新常態下貨幣政策如何調整行業結構

張成瑞 浙江理工大學經管學院

新常態下貨幣政策如何調整行業結構

張成瑞 浙江理工大學經管學院

新常態下我國經濟結構發展面臨著很多挑戰，同時也面臨著很多機遇，如何將挑戰轉化為機遇，首先是優化經濟中的行業結構。本文將行業結構分為勞動力密集型、資本密集型和技術密集型行業，從數量型貨幣政策和價格型貨幣政策的機理出發，分析兩種貨幣政策對不同行業的影響，進一步決定使用哪種貨幣政策去調整行業結構。

新常態 行業結構 貨幣政策

引言

2008年金融危機之后中國乃至全球經濟陷入低增長狀態，國際層面上，世界經濟已呈現出“總量需求增長緩慢、經濟結構深度調整”的顯著特征，支撐中國經濟高速增長的外需環境已不復存在；國內層面上，支撐中國“經濟奇跡”的傳統人口紅利、資源環境紅利等已逐漸衰減，客觀上促使中國經濟增長逐步回落到中低增速的“新常態”（張占斌等，2015）。在此背景下，經濟新常態概念由埃里安（Mohamed El-Erian）在2010年第40屆瑞士達沃斯世界經濟論壇年會上提出，他指出“2008年的金融危機不是簡單的皮外傷，而是傷筋動骨，是經歷多年非同尋常時期之后的一個必然結果”。

2014年5月習近平總書記在考察河南時，第一次提出經濟“新常態”，要求領導干部“從當前中國經濟發展的階段性特征出發，適應新常態，保持戰略上的平常心態”。并于2014年11月在亞太經合組織工商領導人峰會上首次系統闡述了“新常態”，指出中國經濟呈現出新常態，有幾個主要特點。一是從高速增長轉為中高速增長。二是經濟結構不斷優化升級，第三產業、消費需求逐步成為主體，城鄉區域差距逐步縮小，居民收入占比上升，發展成果惠及更廣大民眾。三是從要素驅動、投資驅動轉向創新驅動。

一、經濟新常態下面臨的挑戰及解決方法

經濟新常態下行業結構的調整面臨更嚴峻的考驗，我國新常態下的經濟需要保持穩定中速的發展，經濟增長的質量需要提上去，這就需要經濟的發展結構要更加合理。胡曉琪（2014）則立足新常態，指出要破解轉型與發展的困境，必須更加注重生產活動的本土化、對戰略性新興產業的保護、發展全民教育和捍衛國家的貨幣金融主權等問題。中金公司董事總經理王慶（2016）指出中國經濟新常態一個重要特點為投資擴張形成需求增加和通貨膨脹壓力，但是供給反應不靈敏，使得經濟出現相對較低的增長和較高的通脹，因此必須通過提高金融中介的效率提升投資質量，于是就有了對利率、匯率、金融機構、金融產品等金融創新的需求，表現為金融創新和資本市場價格管制放松經濟新常態貨幣政策對經濟的調控更顯著。

前面貨幣政策對于不同行業的結構調整確實存在很大差異，文章以此為出發點，把我國新常態下的行業分為三大類：勞動力密集型行業、資本密集型行業及技術密集型行業。勞動力密集型企業主要包括紡織、服裝和家居制造業以及農業等一些輕工業，相對于資本密集型和技術密集型行業，勞動力密集型行業既沒有很強資產抵押能力，也不是未來經濟發展趨勢，因此受到的融資約束要大于另外兩個行業。資本密集型企業主要包含鋼鐵、機械、化工、石油和電力等行業，是我國經濟基礎，而且多數屬于國有企業壟斷部門，具有雄厚的資本和融資抵押能力，因此所受因金融摩擦而導致的融資約束最小。

二、數量型和價格型貨幣政策對企業融資影響

在經典的財務理論中，在一個完美的資本市場下，企業的內部融資和外部融資成本是相同的，也就是兩者存在完全替代關系，因而企業的投資并不會受到企業內部資金的約束，其投資行為只與其投資意愿相關。而現實中，這種情況是不存在的，現在的財務理論告訴我們，在企業融資會產生代理問題和信息不對稱問題兩種金融摩擦。代理問題是Jensen和Meckling(1976)年提出來的，是指代理人所得到的信息要大于委托人所擁有的信息，因此這種現象會使委托人花費成本去監控代理人是否在為委托人服務。信息不對稱問題是指在經濟活動中，交易雙方所處的環境狀態不同以及對事物的認知能力的不同，造成了雙方對于信息的獲取能力和獲取成本是不同的，交易活動中的一方掌握的信息大于另一方，從而對信息弱勢的一方造成不利的影響。

數量型貨幣政策主要工具主要側重于調整貨幣供給量，如法定準備金率、再貼現再貸款政策、信貸政策、公開市場操作等，都是直接改變市場貨幣供應量來影響商業銀行的可貸資金，進而改變其貸款能力，但其缺點是其威力巨大，不容易控制對市場的沖擊。價格型的貨幣政策主要包括存貸款利率政策，匯率政策和公開市場操作。價格型的貨幣政策是通過調整資產價格來調節企業的貸款需求，也刺激了銀行信貸供給的積極性，從需求的角度來改變市場貨幣的數量。其缺點是金融市場機制不完善的情況下，價格型貨幣政策線下會出現道德風險，有不良資產的企業會掩蓋其不良資產，以賭博的心態以高利息來獲取融資，增加了銀行的風險，進而會在金融市場上出現“劣幣驅逐良幣”的現象。金融市場摩擦與銀行或金融機構的運作或監督成本有關，抵押能力強或資產負債表狀況好的行業，金融摩擦小就，抵押能力弱的，金融摩擦就嚴重，因此根據前面對三個行業的分析可發現資本密集型、技術密集型和勞動力密集型的企業面臨的金融摩擦由小到大。對于金融摩擦大的行業，數量型貨幣政策會對企業的融資約束起到更重要的影響；對于金融摩擦小的行業來講，價格型貨幣政策對于企業的融資約束的影響會更大。

三、總結

根據以上分析討論，可知數量型貨幣政策對勞動力密集型、技術密集型、資本密集型企業的調控影響依次減弱；價格型貨幣政策對于勞動力密集型、技術密集型、資本密集型企業的調控影響依次增強。因此在調整行業解構時，使用相對應的貨幣政策至關重要。

[1]Jensen, M. & Meckling, W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Owenership Structure[J].Journal of Financial Economics, Vol. 3,No. 4, pp. 305-360.

[2]張占斌.周躍輝.從經濟大國邁向經濟強國[J].經濟研究參考.2015 (4)：3-25.

[3]胡曉琪.新常態下新興經濟體轉型發展對策研究--新李斯特經濟學視角[J].經濟師.2014(8)：87.