PPP證券化有利于規范政企關系

葛豐

國家發改委、中國證監會近日聯合印發《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》，提出優先選取符合國家發展戰略、主要社會資本參與方為行業龍頭企業的PPP項目開展資產證券化。

大力推行PPP模式，是經濟常態下穩增長、調結構、促改革的重要抓手之一，而資產證券化工作，則是著力破解PPP“落地難”問題的可行方案之一。這項工作從技術面分析來看，可以有效突破橫亙在PPP項目與社會資本間的主要障礙，是金融創新服務于實體經濟發展的具體體現。

PPP項目（尤其是基礎設施類PPP項目）通常具有收益明確、現金流穩定等相對優勢，而民間資本在“資產荒”背景下，本應對這類項目有較高投資意愿與能力。但現實并非如此。兩者間的障礙，主要在于PPP項目投資周期過長（一般長達10～30年），因此在沒有有效退出機制的情況下，一方對資金的“嗷嗷待哺”，以及另一方對優質投資項目的“嗷嗷待哺”，卻無法實現大規模的自發對接。

PPP證券化的實質，是將非標類資產轉為可分割、可轉讓的標準化金融產品。潛在項目投資人依托這一金融創新，可以較為便利地自主安排投資與退出計劃，同時公募基金、產業基金、保險基金等專業金融資本，也可以因此獲得新的投資渠道。PPP項目本身，則因為流動性與吸引力提升，可進一步降低其融資成本。

當然，除了上述技術層面立等可見的正向效應，PPP證券化對于中國這個脫胎于計劃經濟體制的轉軌國家而言，另有一重很可能更顯著的潛在效應，那就是依托一個高度活躍、透明、規范化、法制化的公開市場，可以對PPP項目必然涉及的政企關系施以更嚴格的外部監督與約束，從制度層面保障PPP項目推動各種所有制資本在平等互利基礎上取長補短、相互促進、共同發展。

不可否認，目前“家長式”的思維與做法在一些地方官員身上還時有體現，正因為如此，中央領導反復強調，要強化政企合作雙方契約意識，提高政府履約能力。而這種不因人事而存廢的政府契約意識與履約能力，除了要靠政府官員的自覺與自律，更要靠市場力量與法律規范的外部硬約束。

中國的市場經濟發展歷程充分表明，金融創新與金融深化，是倒逼地方政府不斷規范政企關系的有效路徑。大量實證研究結果也表明，上市對于民營企業的營商環境具有顯著優化作用，同時更重要的是，基于地方政府與轄區上市公司良性互動關系而漸次擴展的市場秩序，還會不斷惠及數量更龐大的非上市民營企業。

這樣的成功經驗自然應當被復制與推廣，而PPP模式的特殊性（更緊密的政企關系），決定了證券化“一著棋活”后，勢必會產生更深遠、更廣泛的示范效應。