干散貨航運：靜待市場消退憂慮

中國銀河 布家杰

干散貨航運：靜待市場消退憂慮

中國銀河 布家杰

基于板塊中各行業的供需形勢、公司自身的原因及行業消息面等因素，各股份的表現或分化，在各個細分市場中，我們認為干散貨、港口營運商及航運集裝箱生產商將跑贏集裝箱航運公司。

中遠海航（01919.HK）的股價或已到頂，理由是市場憂慮集裝箱航運周期已到達頂峰。值得留意的是，我們認為投資者可能會繼續追捧港口營運商，尤其是招商局港口（00144.HK），主要是基于行業整合和地域擴張的投資主題。我們同時認為，市場似乎過分憂慮波羅的海干散貨指數有機會回落（中國供給側改革導致鐵礦石進口下降）對干散貨航運帶來的影響。

東方海外表現優于中遠海控

CCFI于2017年7月達到877的高位后自8月開始回落，我們認為回調部份是受到季節性因素所影響。此外，由于去年第四季的基數較高，CCFI于2017年第四季的同比增長(可視為集裝箱航運公司的表現指標)對投資者來說或欠理想。法國達飛海運集團公司及地中海航運公司分別訂9艘及11艘22,000TEU集裝箱船，令人憂慮供需環境或發生轉變。盡管船只將于2019年交付，市場擔心中遠海控等其他航運公司或跟隨訂購大型集裝箱船，導致市場再次出現供應過剩的情況。我們認為這是中遠海控的淡倉于過去兩個月增加的原因。

區內的航運股在過去一個月持續跑輸航運及港口行業。東方海外（00316.HK）公布每股78.67港元的全面收購價，這將為股價帶來支持，因此對看空集裝箱航運股的投資者來說，中遠海控是唯一沽空目標。我們同意東方海外的收購案現時仍有不肯定因素，然而我們仍相信有關收購將通過，若投資者長遠看好集裝箱市場，東方海外將是唯一選擇。另外，中遠海控管理層計劃于2017年底前完成交易。

等待市場消退對干散貨航運的憂慮

因鐵礦等硬商品貨運量增加及市場供應緊張，波羅的海干散貨指數(BDIY)近日升至3年來高位。指數于2017年10月19日一度升至1582，同比增長達86.3%。第四季度向來是干散貨航運的旺季，近期消息面對太平洋航運（02343.HK）及中外運航運（00368.HK）等在港上市的干散貨航運股或有正面支持作用。市場擔心中國的供給側改革及冬季的環保政策或減低鐵礦石的需求，導致BDIY出現回調。然而，北美的谷物收成季節將有助抵銷鐵礦石運輸量下降的影響。

相較集裝箱航運業，自2017年3月以來，干散貨航運行業未見主要船訂單(尤其是超大型礦石運輸船)。2016年初行業出現30艘超大型礦石運輸船的訂單，當時對市場帶來影響，但對BDIY未有任何重大影響。目前看來，干散貨航運業2018及2019年的供需環境較集裝箱貨運業理想。除了新船外，船只報廢亦是改善行業供需情況的重要一環。預期2017年的干散貨船的報廢率將較2011至2016年進一步下降。

值得注意的是，行業內約7%船只的船齡已超過20年，接近一般的報廢時間。我們認為太平洋航運及中外運航運等干散貨航運公司的成交量低于集裝箱航運股，盡管BDIY表現強勢，公司消息將是更重要的股價催化劑。BDIY的表現或提振有關個股的表現，我們認為投資者可重新考慮干散貨航運公司。