在2002-2012年美元指數下跌期間，美元一直在蓄勢，幾乎五重低的醞釀期。2014年出臺的貨幣基金監管新規賦予了美元更大的權利，也為之后全球債務還款危機埋下伏筆，想必在2014年美元指數上升至104左右后美指將指數型飆升。

中國的應對措施：在1994年，由于日元大幅升值，中國搶占了市場份額。但此時中國國內高度通脹，中國于1994年實行了“匯改”，不僅有效抑制了國內通脹，還吸引了大量的外資流入，外匯儲備增加。

在東南亞金融危機期間，中國維持8.27的匯率，堅決不貶。2000年，世界通脹逐步變為緊縮，各國都想通過輸出商品來轉移通縮，開始施壓中國，讓人民幣升值。中國采取“變相升值”，下調出口退稅補貼額度，因此損失了大概10.98%的財政收入。次貸危機時期，中國政府實行“4萬億”的財政刺激政策，但隨后美國就頒發了QE政策，開始超發美元，為的是給前往中國的投資者提供資金。美國是在幫中國嗎？實際還是在打自己的算盤。筆者看來，此時美國還有很多資本套在中國，美國要設法撤離。而最好的辦法莫過于我加息，讓別的國家去追捧你的經濟，然后在此期間外逃。而且為了不讓中國獲得太多好處（積累大量的美國國債），在中國加入SDR之際，提出一個延緩期限。中國不得不花費大量的外匯儲備去維持人匯率穩定，美元外匯儲備大幅下降。反觀“四萬億”，筆者認為有點反應過度，政策出臺早了些，美國的QE出臺令美指下滑，大宗商品價格猛增，這使中國的經濟發展成本很高，實際創匯并不是我們想象的那么多。而且在未來美國緊縮貨幣，美元指數上漲，其他貨幣貶值之際，中國無疑將會面臨巨大的外匯損失。

此外在2005-2014年美元貶值人民幣升值之際，中國企業采取“資產本幣化，負債美元化”的營業模式以財息雙收，但是經濟規律永不可逆。2016年，美國開始清算它的債務。全球掀起還債浪潮，中國也不例外。如果公司破產。美國將會以低價收購優質資產，而且我國被套住的大多還都是房地產企業與國企，結果可想而知。

最近英國脫歐以及德意志銀行被美國借機罰款，造成英鎊、歐元大幅貶值，而中國是它們最大的多頭。二者迅速貶值國際市場中無人敢接盤導致中國的外匯儲備大幅縮水，損失慘重。但是，中國沒有坐以待斃，“一帶一路”效果顯著，同時也在積極促進與友好國家合作，建立經濟共同體，不斷增加自己的國際地位，以應對TTIP、TPP給中國經濟帶來的影響。但就目前而言，筆者認為英鎊、歐元、日元的貶值推動美元被動升值格局已經形成，全球在拋售美元國債來應對各國國內美元需求，美元流動性已然匱乏。

目前美聯儲遲遲不加息，而且筆者認為美國不會加息。因為加息等價于承認通貨膨脹預期，不利于美國、日本、德國目前的情況。目前這些國家都面臨老齡化，高企負債累累、高福利等問題，對于他們而言緊縮才是有利的。現在美指正在慢慢達到它的目標，同時積極發展核聚變生物科學等高新技術，技術的突破性發展也會為美國帶來巨大收益。

針對世界各國匯率波動，中國大部分情況下還是被動的，假如中國有一批先知先覺者，我們可能不會被美國牽著走。比如我們手中有很多美元外匯儲備，美元指數上漲，我們持有的外匯資產上漲；指數下跌，我們可以發展實體經濟，這樣無論如何，美指都不會像現在這樣扼緊我們的咽喉。