馳宏鋅鍺巨額減值貓膩

楊現華

前三季度僅盈利7000余萬元，卻在臨近年關一次性計提資產減值準備近19億元，馳宏鋅鍺大幅減值并沒有這么簡單。

就在一眾上市公司為了保殼和避免ST而紛紛使出渾身招數實現盈利之時，馳宏鋅鍺（600497.SH）的一紙公告使公司陷入輿論漩渦。

在距離2017年還有4天的時候，馳宏鋅鍺發布公告稱，公司計劃一次性計提大筆的資產減值準備。

趕在2016年結束前一次性計提巨額減值，馳宏鋅鍺的異常行為立刻讓交易所送來了問詢函。無論是鉛鋅價格還是原料供應，馳宏鋅鍺都沒有一次性減值的理由，那么就在定增之時，公司是否存在做低業績以便未來能夠順利達成業績目標的嫌疑呢？

虧損放大11倍

12月30日，也就是2016年的最后一個交易日，馳宏鋅鍺收到上交所的問詢函，要求公司就幾日前計提巨額減值準備的合理性做出解釋。以這樣的方式告別2016年，對馳宏鋅鍺來說并不光彩。

事情的緣由是公司3天前的一則公告。12月27日，馳宏鋅鍺一口氣發布了13個公告，其核心就是公司2016年將虧損，而且本次資產減值準備的計提將減少當年歸屬凈利潤18.68億元，一次性大筆計提資產減值準備并導致上市公司巨額虧損，這很快就引起了市場和監管方的注意，問詢函隨之而來。

按照公告，導致公司大幅虧損主要是由3塊資產計提減值準備引起。云南瀾滄鉛礦有限公司和大興安嶺云冶礦業開發有限公司目前的電鋅產能規模都為2萬噸/年，根據《鉛鋅行業規范條件》的相關規定，現有企業濕法單系列規模須達到3萬噸金屬鋅/年。

該行業規范是工信部2015年發布。因此，馳宏鋅鍺表示，這兩家子公司將關閉冶煉廠轉型為純礦山企業，按照規定將對其冶煉資產計提減值準備。其中，云南瀾滄鉛礦有限公司計提資產減值準備減少歸屬于上市公司股東凈利潤4558萬元，大興安嶺云冶礦業開發有限公司計提資產減值準備將減少3.48億元歸屬凈利潤。

不過，這兩家公司關停并減值并不是馳宏鋅鍺預計將大幅虧損的主要原因。真正導致公司計提近20億元資產減值準備的是剛剛投入生產的呼倫貝爾馳宏礦業有限公司（下稱“呼倫貝爾馳宏”），這家剛剛投入使用的子公司計提資產減值準備導致馳宏鋅鍺2016年歸屬凈利潤減少14.75億元。

呼倫貝爾馳宏2007年成立之后計劃投資33.99億元建設14萬噸鋅/年、6萬噸鉛/年冶煉項目。2013年9月，馳宏鋅鍺公告稱，由于設計補充完善、裝備水平提高、物價上漲、節能減排和環保等因素影響，項目需追加投資14.23億元至48.23億元。

不過，呼倫貝爾馳宏最終的投資總額還是超過了50億元，馳宏鋅鍺2016年半年報顯示，處于試生產階段的呼倫貝爾馳宏20萬噸鉛鋅冶煉項目累計實際投入金額達到了51.08億元，比調整后的投資額又超出了近3億元。

實際上，早在2014年的10月份，馳宏鋅鍺就已經公告，呼倫貝爾馳宏20萬噸鉛鋅冶煉項目啟動了試生產。兩年后的2016年11月，公司宣布呼倫貝爾馳宏正式投產。

在正式投產公告中，馳宏鋅鍺表示，由于項目資金為自籌，且前期產量無法達到設計標準，因此投產初期將對業績帶來負面影響，預計將對公司2016年經營業績造成減利約1.2億元。

僅僅不到兩個月之后，當初預計影響1.2億元凈利潤，如今僅僅資產減值準備的計提就影響14.75億元，增幅超過了11倍。是什么導致了虧損額的急劇增加呢？

虧損之謎

在計提資產減值準備的公告中，馳宏鋅鍺表示，呼倫貝爾馳宏減值的原因是由于累計固定資產及相關配套設施（如環保等）投入較大，產品固定成本相對較高，區域原料自給率低，且近期行業冶煉加工費持續下降，其冶煉資產已出現減值跡象，因此對冶煉建筑類、設備類固定資產計提減值準備。

其中，房屋建筑物資產減值9.15億元，設備資產減值5.6億元，合計為14.75億元。與兩個月前正式投產相比，馳宏鋅鍺列出的減值因素全部存在，為何如今巨額減值呢？

在上述減值因素中，只有冶煉加工費一項處于動態下降之中，其余固定資產、環保壓力和原材料供給因素都是一直存在的問題。由于鋅礦減產導致鋅供應減少，而冶煉廠為了獲取訂單只能下調冶煉費用。

不過，冶煉加工費下降并非2016年12月獨有的現象。從2016年下半年起，國內冶煉加工費用就一直處于下跌通道中，進口礦加工費用則是從2015年四季度起就開始步入漫漫跌勢。

因此，從馳宏鋅鍺給出的減值原因來看，除了鋅冶煉加工費用降幅繼續擴大之外，其余減值因素并未改變。而且，株冶集團（600961.SH）、羅平鋅電（002114.SZ）和鋅業股份（000751.SZ）等上市同行沒有一家集中計提減值損失。

如果沒有此次大幅減值，馳宏鋅鍺是否會實現投資者預期中的業績呢？答案恐怕是否定的。由于預判鋅價走勢失誤，在期貨市場上，馳宏鋅鍺的虧損正在持續擴大。

馳宏鋅鍺2016年三季報顯示，7-9月公司在期貨市場上虧損了9469萬元，而上半年時公司這塊資產還盈利3559萬元。

這并不是馳宏鋅鍺虧損的全部。2016年9月，公司曾發布公告，若鋅產品價格在18500元/噸基礎上進一步上漲，董事會同意公司在現有賣出保值鋅期貨額度10萬噸基礎上，增加鋅期貨賣出保值額度5萬噸，并授權公司經理層在持倉量15萬噸額度內，結合公司未來的生產量，擇機滾動操作。

若價格未變，則維持公司賣出保值鋅期貨額度10萬噸不變。遺憾的是，從2016年10月底開始，滬鋅迎來新一輪上漲，以目前的主力合約滬鋅ZN1712為例，其價格從18000元/噸最高時逼近25000元/噸，截至2016年年末，收于21040元/噸。

與馳宏鋅鍺設定的價格相比，滬鋅有了明顯的上漲，這意味著公司又增加了5萬噸的鋅期貨空單。公司一路看空做空鋅價，鋅價卻一路走高，試問馳宏鋅鍺四季度的期貨虧損又怎能不放大呢？

正如馳宏鋅鍺在減值公告中所說的那樣，公司利潤主要來源于鉛鋅礦山采選和云南區產能匹配度高的主要冶煉廠，而鉛、鋅金屬價格從2016年四季度加速上漲，且漲幅都在20%上下，這本來應該是公司業績反彈的良機，但如今都不復存在。

通過大筆計提減值，馳宏鋅鍺不但減輕了呼倫貝爾馳宏未來的業績壓力，還將期貨市場上套期保值的損失影響一并抹去。在公司行將定增之際，輕裝上陣的馳宏鋅鍺為未來業績釋放打下了基礎。

鋪路定增

目前，馳宏鋅鍺正在進行公司上市以來的最大一筆增發。公司計劃以4.18元/股定增11.25億股，募資47.03億元用于3個項目建設和償還銀行貸款，其中償還貸款金額達到了36.96億元，是此次定增的主要目的。

在10名認購對象中，大股東云南冶金集團股份有限公司、二股東蘇庭寶和三股東國華人壽系數在列。

除了這些重要股東外，馳宏鋅鍺員工持股計劃也認購2.03億元，包括董監高等19人在內的最多5216人將參與此次員工持股。

截至2015年年末，馳宏鋅鍺在職員工合計11474人，這意味著最多有接近半數的員工將參與此次增發。

從認購金額看，大股東和持股5%以上的二股東以及員工持股計劃合計認購18億元，占到了此次融資總額的近40%。

值得一提的是，蘇庭寶之所以能成為公司二股東，與呼倫貝爾馳宏不無關聯。2014年11月，馳宏鋅鍺宣布以26.16億元收購蘇庭寶持有的新巴爾虎右旗榮達礦業有限責任公司剩余的49%股份，后者成為公司全資子公司。馳宏鋅鍺收購該礦的目的，正是為了給呼倫貝爾馳宏提供鉛鋅精礦等原材料。

不過，在馳宏鋅鍺定增之時，監管環境已經發生了變化，定增鼓勵市價發行，還貸、補流的定增審批明顯收緊。為此有的公司取消了定增補流還貸項目，有的改為市價發行，而有的公司甚至只能取消了增發。

馳宏鋅鍺不但是鎖價發行而且基本都是用于償還貸款，真正用于項目建設的募投資金不足兩成，顯然馳宏鋅鍺的融資計劃并不屬于監管部門鼓勵的范疇。鋅價“鋅鋅向榮”的表現還使公司股價連續拉高，如果定增不成，將使馳宏鋅鍺的融資大計嚴重受損。

此外，監管部門曾問詢馳宏鋅鍺，提前償還貸款是否有必要，是否存在還貸后變相實施后續重大購買行為呢？馳宏鋅鍺否認了這種猜測。不過在還貸明細中，清晰地顯示其中的5.5億元用于償還當初的并購貸款。