發揮作用 創新方式 助力國企改革

◎ 馬正武

發揮作用 創新方式 助力國企改革

◎ 馬正武

國企改革“ 1+N ”文件明確了國企改革的目標原則和方法路徑，各項改革試點全面推進。產權交易市場是國企改革的重要交易平臺，是國企改革的助推器。這次創新論壇，為學習落實“ 1+N ”文件提供了一個很好的交流平臺，探索更好地發揮產權市場和各參與主體作用，創新服務國企改革的方式方法。

1 發揮產權交易市場作用，服務國企改革

產權交易市場最初就是為推動國有企業改革而誕生的具有中國特色的資本市場。據不完全統計， 2015年產權交易市場共實現交易3.76萬億，比2014年的1.55萬億增長143%。這一輪國企改革中，在現有基礎上，產權市場可以著重在以下幾個方面發揮作用：

一是盤活存量，加快資本流動。目前國有企業資產總額達129萬億，所有者權益43萬億；央企總資產68萬億，所有者權益22萬億，控股上市公司超過380家，持股市值超過14萬億；部屬企業和中央黨政機關企事業單位所辦培訓療養機構等經營性資產總額超過1萬億。這些規模巨大的存量資產需要盤活，以市場化運營方式增強流動性，在流動中有序進退，保值增值。產權市場將成為國有資產盤活的重要平臺，“在交易中實現流動”，實現國有資本在“資產、資本、資金”的形態轉換。同時，產權市場也是實現國有資產保值增值，“在交易中實現價值”的重要平臺。例如，誠通集團要求全部資產處置項目必須進場交易，過去5年成交價較評估值的平均溢價率達到34%。

二是引入增量，發展混合所有制?；旌纤兄聘母铮纫敕菄匈Y本參與國有企業改革，也應鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業。這些都可以、也應該通過產權市場實現，通過公開透明的引資方式、明確統一的員工安置等責權約定，解決發展混合所有制中“怕流失、怕擔責、怕失控”等顧慮，同時充分發揮產權交易市場在投資者和價格發現兩方面的作用。根據協會2015年交易業務統計數據，若剔除金額較大的金融資產交易，融資業務占總交易額的17.1%，僅次于產股權和文化產權兩項交易，反映了產權市場在引資、融資等方面日益重要的作用。誠通集團在所出資企業中國物流的增資改制中，與重慶產權交易所合作引入外部投資者，共募集資金16億元，并實現了資產溢價增值（溢價率約20%）。

三是做好減量，落實“三去一降一補”。國務院國資委全面推進的特困僵尸企業退出、“壓縮管理層級、減少法人單位”壓減工作、債務重組和資產結構調整等，都是供給側結構性改革的重要內容。最近，某媒體報道國資委已經全面梳理出中央企業需要專項處置和治理的“僵尸企業”和特困企業2041戶，涉及資產3萬億元。另外，近年來，中央企業負債規模持續加大，負債總額從2008年的4.3萬億元，上升到現在的46萬億元，資產負債率從2008年的58.4%上升到67.6%。這些都將成為產權市場發揮作用的重要“戰場”。

四是陽光透明，助力完善現代企業制度。產權交易市場陽光、公開、透明的運作方式，在防止國有資產流失的同時，也有助于明晰產權歸屬，有助于公開掛牌的條件設置，以契約、合資合同等方式，明確各股東的利益訴求和權責約束，有助于完善現代企業制度，規范公司治理。同時，規范運作的產權交易市場也將是落實董事會授權、尤其是資產處置、引資融資等方面授權的重要機制基礎。

2 創新方式方法，助力資本運營

“ 1+N ”文件正式確立了產權交易市場的資本市場定位，深化國資國企改革為產權交易市場帶來了巨大的業務發展空間，也帶來了創新發展的挑戰。產權交易市場作為資本市場已經起航，它與證券交易市場的區別在于交易標的一般是非標準化的、交易模式是非連續性的、交易主體是單向的（也就是說買的一般不賣，賣的一般不買），兩個市場需要取長補短。這也為產權市場提供了巨大的創新空間。應堅持需求和問題導向，創新交易對象和架構，堅持兩個發現，助力資本運營，助推國企改革。

2.1 拓展交易品種（所有的商業權都是可交易的）

產權交易市場應發揮非標準化交易標的的優勢，針對國企改革、資本運營中的新需求、新問題，設計新的交易標的，實現“什么都能交易”。例如：探索資產支持證券化產品、上市公司股份大宗交易、交易所交易基金產品、可交換公司債等新標的，解決既要盤活資產和股權又不能對市場和價格造成沖擊的問題；探索打包交易、資產換股等產品，解決在國有企業間合并重組，上市公司與非上市公司間整合，以及非上市資產剝離重組等資產置換、集中處置問題；探索眾籌、基金、資金集中委托等方式，為小資金參與大項目提供新工具、新產品；發揮“法定定價”機構作用，將海外資產收購兼并納入交易服務對象，通過公開定價方式，解決海外收購定價難、定價方法不一致等難題。

2.2 創新交易方式

發揮產權交易市場“個性化定制”優勢，有針對性的設計交易架構，可以更好地實現服務國企改革的目標，實現“怎么都能實現交易”。

例如：對于被查封資產、在建工程等不滿足交易條件的資產，探索設計“現狀轉讓、風險定價”等做法，在充分披露現狀和風險的前提下，設計交易結構、交易方式，實現掛牌交易。在中冶紙業重組工作中，在重慶產權交易所支持下，我們完成了中冶崍山紙業被查封的土地、廠房和設備的掛牌處置，處置資金由法院監控并順利進行債務清償。

在滿足公開引資、充分競價等一般要求的同時解決員工安置、保持控制權等方面的特殊需要。2014年，我們在所屬一家三級企業的增資擴股工作中，就采用了在上海聯交所公開征集、篩選投資者的方式，優選了4個投資者，實現了國有權益從-593萬元增至1900萬元，更重要的是明確了原投資者、新投資者的責任和義務，并通過交易條件公示約定、合資合同簽署等方式明確了各方責任義務并確保履行。

通過撮合交易等方式，實現“以時間換空間”，或者“以空間換時間”。若能針對買賣雙方不同的資金成本和期限結構，以公開進場方式實現交易，即使是降價成交，考慮到流動效率和機會成本等因素，也不能視為資產流失，而是一個價格發現的過程。

2.3 提升交易技術

充分運用大數據和互聯網技術，注重交易項目信息披露，實現交易各方互動交流和交易效果評價，提高產權交易質量，提高交易效率和便利程度；建立國有產權交易指數，選取具有代表性的產權類型建立交易價格趨勢指數，為交易各方提供決策參考，有效降低同類資產集中賤賣，有效防止市場交易風險，同時形成可追溯、可評價的國有產權交易數據庫；建立以區域、行業、資產規模、資本結構等維度為主的交易分析模型，分析國有產權供需關系、配置方向及價格，提升投資者參與活躍程度，提升資本流動性和價值。

3 加強產權（資本）市場建設，提升服務能力

中國產權協會成立以來，在加強產權交易市場建設、提升產權交易機構和專業機構能力建設等方面做了大量工作，在提高自律性、專業性、有效性等方面取得了顯著的成果。面對新定位、新任務，在已有的改革創新措施基礎上，可以從兩個方面加強自身建設，提升服務能力：

3.1 加快形成“線上大市場、線下近服務”

要形成全國統一的大市場，充分發揮各產權交易機構在信息、業務、產品設計等方面的協同效應和網絡效應，可先體現在“線上”，體現在數據和信息共享上，逐步實現資本的結合。區域性、行業性的、有“線下”實體存在的產權交易機構和相關專業服務機構，更多地要在“近服務”、個性化服務上發揮作用，充分挖掘區域性、行業性客戶的優勢，滿足個性化需求。協會應推動盡快建立實施統一標準、統一內容的統一網絡。

3.2 跨市場對接，提高市場服務能力

應加強與各類交易市場的合作，打通多市場對接通道，形成多市場協同、資源與信息共享。建立聯合國有資本投資運營公司、證券公司、基金管理公司等市場機構主體的業務對接機制和合作方式。加快完善投行、基金、律師、審計、評估等專業機構服務體系，建立數據庫和評價機制，為產權交易機構和客戶提供相應服務支持，加強跨市場的綜合服務能力。

3.3 加強研究，統籌指導，推動行業發展

研究行業的整體趨勢和發展方向，加強“面”上的戰略統籌指導。針對產品設計、方案研究、信息系統技術等具體問題的研究，交流完善解決方案，提出政策建議，提升“點”上的技術支撐力度。

（本文為中國誠通控股集團有限公司黨委書記、董事長馬正武于2016年11月23日在成都舉辦的“產權交易市場服務國企改革創新論壇”上的發言稿。為方便閱讀略有調整）