當前人民幣國際化進程面臨的困境與機遇研究

曹蘭英

一、 引言

一國貨幣國際化在國際貨幣基金組織（IMF）的定義中，是指某國貨幣跨越該國國界，在世界范圍內自由兌換、交易和流通，最終成為國際貨幣的過程。隨著我國經濟實力的不斷增強，人民幣在周邊國家的使用逐步廣泛，人民幣已經走出國門，邁入國際化的周邊階段。歷史經驗表明，一國貨幣的國際化是諸多要素共同作用的結果，不會一帆風順、一蹴而就。二十世紀80年代以來日元的國際化既沒有使日本擁有與其經濟實力相匹配的國際經濟地位，也沒有使日本獲取貨幣國際化的預期收益。因此，有必要進一步深入研究日元國際化進程中的經驗和教訓，有效推進人民幣國際化，促進我國經濟快速穩定發展。

國內外學者對人民幣國際化的研究較為廣泛，與本文主題相關的研究成果最近幾年主要集中在以下方面。國外學者大多從一國貨幣國際化的傳統經驗及國家之間經濟發展基礎來對比看待日元與人民幣國際化。Kawai和Takagi（2011）認為中國資本賬戶不開放，人民幣就絕不可能成為據有支配地位的國際貨幣Kawai，M.and Takagi，S.，The Renminbi as a Key International Currency？：Lessons from the Japanese Experience，Notes Prepared for the Asia—Europe Economic Forum，10—11 January 2011，Paris.。Kroebel（2011）則指出人民幣最多成為一個區域性的儲備貨幣Kroeber，A.，The Renminbi：The Political Economy of a Currency，Brookings，No.9，2011， p.7.。國內學者從多因素視角和單因素視角兩種角度研究日元國際化的經驗教訓對人民幣國際化的啟示。尹欒玉（2010）認為日元國際化失敗的因素是多方面的，主要表現在對外貿易實體基礎薄弱、國內資本市場不健全、匯率調控能力缺失，提醒人民幣國際化進程中應注意這些問題尹欒玉：《日元國際化道路對人民幣國際化的啟示》，載《學術交流》，2010年第6期。。多數研究主要聚焦某一重要因素，如徐奇淵（2010）、劉瑞（2012）、傅纓捷等（2014）、李平（2015）、謝四美（2015）、魏群（2015）和喬慧超（2015）等，分別從貿易結算障礙、匯率風險、雙邊貿易視角、貨幣幣值背離現象、巨額外匯、日本金融體制癥結、日元境外流通等視角研究人民幣國際化應該吸取的經驗教訓及要注意的問題。現有文獻對目前人民幣國際化的獨特時代機遇及中國所擁有的獨特的政治經濟體制對人民幣國際化的影響少有涉及。本文嘗試進一步研究我國人民幣國際化進程和日元國際化進程面臨困境的相似性，聚焦人民幣國際化面臨的獨特機遇，為人民幣國際化的進一步發展提供一些具體思路。

二、人民幣與日元國際化進程中的相似困境

依據屈宏斌（2015）的分析，一國貨幣成為國際儲備貨幣需滿足以下四項條件：（1）經濟總量達到一定規模；（2）金融市場發達并深度開放；（3）政府政策大力扶植；（4）宏觀經濟穩定。屈宏斌：《人民幣離儲備貨幣有多遠》，資料來源：http：//www.chinaforex.com.cn/index.php/cms/item-view-id-37278.shtml.但從日元國際化的實踐看，以上條件的實現面臨諸多因素的阻礙，需要加以克服。

（一）對外貿易結構及收付比制約貨幣國際化

二十世紀70年代開始，日本成為世界上第二大經濟體，日元則是在80年代中期躋身國際儲備貨幣，彼時日本GDP約占全球GDP總量的10%。盡管其經濟規模和國際貿易規模巨大，但日本獨特的貿易結構無助于日元國際化的深入發展。日本作為島國，每年需要從海外進口大量的原材料來保持出口大國的地位。而國際大宗商品市場上，石油、鐵礦石、銅等生產資料多以美元計價，進口中原材料所占比重較大導致日本國際貿易中以美元計價的比重偏高。表1給出了1980—2014年間主要發達國家進出口貿易中以本國貨幣結算的比例。可以看出，在出口貿易中，日元結算比例從1980年的29%上升到2014年的40%，提高了11個百分點；在進口貿易中，日元結算比例從1980年的2%上升到2014年的24%，增長了12倍。但與其他發達資本主義國家美、英、德相比較，日元在本國進出口貿易結算中使用的比例仍然較低。

表1主要發達國家對外貿易中本幣結算所占比例（%）

進口貿易出口貿易19801996 200620141980199620062014美國8585888597969895德國4353535382797661英國3840523376576251日本213212429343640數據來源：Wind資訊

2010年以后，中國超越日本成為世界第二大經濟體，中國的年度GDP占全球GDP總額12%左右，人民幣在與周邊國家的貿易和投資中的使用日益廣泛。截止到2014年底，以人民幣結算的貿易已占到中國進出口總額的22%，人民幣已經是全球第9大交易貨幣，第5大支付貨幣和第2大貿易融資貨幣。此外，官方統計顯示30家央行與貨幣當局已把人民幣納入了外匯儲備。

從對外貿易結構看，進口商品結構對于人民幣國際化的阻礙作用在減弱，但出口結構仍有待改善。依據海關統計數據，2014年中國進口產品總額中，33.0%為初級產品。其中，礦物燃料、潤滑油及其相關原料占比16.2%。數據來源：http：//www.askci.com/news/data/2015/05/07/11335d0wh.shtml.從出口商品結構看， 2014年中國工業制成品出口占比已經達95.2%數據來源：http：//www.askci.com/news/data/2015/05/07/113148s20u.shtml.，其中，高新技術產品出口只占出口總額的31.2%。中國出口產品結構仍需進行深度轉型與升級。

對人民幣國際化構成阻礙的另一個因素是對外商品和服務貿易收付比率。2010—2014年人民幣實際收付比例差距雖有明顯縮小，但始終處于實際支付明顯大于收款狀態，2014年第一季度收付比為1∶2。對外貿易人民幣結算收付差額較大的主要原因是我國出口市場和進口來源地對人民幣結算的接受程度不同，我國對外貿易企業市場地位不強以及跨境套利操作等董琴論：《人民幣作為結算貨幣的選擇》，載《石家莊經濟學院學報》，2014年第6期。。

面對巨額外貿順差，日本20世紀80年代曾經實施“黑字環流計劃”，擴大了日本對外直接投資，促進了日元資本輸出，提升了日元的國際地位。但日元回流機制的缺陷不能使海外日元在離岸市場沉淀下來并且流向其他國家，而是大量流回國內，阻礙日元國際化的正常發展。1985年廣場協議后，日元開始升值，1995年曾經出現1美元兌換79.75日元的歷史記錄。日元的持續升值，使國際市場日元的供給量急劇升高，而日本出口和經常項目順差并沒有相應減少，進而促使大量日元外流。而離岸市場的日元并沒有在離岸市場發揮其投資功能，反而通過日本銀行的海外分支機構以信貸的形式向日本國內企業貸款，出現日元迂回回到日本的情況。貨幣國際化的目的在于擴大該幣種在國外非居民中的使用，日元的回流機制嚴重阻礙了其國際化的進程。

人民幣回流機制目前尚處于初始建設階段。人民幣進口貿易結算和出口貿易結算共同構成人民幣跨境貿易結算，形成了經常性貿易項下人民幣的收和支，只有收支大體平衡，人民幣才能夠順利回流。近年來，由于我國不僅進口結算遠遠大于出口結算，導致我國跨境貿易結算收支差異巨大，而且貿易結算也存在嚴重的地域失衡，人民幣跨境結算主要集中在香港和新加坡等國家和地區，對與中國貿易規模巨大的歐美國家輻射極為有限，進而極大地阻礙了人民幣貿易回流。另外，離岸市場僅有香港較為活躍，倫敦尚處于起始階段，其他地方還沒有涉足，可見人民幣國際循環中轉站的建設還不完備。同時國內金融市場的不夠健全，沒有辦法吸納和監管大量回流貨幣。國際回流路徑的不暢嚴重影響人民幣的國際化進程。

中國國際收支平衡表中資本項下的情況略樂觀。2014年人民幣結算的直接投資額達到3280億人民幣，中國對外投資金額1160億美元，與吸引外資規模相當，其中多數以人民幣作為結算貨幣。離岸人民幣債券發行，外國投資者通過RQFII項目投資于中國資本市場等均以人民幣作為跨境投資工具。

（二）國際和地區金融領域話語主導權缺失

20世紀后半葉，在美國政府主導的布雷頓森林體系下，美聯儲積極鼓勵進出口商使用美元作為貿易結算貨幣，支持美國銀行全球布局并為其提供優惠利率，力邀他國央行在美投資，并積極為戰后歐洲提供美元貸款。通過上述方式，美元在國際金融體系中的話語權得以建立并不斷提升。國際貨幣基金組織和世界銀行成為這一時期實現美國戰略意圖的主要工具。二十世紀70年代布雷頓森林體系解體后，美元的地位并未削弱，美國仍然通過國際貨幣基金組織和世界銀行控制國際金融規則的制定，國際金融活動的協調仍然在按照美國的利益來組織和運行，美元通過與石油定價的捆綁維持了其在國際貿易中的主體地位。

與之相比，日本在國際金融領域的話語權則有明顯缺失，日元匯率的不穩定間接體現了這一點。特別是二十世紀80年代，日元國際化的關鍵時期，日本被迫簽訂“廣場協議”，迫使日元驟然升值40.5%，1995后又持續下行，不到3年的時間里貶值達到100%。如果從1973年2月14日日本實行浮動匯率起計算，40多年來日元匯率超過30年年均匯率波動超過10%，波動幅度超過20%的年份有近三分之一。如果以更嚴苛的穩定性標準，即3個月匯率平均波幅在10%以內衡量，則日元的不穩定性會更加明顯。一國貨幣幣值的不穩定無疑會降低一國貨幣作為貿易和投資清算貨幣的吸引力。

近年來，中國在國際和區域金融領域的話語權有所增強，如世界銀行和國際貨幣基金組織投票權改革、人民幣納入SDR一籃子貨幣，中國銀行直接參與洲際交易所（ICE）倫敦黃金（LBMA Gold Price）定價，亞洲投資開發銀行的成立等。但實事求是地看，人民幣仍然面臨國際和區域金融領域斗爭的巨大壓力：（1）在國際金融機構中的話語權仍然有限。在世界銀行、國際貨幣基金組織等主要國際金融組織中，美國和歐洲都居于主導地位，中國的投票權都位于美國和日本之后。在SDR中，2010年美元占比41.9%，歐元占比37.5%，2016年美元占比41.73%，歐元占比30.93%，人民幣占比僅10.92%。（2）民族信用評級機構缺乏國際話語權。主要的國際信用評級話語權仍然掌握在美國的三大評級機構手中。（3）缺乏國際大宗商品定價權。雖然建立起在一系列大宗商品期貨交易機構，但其作用目前仍然有限。（4）設置定國際金融議題和國際金融規則的能力有限。王曉秋：《后危機時期提升我國國際金融話語權的對策研究》，載《改革與戰略》，2012年第3期。

（三）國內金融體制存在缺陷

金融市場發達并深度開放，從而使該國貨幣在跨境交易中可被廣泛使用，是一國貨幣國際化的又一重要因素。日本政府在1988年后，才先后開放了外匯市場和日本商業票據市場，對東京離岸市場廢除了出超管制、放松了入超管制；隨后，又向日本境內的居民開放了中長期歐洲日元貸款，解除了對居民海外存款及歐洲日元債券的限制，使日本金融市場進一步開放和深化，為日元的國際化創造了有利的外部環境。然而，日本國內金融體制的各種結構性缺陷使日元國際化沒有達到理想的經濟效果。由于日本當局主觀上對傳統金融體制的保護，早期的金融體制改革僅集中在利率自由化和放寬金融機構業種限制兩個方面，導致了日本在市場開放以及運行方面與國際化標準相去甚遠。一是表現在配套措施不健全，特別是金融業過度保護現象嚴重。日本盡管實現資本項目下可自由兌換，但實際上在證券交易市場準入、金融商品開發等方面保留著許多排外性規制，內外資本交易仍然要實行認可制度。對國內金融機構“護衛艦”式的保護政策，造成了日本金融市場的相對封閉性，造就了銀行體系缺乏不良資產處理能力和應對國際市場能力。二是日本間接融資為主的金融體制在失去其優勢后仍在起主導作用。這種內外分斷的金融體制改革措施致使日元國際化進程受到嚴重影響。

相比日本，我國的金融體制隨著經濟發展和市場的開放在逐步完善。到2015年5月底，中國已經同世界上32個國家和地區的貨幣當局或央行簽署了雙邊本幣互換協議，總規模約達3.1萬億元人民幣。同時又在15個國家和地區建立了人民幣清算安排，為人民幣成為區域計價結算貨幣奠定了基礎；2015年7月14日，中國允許主權財富基金、國際金融組織、境外央行可以運用人民幣進行境內銀行間市場投資業務；2015年9月30日，中國銀行宣布，境外央行類機構可以進入中國銀行間外匯市場；同時向三類境外機構——主權財富基金、國際金融組織、境外央行（貨幣當局）和其他官方儲備管理機構，開放包括即期、遠期、掉期和期權在內的各品種外匯交易，且無額度限制；2015年10月8日，中國正式采納國際貨幣基金組織數據公布特殊標準，人民幣跨境支付系統（一期）成功上線運行；2015年10月20日，中國人民銀行首次在中國以外地區——倫敦發行以人民幣計價的央行票據50億元人民幣；2015年11月2日，中國外匯交易中心已批準八家境外人民幣清算行成為衍生品會員；同年10月30日，中國央行發布《進一步推進中國（上海）自由貿易試驗區金融開放創新試點加快上海國際金融中心建設方案》的通知；同年11月25日，首批在中國外匯交易中心完成備案的境外央行類機構，包括香港金融管理局、澳大利亞儲備銀行等，已正式進入到中國銀行間外匯市場。這些逐漸開放金融市場的改革舉措，說明，我們正在真誠努力地解決金融市場開放度不足問題。

中國金融體制的制度性缺陷具體表現在金融體制的計劃特征明顯和國內金融市場深度不夠：一是市場主體和服務對象多元化程度不足，部分效率低下的國有企業負債率畸高，擠壓了中小企業的生存空間，抬升了金融業的系統性風險；二是金融監管過度與不足同時存在，“一行三會”金融監管行業分割嚴重，缺乏統籌而高效的全局監管信息和力度；三是金融資源配置效率有待提高，利率等價格體系由市場力量主導機制仍有待完善。

三、人民幣國際化進程面臨的獨特機遇

（一）2008年金融危機的發生對舊有的國際和地區金融主導權產生沖擊

人民幣國際化從2009年開始加快步伐的重要原因是2008年波及全球的金融經濟危機。這次危機導致國際金融市場波動性上升，使全球貨幣政策分化的溢出效應突現，國際社會對全球宏觀經濟政策協調、穩定貨幣及危機應對機制等國際公共品的需求隨之上升；歐洲發達國家和一些新興國家在內的很多國家，都出現了美元外匯儲備短缺的困境，而中國由于擁有世界上最多的美元外匯儲備，這些國家在跟中國貿易的時候就主動提出以美元或者人民幣作為結算貨幣。同時，國際金融危機也讓大部分國家認識到，當前的國際貨幣體系需要向一個多元化的方向發展，應該有更多的貨幣充當國際貨幣的角色。尤其是金融危機之后，歐盟國家一直在探索復蘇經濟的機會，中國經濟作為世界市場的一枝獨秀，自然受到歐盟青睞。從圖1可以看出，相比于中美，中國和歐盟的貿易不斷加強，2008年后中歐雙方進出口貿易額在不斷上升。

圖1中歐與中美進出口貿易額比較（2008—2015年）（單位：萬美元）

數據來源：Wind資訊

日本在2008年金融危機爆發前， 處于經濟長期低迷、通貨緊縮嚴重、日元國際信用降低的狀態。同時，嚴重依賴國際市場的出口導向貿易體系、國內低迷的需求市場、日益嚴峻的財政問題也更加突出。2008年經濟危機使正在恢復的日本經濟再遭重創，國際市場需求萎縮、國內政治環境動蕩、再加上自然災害（地震、海嘯、核輻射等）的危害，使國際市場對日元的信心進一步降低，嚴重影響了日元國際化的進展。

（二）“一帶一路”戰略的順利實施成為推動人民幣國際化的重要力量

作為二戰戰敗國，戰后日本在政治和經濟政策制定方面均受制于美國，日本銀行在國際范圍內業務的開展、日元的國際化在觸動美方利益時均受到明顯的打壓。巴塞爾協議Ⅰ的出臺、廣場協議的簽署都是明證。對外戰略和政策受制于人，嚴重制約了日元的國際化進程。

中國始終奉行獨立自主的和平外交政策，在國家戰略和政策制定層面能夠依據自身利益做出合理判斷和決策。2013年9月以來，習近平主席提出并詳細闡述了“一帶一路”戰略。該戰略是一個開放的地域合作機制，包含“政策溝通、設施聯通、貿易暢通、資金融通、民心相通”等五個方面。人民幣國際化戰略是“一帶一路”戰略的題中應有之義，同時也需要“一帶一路”戰略的帶動和促進。

“一帶一路”戰略的實施為人民幣區域化進展提供了歷史性機遇。黃衛平從四個方面概括了這種影響：（1）基礎設施建設將引領人民幣進一步“走出去”。（2）貿易暢通化將加深人民幣國際化進程。（3）金融平臺建設將保障人民幣較順利的“走出去”。（4）人文交流紐帶的加強將鞏固人民幣在周邊的地位。黃衛平、黃劍：《“一帶一路”戰略下人民幣如何“走出去”》，載《人民論壇·學術前沿》，2015年第5期。

從實際效果看，在“一帶一路”戰略的推動下，人民幣區域化取得實質進展。中國人民銀行和中亞國家簽署了一系列貨幣互換協議，在14個國家和地區建立了人民幣清算安排，推動人民幣定價和支付進入本地市場。另外，在“一帶一路”戰略推動下，人民幣得以在更多的區域中心推廣使用，有利于上海和香港人民幣離岸中心的發展。截止到2015年5月，中國對外貿易中使用人民幣結算的比例已經由2009年的0.02%上升到25%。

（三）中國政府對人民幣國際化的及時介入以及積極推動

政策層面上中國政府對人民幣國際化的支持力度超越市場預期。一是經常項目下人民幣的跨境使用管理體制改革不斷深化。2009年7月中國政府即發布了《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》，在試點城市開展跨境人民幣結算業務，人民幣跨境使用相關的管理制度和金融服務設施不斷完善。二是資本項目下人民幣自由兌換的改革不算取得進展。2013年8月設立的中國（上海）自由貿易試驗區成立，如今已拓展到五個省市，自貿區已經逐步成功實現利率自由化及人民幣資本項目下可兌換等改革目標。十八屆三中全會上，包括人民幣資本項目的可兌換等內容的人民幣國際化進程就被明確列入改革綱領中。人民幣自從開始跨境使用之后，央行先后推出人民幣合格境外投資者（RQFII）業務和人民幣合格境內機構投資者（RQDII）業務，在2014年啟動“滬港通”項目，2016年啟動“深港通”項目，這些舉措打開了人民幣資本項目可自由兌換的大門。2015年3月央行開始著手推進個人跨境投資便利化，推動資本市場更加開放，并依據人民幣資本項目可兌換的基本框架修改外匯管理條例。2015年11月公布的“十三五”規劃建議，提出到2020年將有序實現人民幣資本項目可兌換，使其成為可兌換、可自由使用的貨幣。政府金融管理體制的改革目標清晰、推進有序。

四、進一步促進人民幣國際化的政策選擇

人民幣國際化正處于起步階段，在這一進程中，不僅要借鑒別國經驗吸取別國教訓，更要立足本國獨有的國情，正視人民幣國際化發展進程中的各種困難，依據中國經濟發展的基本國情和國力，明晰現階段的主要發展目標、及時制定可行、穩定和連貫的政策，腳踏實地、適時有效地推進人民幣的國際化。

1.進一步深化金融體制改革，健全風險預警機制。一要堅持實事求是原則，健全金融政策的決策機制，控制好金融政策出臺的力度和節奏；建立健全重大金融決策終身問責機制；確保金融政策的連貫性和一致性。二要完善監管協調機制，提高系統性金融風險的識別和管理能力，同時強化金融創新監管。三要維護金融市場穩定運行。同時加強國際協調，建立有效風險預警機制，守住不發生區域性系統風險底線，為人民幣的國際化營造良好的內部環境

2.構建均衡的貨幣回流機制，加速推進人民幣國際化。首先我國要堅持繼續推進東亞貨幣合作，在雙方合作共贏的基本原則指導下，有效協調人民幣與東亞主要貨幣之間的關系；第二，要繼續促進與周邊國家（和地區）簽訂貨幣互換協議，開展我國本幣跨境貿易結算業務，增強我國貨幣在東亞區域內的流動性，提高人民幣在對外貿易中的計價結算頻率，最終擴大在該地區的影響。

3.完善匯率制度，保持人民幣匯率的相對穩定。通過增加匯率彈性，使匯率能在安全區間內浮動，從而避免人民幣在市場上處于被動地位。我們在堅持匯率制度改革的漸進性、可控性和主動性的前提下，逐漸穩步向市場起主導作用的匯率制度轉化。相對匯率變動，利率的調整比較容易控制，對市場的影響也更寬更深。因此，當金融市場開放相對滯后時，我們可以率先實現利率的市場化和自由化，會是比較適合我國國情的有效選擇。

4.以“工匠精神”提升對外貿易品質，增強外貿企業市場地位。我國是貿易大國而不是貿易強國。要想由大變強，必須提升對外貿易品質。中國對外貿易品質的提升最重要的是不斷優化出口產品結構，提升出口產品的質量和檔次。政府不僅要把“工匠精神”寫進政府工作報告，更應該完善現有的法律法規來引領這種精神在國民心中生根、開花、結果，使我們的產品從粗糙變為精雕細琢，從低端走向高端。

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（責任編輯：趙英杰）