軍工板塊長期投資趨勢

興業證券 石 康

軍工板塊長期投資趨勢

興業證券 石 康

相比以往，十九大報告國防和軍隊建設部分思路更清晰，目標更明確，認識更深刻、表述更干脆，更有針對性、建設性、可行性。確認了軍工行業的長期投資價值。

報告利好軍工行業發展

根據報告，國防和軍隊建設規劃可分為近中遠三個階段：1）近期：提高建設質量和效益，確保到2020年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升；2）中期：力爭到2035年基本實現國防和軍隊現代化；3）遠期：到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。對標世界唯一超級大國美國和世界一流軍隊美軍，我軍在武器裝備質量和數量上均還有巨大差距。在如此宏大目標的指導下，我國國防工業體系的建設將更加系統、更加全面、更具有持續性。按照“2025”和“本世紀中葉”兩個節點，軍工行業的高速成長周期將至少在15年以上。

報告強調“軍隊是要準備打仗的，一切工作都必須堅持戰斗力標準，向能打仗、打勝仗聚焦。”全文提及“實戰”2 次、“戰斗力”2 次、“作戰”5次、“打仗”5次，凸顯了軍隊實戰化建設的力度。在武器裝備使用對象實戰化的背景下，重點裝備批產規模有望顯著提升，部隊訓練頻率加大、航空發動機、導彈等易損易耗裝備更新頻率加快。建議關注核心裝備尤其是易損易耗裝備承制商及其上游供應商。

報告提出“強度深化國防科技工業改革，形成軍民融合深度發展格局，構建一體化的國家戰略體系和能力。”軍工行業需求與供給兩大領域的機制理順將保障國防工業體系釋放更多活力，A股存量軍工上市公司也有望從資產證券化、行業利益導向機制理順和經營治理能力提升中更大的釋放改革紅利。當前軍工行業自身面臨α+β疊加的非常積極的變化。展望未來三年，軍工行業將開啟一輪強勁的基本面成長的機會，為軍工板塊的投資價值奠定基石。首先，軍隊改革的體制編制調整部分行將結束，十三五后三年補償式采購疊加新一代高新武器裝備密集列裝，給軍工行業帶來強勁的α成長的機會。

其次，國防工業體系改革尤其是軍品定價改革推進將給軍工板塊提升β彈性。9月22日軍民融合委員會第二次全體會議召開，提及加快推進軍品定價議價規則和采購體制改革。按照2013年總裝《裝備購臵目標價格論證、過程成本監控和激勵約束定價工作指南》，單一來源采購類總裝及核心配套企業有望突破成本加成5%利潤上限，理論上最高可以獲得5%成本加成+5%激勵，即10%的利潤空間，從而大幅提升盈利能力。

掘金投資機會

目前軍工六大領域中航空、艦船兩行業資產證券化率最高，接近60%。隨著新型號密集定型，航空領域處于加速換擋期，未來三年整體增速有望提升至20%；2012年新一輪造艦高峰開啟以來，我國每年新服役軍艦噸位增速保持15%～20%以上，我們建議關注航空板塊及艦船板塊的優質方向。

軍工板塊當前估值分化嚴重，標的上我們當前重點關注1)有核心軍品業務的行業龍頭；2）具有扎實基本面和估值安全邊際的標的。關注中直股份、中航黑豹、航發動力、中航機電、中航光電、航天電器等。