興業銀行股份有限公司投資價值分析

張斌+賴洪貴

摘要：一般而言，上市公司的投資價值通常是由多重因素決定的。決定公司投資價值的因素既包括公司營運能力、盈利水平等內部因素，也包括外部諸如宏觀經濟、行業環境等各種因素。在研究一家上市公司的投資價值時，投資者應該綜合分析內部和外部因素，才能對其有一個全面的認識。本文選取興業銀行為研究對象，運用投資價值理論分析其投資價值，得出科學、客觀的結論，為投資者提供了一個全面、系統、客觀的全要素評價體系，同時，為企業高管提供經營管理的參考。

關鍵詞：興業銀行 財務分析 投資價值

上市公司投資價值是國際或投、融資領域投資商和國內投資機構確定項目投資與否以及廣大股民選擇投資的重要依據。對于資本市場上的投資者，如何選擇一個安全性高或收益率穩定的投資對象，對其投資的成敗是至關重要的。興業銀行股份有限公司于1988年8月在福建省福州市成立，是國內最早獲批成立的首批股份制商業銀行之一，同時，也是中國首家赤道銀行，公司于2007年2月5日在上交所掛牌上市（股票代碼：601166）。經過二十多年的發展，已成為股份制商業銀行中的佼佼者，并穩居全球前50強銀行之列。公司經營穩健、盈利能力強，股東投資回報高，投資價值高。

一、宏觀經濟分析

證券市場歷來被看作“國民經濟的晴雨表”，被認為是宏觀經濟的先行指標；證券市場的長期趨勢取決于宏觀經濟，只有把握好宏觀經濟的發展方向，才能較為準確的把握證券市場的總體變動趨勢、判斷整個證券市場的投資價值。宏觀經濟發展良好，絕大多數的上市公司經營業績表現會比較優良，股價也相應有上漲的支撐力量。

當前，世界經濟錯綜復雜，面臨諸多不確定性，國內宏觀經濟持續下滑，實體企業盈利愈加困難，商業銀行經營環境持續惡化。宏觀經濟L型增長趨勢已成為各界共識，供給側改革和創新將會是未來經濟增長的動力。根據國家統計局公布的數據顯示，2016年上半年，國內生產總值為340637億元，GDP同比增長6.7%，居民消費價格指數CPI相較2015上半年上漲2.1%，工業生產者出廠價格下降3.9%，社會消費品零售總額上漲10.3%，綜合來看，今年上半年，宏觀經濟運行總體呈現平穩態勢，國內生產總值保持在預期的增速的區間，居民消費價格上漲幅度溫和，工業生產小幅回升，但經濟下滑的壓力依然較大。宏觀政策方面，政府繼續實施積極的財政政策，基建投資依然熱度不減，增速居高不下。 貨幣政策仍趨于穩健偏松，市場總體的流動性較為充裕。雖然從數據和政策來看，經濟發展的趨勢趨于良好，但經濟環境復雜多變，下行的壓力仍然較大。

二、行業分析

商業銀行在我國經濟發展中起著舉足輕重的作用，我國的經濟體制決定了以商業銀行為主體的金融市場體系，尤其是在改革開放的三十幾年的高速發展中，商業銀行為經濟的發展提供了強有力的保證。近年來，我國銀行業的高利潤成為各界關注的重點，據統計，2016上半年度，上市銀行的利潤占全部上市公司總和的一半還多一點，大約53%左右。與此同時，銀行體系壞賬的持續走高被認為是銀行體系最大的風險，尤其是前幾年信貸擴張導致對GDP的比例大幅上升，商業銀行面臨的政策風險、信用風險、利率風險和匯率風險都在上升，商業銀行利潤增速進一步放緩。隨著實體企業盈利的下滑，銀行壞賬會進一步增加，根據中國銀行業協會發展研究委員會最新發布的《中國銀行業發展報告（2016）》數據顯示，截至2015年末，商業銀行不良貸款余額12744億元，同比增加4318億元，不良貸款率達1.67%，同比提高大約0.42個百分點。如何化解不良資產，提高資產質量，這是目前銀行業亟需面臨的問題，也是銀行業轉型的關鍵。

綜上所述，未來我國受經濟下滑和國際經濟形勢的影響，銀行業所面臨的外部環境形勢趨于嚴峻，內部風險控制和壞賬壓力進一步加大。同時，商業銀行的利潤結構面臨調整，傳統盈利模式急需革新，銀行業所面臨的挑戰的前所未有，面臨的形勢不容樂觀，但機遇和挑戰并從，供給側改革的推進、資本市場的創新也將會為銀行業帶來新的機遇，商業銀行的發展空間依然廣闊，機會依然不少。

三、公司分析

（一）興業銀行的行業地位分析

根據8家上市股份制商業銀行披露的財務報告可以看出，興業銀行總資產規模截止2016年上半年，增長7.75%，已達到57096億元。近幾年，興業銀行經營效益良好，業務規模發展較快，資產規模穩步增長，從總資產規模來看，興業銀行已成為股份制銀行的行業老大，公司強勁的核心競爭力和優秀的營運能力使其在行業的發展中保持領先地位。

（二）興業銀行主營業務和經濟區位分析

興業銀行總部地處東南沿海重鎮福州，主要從事商業銀行業務，銀行經營業務主要分為企業金融、零售銀行和金融市場三大板塊。企業金融業務主要包括企業存貸款業務、投資銀行、貿易金融、現金管理、環境金融、小企業業務和機構業務等。零售銀行業務主要包括零售銀行業務、信用卡業務和私人銀行業務等。金融市場業務主要包括同業業務、資金業務、資產管理和資產托管等。金融市場業務是公司最具競爭力的業務板塊，在同業公認興業銀行為“同業之王”，可見其在金融市場業務的市場地位。公司在實施集團化經營戰略后，基本涵蓋了所有金融業務，但銀行業務依然是利潤的主要來源。

興業銀行起步于福建，逐步向全國拓展，截止2015年末，除銀川（籌建中）、拉薩尚未設立經營機構外，公司在其余省份和地區基本完成全國性經營的布局。公司的成立背景和我國經濟區域發展的差異性決定了全國各區域發展的不平衡。我們根據公司的分區方法，按區域劃分為總行（包括總行本部及總行經營性機構）、福建、北京、上海、浙江、廣東、江蘇、東北部及其他、中部、西部，共計十個分部。我們通過營業收入和營業利潤來分析各分部的經營情況：

顯而易見，從區位分析來看，東南沿海、華南、華東是公司營業收入的主要來源區域，恰恰這些地方也是我國經濟和金融比較發達的區域，也是公司最先布局發展的區域，同時，公司在這些區域的比較優勢較明顯，利潤增長穩健，是重點發展區域，這主要是由我國的經濟區域結構和公司經營戰略等多重因素造成。西部和中部以及東北地區經濟發展總體來看基礎較薄弱，公司籌建機構時間較晚等原因造成這些區域公司發展相對緩慢，但是，隨著國家“西部大開發”、“振興東北”以及“一帶一路”等重大戰略的實施，相信在未來，這些地區會為公司的持續發展提供大量機會。

（三）公司經營戰略分析

十三五期間，隨著經濟環境的變化和金融市場化進程的加快，金融發展格局將顯著改變。針對這些變革，興業銀行制定了堅持“輕資本、高效率”的經營轉型方向，大力推進“大投行、大資管、大財富”的發展戰略，增強結算型、投資型、交易型“三型”業務能力，驅動批發金融、工商金融、零售金融、資管金融“四輪”并進，努力建設最具綜合金融創新能力和服務特色的一流銀行集團的經營戰略。公司積極落實國家宏觀經濟政策和金融監管要求，堅持以發展為第一要務、以轉型為核心主線、以改革為根本動力，扎實建設“基礎堅實、結構協調、專業突出、特色鮮明、實力雄厚、富有責任的主流銀行集團”，核心競爭力持續提升。當前的金融背景下，商業銀行的轉型發展新的機遇和嚴峻挑戰并存，金融改革將會進一步提速，興業銀行的經營戰略將會為公司未來的健康平穩發展指明方向，為公司適應經濟新常態，金融新格局奠定基礎。

四、公司分析

（一）風險管理分析

隨著國內宏觀經濟的下行，受外部經濟環境的影響，不良率逐年上升，從2012年期末的0.43%上升到2015年期末的1.46%，經營壓力和資產質量壓力同步加大。同時，期末撥備覆蓋率從2012年期末的465.82%下降到2015年期末的210.08%，逐年下降。撥貸比從2012年期末2.00%上升到2015年期末的3.07%，風險壓力逐年增大，但撥備覆蓋總體充足，風險總體可控。

各項指標符合監管要求，2015 年末資本充足率11.19%，核心一級資本充足率8.43%，一級資本充足率9.19% ，較2013年期末略有上升，較2014年期末資本充足率略有下降，一級資本充足率上升，風險管理能力不斷增強、資本管理意識穩步提高。

（二）盈利能力分析

近年來，公司經營穩健增長，2015年度，實現主營業務收入1543.48億元，凈利潤502.07億元，較上期分別增長23.58%、6.51%，預測2016年主營收入將增長11.6%，達到1722.52億元，凈利潤增長6%，實現凈利潤532.19億元。此外，每股收益和每股凈資產也在穩步增長，其中2015年度較上年度分別增長6.5%、17.74%，公司盈利能力在穩步增長，盈利能力和成長性較好。未來，受宏觀經濟的影響，公司的盈利壓力會加大，但是依然會保持平穩增長。

（三）現金流量表分析

2015年度，公司經營活動產生的現金凈流入為8，186.93 億元，較上年增加1，366.33億元，主要原因為客戶存款和同業存放款項凈增加。投資活動產生的現金凈流出10，785.07 億元，較上年增加5，122.72 億元，主要由于公司業務發展、投資規模擴大，增加債券、理財產品、信托及其他受益權等投資產品配置?；I資活動產生的現金凈流入2，137.91 億元，較上年增加994.69 億元，主要來源于同業存單業務現金流入大幅增加。

（四）利潤表分析

2015年度，實現歸屬于母公司股東的凈利潤502.07 億元，同比增長6.51%。公司實現凈利息收入1，198.34 億元，同比增長242.74 億元，增速25.40%，主要來源于生息資產規模的增長。根據公司所披露利潤表數據，公司經營良好，收入穩步增長，公司各項業務平穩健康發展，盈利能力穩步提升，公司競爭力持續強勁。

（五）興業銀行估值

公司2016年度上半年總資產規模達到5.71萬億元，較上年末增長7.75%.實現營業收入808.7億元，同比增長11.92%；凈利潤294.41億元同比增長6.12%，不良貸款率1.63%，撥備覆蓋率218.76%。公司核心一級資本充足率9.21%，資本充足率12.16%。預估興業銀行2016-2017年營業收入增速分別11.6%、10.8%。其中，預計2016年營業收入為1722.52億元，2016-2017年凈利潤增速別為6.1%、5.3%，其中，預計2016年凈利潤為532.70億元，每股收益為2.80元，目前股價15.94元（2016年8月29日收市價）對應0.93倍2016年預期PB和5.69倍2016預期PE。雖然估值接近同業水平，但興業銀行在同業金融和綜合經營上的優勢將會繼續推動公司穩健發展，因此我們認為公司估值偏低。

五、投資建議與風險提示

綜合所述，不論是從行業角度還是公司自身角度分析，興業銀行都具有良好的投資價值，鑒于目前公司的低市盈率和低股價，相信未來公司的價值一定會被挖掘出來，從估值的角度來看，公司未來的投資價值存在一定的溢價。股票的升值潛力較大，投資前景較好，長期來看具備良好的投資價值。

雖然公司具有良好的投資價值，但未來興業銀行仍將面臨復雜多變的外部形勢，未來的戰略發展以及經營目標的實現將面臨以下風險因素：一是政策風險：當前的經濟下行已波及到銀行體系，未來的金融政策預計會保持連續性和穩定性，穩健、偏松的貨幣政策為主，這為商業銀行的風險管理能力提出了嚴峻的考驗。商業銀行應加強對政策的前瞻性預測，高效、及時的調整經營策略，有效的控制政策變化帶來的風險；二是信用風險：當前，由于受宏觀經濟下行、產業結構調整和市場需求下降等因素影響，部分企業經營困難、盈利能力下降，信用風險有所加大；三是匯率風險：隨著興業銀行國際化戰略的實施，未來受匯率波動的影響會越來越大，匯率風險將會是公司未來風險管理的重要內容；四是經營管理風險：此外，公司在綜合化經營和海外平臺的建設過程中，在經營理念、管理文化等方面也需進一步磨合，經營管理風險也是不容忽視的。

參考文獻：

[1]王艷芳.股票投資價值的分析工具評價——主流股票估值模型[J].經濟問題.2013（12）：33-35

[2]李裕中.我國上市銀行的投資價值研究[J].當代財經.2014（09）：67-69

[3]趙國慶，吳國華.我國股票投資價值的影響因素分析[J].財會通訊.2011（03）：48-50

[4]張寶強，劉靜.浦發銀行績效分析——基于股票投資價值分析視角[J].管理案例研究與評論.2010（11）：45-48

[5]岳嵐.興業銀行股票投資價值分析[D].西南交通大學.2010

[6]王春雨.興業銀行投資價值分析[J].新西部.2014（01）