樂觀理由待強化

陳杰

如果接下來“漲價”、“改革”這兩個方向表現較好并形成板塊效應，將是對我們樂觀判斷的進一步強化驗證，并帶動市場整體進一步上漲。

就市場趨勢來看，A股市場確實出現了向上反彈的跡象。不過，大部分投資者還是抱著觀望情緒，如果要扭轉投資者的猶豫態度，就需要觀察我們此前提出的四個樂觀理由能否在接下來的時間得到強化驗證。

樂觀理由一：1月流動性環境會改善。這一點，在1月第一周得到初步驗證。接下來強化驗證的觀察點是：央行是否會開始進行公開市場凈投放以及利率是否繼續下行？

2016年年底的時候，很多投資者擔心在“金融去杠桿”的大環境下，2017年全年的流動性環境會持續緊張。而我們判斷2017年一季度的流動性環境應該會相比2016年四季度出現階段性的改善。從1月第一周的驗證情況來看，代表銀行間流動性的7天回購利率確實出現了明顯的回落，說明資金緊張的局面開始得到緩解。而接下來距離春節已越來越近，企業和居民的提現需求將越來越大，我們應該觀察央行是否會因此而在春節前為市場投放足額的流動性——1月第一周，央行公開市場凈回籠5950億元，而如果從現在開始到春節之前，央行每周都進行足額的公開市場凈投放，且市場利率水平也進一步下降，那我們的樂觀判斷就可以進一步得到強化驗證。

樂觀理由二：1月居民換匯規模會低于預期，這也在1月第一周得到初步驗證。接下來強化驗證的觀察點是：人民幣匯率是否穩定甚至繼續升值？

2016年年底的時候，很多投資者擔心國內居民在新一年獲得新的5萬美元購匯額度之后，會在1月份集中換匯。但1月份的居民換匯規模包括整體的資本外流規模都可能低于預期。考慮到人民幣匯率在1月4日和5日出現了大幅升值，再加上監管層對居民換匯的監管政策趨嚴，因此推測大概率上是沒有出現居民集中購匯的。而接下來，應該繼續觀察人民幣匯率的趨勢——接下來如果人民幣匯率能夠保持穩定甚至再次升值，那么我們的樂觀判斷就可以進一步得到強化驗證。

樂觀理由三：1月股市監管環境會轉向友好。這一點，1月第一周還未明確驗證。接下來強化驗證的觀察點是：股指期貨松綁、養老金入市等政策等否在春節前推出？

在1月第一周，并沒有看到股市監管政策有明顯的變化，反而是1月6日證監會再次核發了14家企業的IPO批文，讓投資者擔心持續的融資壓力會壓跨市場。不過，2017年股市監管層核心工作任務就是要加大直接融資力度，為了完成這個目標，反而更要營造一個“穩是主基調”的市場環境，如果持續的IPO讓市場感受到了壓力，那么監管政策就可能進一步轉向友好來對沖這種壓力。因此，如果IPO發行維持當前的速度和規模，接下來就應該觀察股市監管政策是否有積極的新變化——近期媒體對股指期貨松綁以及養老金入市傳聞的報道開始增加，如果這些傳聞在春節前確實發生，那么我們的樂觀判斷就可以進一步得到強化驗證。

樂觀理由四：1月市場會形成帶動市場整體的投資主線，這在1月第一周還未明確驗證。接下來強化驗證的觀察點是：“漲價”和“改革”能否形成板塊效應？

A股市場的熱點仍然比較散亂，投資者對于風格選擇和行業配置的爭議還是非常大。真正能夠帶動市場整體的投資主線需要具備兩個條件——一是要有一個能“看長做短”的投資邏輯；二是要有足夠大的市值規模來吸納資金并帶動指數。目前具備這種潛力的方向有兩個：一個是“漲價”（環保核查加碼和去產能、去庫存都是長期方向，這會對一些行業帶來長期漲價的動力），一個是“改革”（2017年能夠貫穿全年的改革方向應該是“農業供給側改革”和“國企改革”）。如果接下來這兩個方向表現較好并形成板塊效應，將是對我們樂觀判斷的進一步強化驗證，并帶動市場整體進一步上漲。