干散貨航運(yùn)：靜待市場消退憂慮

中國銀河 布家杰

干散貨航運(yùn)：靜待市場消退憂慮

中國銀河 布家杰

基于板塊中各行業(yè)的供需形勢、公司自身的原因及行業(yè)消息面等因素，各股份的表現(xiàn)或分化，在各個細(xì)分市場中，我們認(rèn)為干散貨、港口營運(yùn)商及航運(yùn)集裝箱生產(chǎn)商將跑贏集裝箱航運(yùn)公司。

中遠(yuǎn)海航（01919.HK）的股價或已到頂，理由是市場憂慮集裝箱航運(yùn)周期已到達(dá)頂峰。值得留意的是，我們認(rèn)為投資者可能會繼續(xù)追捧港口營運(yùn)商，尤其是招商局港口（00144.HK），主要是基于行業(yè)整合和地域擴(kuò)張的投資主題。我們同時認(rèn)為，市場似乎過分憂慮波羅的海干散貨指數(shù)有機(jī)會回落（中國供給側(cè)改革導(dǎo)致鐵礦石進(jìn)口下降）對干散貨航運(yùn)帶來的影響。

東方海外表現(xiàn)優(yōu)于中遠(yuǎn)海控

CCFI于2017年7月達(dá)到877的高位后自8月開始回落，我們認(rèn)為回調(diào)部份是受到季節(jié)性因素所影響。此外，由于去年第四季的基數(shù)較高，CCFI于2017年第四季的同比增長(可視為集裝箱航運(yùn)公司的表現(xiàn)指標(biāo))對投資者來說或欠理想。法國達(dá)飛海運(yùn)集團(tuán)公司及地中海航運(yùn)公司分別訂9艘及11艘22,000TEU集裝箱船，令人憂慮供需環(huán)境或發(fā)生轉(zhuǎn)變。盡管船只將于2019年交付，市場擔(dān)心中遠(yuǎn)海控等其他航運(yùn)公司或跟隨訂購大型集裝箱船，導(dǎo)致市場再次出現(xiàn)供應(yīng)過剩的情況。我們認(rèn)為這是中遠(yuǎn)海控的淡倉于過去兩個月增加的原因。

區(qū)內(nèi)的航運(yùn)股在過去一個月持續(xù)跑輸航運(yùn)及港口行業(yè)。東方海外（00316.HK）公布每股78.67港元的全面收購價，這將為股價帶來支持，因此對看空集裝箱航運(yùn)股的投資者來說，中遠(yuǎn)海控是唯一沽空目標(biāo)。我們同意東方海外的收購案現(xiàn)時仍有不肯定因素，然而我們?nèi)韵嘈庞嘘P(guān)收購將通過，若投資者長遠(yuǎn)看好集裝箱市場，東方海外將是唯一選擇。另外，中遠(yuǎn)海控管理層計劃于2017年底前完成交易。

等待市場消退對干散貨航運(yùn)的憂慮

因鐵礦等硬商品貨運(yùn)量增加及市場供應(yīng)緊張，波羅的海干散貨指數(shù)(BDIY)近日升至3年來高位。指數(shù)于2017年10月19日一度升至1582，同比增長達(dá)86.3%。第四季度向來是干散貨航運(yùn)的旺季，近期消息面對太平洋航運(yùn)（02343.HK）及中外運(yùn)航運(yùn)（00368.HK）等在港上市的干散貨航運(yùn)股或有正面支持作用。市場擔(dān)心中國的供給側(cè)改革及冬季的環(huán)保政策或減低鐵礦石的需求，導(dǎo)致BDIY出現(xiàn)回調(diào)。然而，北美的谷物收成季節(jié)將有助抵銷鐵礦石運(yùn)輸量下降的影響。

相較集裝箱航運(yùn)業(yè)，自2017年3月以來，干散貨航運(yùn)行業(yè)未見主要船訂單(尤其是超大型礦石運(yùn)輸船)。2016年初行業(yè)出現(xiàn)30艘超大型礦石運(yùn)輸船的訂單，當(dāng)時對市場帶來影響，但對BDIY未有任何重大影響。目前看來，干散貨航運(yùn)業(yè)2018及2019年的供需環(huán)境較集裝箱貨運(yùn)業(yè)理想。除了新船外，船只報廢亦是改善行業(yè)供需情況的重要一環(huán)。預(yù)期2017年的干散貨船的報廢率將較2011至2016年進(jìn)一步下降。

值得注意的是，行業(yè)內(nèi)約7%船只的船齡已超過20年，接近一般的報廢時間。我們認(rèn)為太平洋航運(yùn)及中外運(yùn)航運(yùn)等干散貨航運(yùn)公司的成交量低于集裝箱航運(yùn)股，盡管BDIY表現(xiàn)強(qiáng)勢，公司消息將是更重要的股價催化劑。BDIY的表現(xiàn)或提振有關(guān)個股的表現(xiàn)，我們認(rèn)為投資者可重新考慮干散貨航運(yùn)公司。