蒙牛屈尊增持現代牧業 謀局千億大目標先求奶源

金見歡

意欲創建千億級乳企的蒙牛，尋求像現代牧業這樣的上游養殖企業，獲得穩定的奶源是其先決條件。

蒙牛和現代牧業猶如一對歡喜冤家，其不斷演繹的從相愛到相殺的活劇，反映出奶業近幾年供求關系的波動。

1月5日清晨，蒙牛乳業（02319.HK）與現代牧業（01117.HK）在港聯合宣布，蒙牛乳業擬以每股1.94港元的價格，收購16.7%的現代牧業股份。此交易完成后，蒙牛持股將增加至39.9%（全面攤薄后為37.7%），仍將為現代牧業最大單一股東。

乳業協會副會長王丁棉告訴《投資者報》記者：“蒙牛意欲創建千億級乳企，穩定的奶源是其必需，此前我國經歷過原奶供不應求，而后供應過剩的情況，在奶源過剩時期，大企業可以獲得充足而又低價的原奶，但同時在奶源過剩時期，奶農倒奶殺牛，時間一長必然會導致原奶供應危機，因此，大企業為了保障原奶供應，必然會尋求像現代牧業、圣牧高科這樣的上游養殖企業。”

控制奶源為先

根據公告，蒙牛將向Success Dairy II （賣方）以每股1.94港元的價格收購相當于現代牧業16.7%的股權，交易總金額約18.73億港元。

由于本次交易后，蒙牛對現代牧業的持股比例高于30%，根據港交所的規定，這將觸發強制收購要約，因此，蒙牛將以每股1.94港元的價格向所有現代牧業股東發出要約。如果要約回購超過90%，現代牧業則將退市，成為蒙牛的私有公司。

蒙牛方面公告稱，本次收購的目的是為了加強蒙牛于高端乳制品市場的定位，支持發展低溫乳制品，成為綜合市場領先公司，控制整條價值鏈并進一步提升經營效益，現代牧業的上市地位并不會被危及。

蒙牛乳業總裁盧敏放表示本次收購將為公司實現2020戰略打下良好基礎，得到了公司董事會的一致認可。據記者了解，2020戰略即2020年蒙牛銷售額實現千億元目標。對于一個千億級的巨無霸企業而言，上游原材料供應是實現目標的基礎。

現代牧業是國內最大的原奶企業，目前在國內有27個牧場，擁有的乳牛數量近23萬頭，并成為首批通過優質乳工程驗收的牧業公司，其中70%的原奶用于出售。重要的是現代牧業的27個牧場分布在國內8個主要省份，可以輻射華東、華北、東北、西南、華南等多個主要乳制品消費區域。低溫乳制品對冷鏈運輸的要求嚴格，一般運輸半徑不超過500公里，最理想的運輸半徑則在300公里以內，因此現代牧業的產業布局顯然有利于發展低溫產業。

蒙牛乳業官方向記者表示，高端產品特侖蘇等主要是利用現代牧業供應的原奶生產，此次收購，有利于強化對奶源的控制。

解除失利對賭

對于現代牧業，這一收購也是大有裨益。

2013年9月23日，現代牧業與KKR及鼎暉簽署協議，在山東省合資建造兩個萬頭規模的大型乳業牧場，總投資為1.4億美元，其中現代牧業持股18%，余下的82%股權由KKR和鼎暉共同持有。而Success Dairy II 即是鼎輝和KKR雙方注資成立的公司。

根據協議條款，現代牧業可在3年后回購合資牧場股權。私募基金也有權在牧場產奶的第3～7年，隨時把牧場資產換成現代牧業的股票。2015年，私募基金們便提前行使了認沽期權。

不過三方在2015年7月6日簽署的協議顯示，現代牧業承諾，在股票3年的禁售期屆滿前45個交易日期間，私募持有的現代牧業股票價值低于3.08億美元，現代牧業就必須補償價差。同樣，如果股價超過3.63億美元，則私募也必須退回相應的差價或退回相應股份。

由于2016年市場情況大變，國內牧場普遍呈現虧損，現代牧業股價大跌，去年上半年，現代牧業為此計提了4億元的預虧，主要是針對對賭失利的補償。

業內人士認為現代牧業2016年極有可能虧損，觸發對賭協議，如果蒙牛不收購，則現代牧業必然要高價回購，這會令業績不振的現代牧業雪上加霜。而蒙牛此番收購則能解除現代牧業對賭的憂患。

曾是競爭對手

此番牽手之前，雙方曾經歷相愛相殺再相愛的過程，這既可以看作蒙牛屈尊之舉，也反映出蒙牛發展規劃的變化。

現代牧業早期的定位只是蒙牛的原料供應商，但是近些年來，現代牧業也開始涉足下游產品，推出了自己的高端奶，蒙牛既是現代牧業的大股東，也是其最大客戶，現代牧業涉足下游后雙方變成了競爭對手。對此蒙牛表示不滿，據說蒙牛前總裁孫伊萍曾對現代牧業總裁高麗娜半開玩笑說：“大姐，咱們真的要這么打嗎？”

但雙方后來加強了聯系，這其中伊利收購圣牧高科是不可排除的促發因素。圣牧高科是蒙牛原CFO姚同山創建，并且也主要為蒙牛提供原奶，但卻被伊利收購，蒙牛對奶源供應流失的恐慌也在所難免。

據2016年伊利的公告，伊利擬以15.22元/股的價格，向特定投資者，非公開發行股票募集資金為90億元。募集而來的資金中最重要的一筆投資將用于收購在港上市公司中國圣牧37%的股權，此后伊利將擁有穩定的奶源。

尋求穩定奶源同樣是蒙牛高層所關注的重點。蒙牛趙雙連上任后，對蒙牛內部成員企業進行走訪時，發現蒙牛對現代牧業的采購量低于他的預期，趙雙連表示放著質量有保證的好奶不用，四處用不穩定的奶，這是沒有質量意識的表現，并且表示將會促進蒙牛增加對現代牧業原奶的收購。

在趙雙連沒有過問蒙牛發展問題時，蒙牛方面曾向記者表示，2016年對現代牧業奶源的使用，只比2015年增加1%，據記者了解，蒙牛2015年采購現代牧業原奶23億元。現代牧業某高層表示，蒙牛使用的原奶低于合同規定。蒙牛官方表示，之前和現代牧業簽署的供貨協議2018年到期，目前沒有變化。供奶比例基本符合合同規定。