16次調價漲41倍的背后 東阿阿膠的“美人計”

向勁靜

硬幣總有兩面，提價令東阿阿膠躋身“高端市場”，為公司帶來了較高的毛利率，但同時也帶來不少隱憂。

提價，已成為東阿阿膠股份有限公司（下稱“東阿阿膠”，000423.SZ）每年的必行之事。在過去15年間，東阿阿膠總共調價16次，其零售價格從每公斤130元漲至約5400元，漲幅超過41倍。

自2006年，東阿阿膠時任總經理秦玉峰（現任總裁）上臺以來，“第一把火”就開始謀劃對阿膠產品進行全面提價。彼時，東阿阿膠相關人士表示，一旦提價成功，東阿阿膠的凈利潤將會有30%的增長。從此，東阿阿膠的提價也與其業績有著密不可分的關系。

然而值得注意的是，自去年開始，東阿阿膠的應收賬款和存貨也在不斷增長，經營現金流凈額也從去年年初的9億多元變為三季度的-7億元。是什么原因造成東阿阿膠的現金流這么匱乏？如此多的應收賬款，是否會造成壞賬？就以上問題，《投資者報》記者采訪了東阿阿膠相關人士，并得到部分解答。

提價41倍的步履

去年11月下旬，東阿阿膠發布公告稱，將對東阿阿膠、復方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價分別上調 14%、28%、25%，零售價亦做相應調整。

東阿阿膠相關人士表示：“其價格的調整應放在‘供給側改革和消費升級大的背景下，從整個阿膠產業的可持續發展來看，這涵蓋上游原料供應鏈的良性發展、阿膠產品醫療科學領域的研發、消費者服務的升級、阿膠滋補養生價值的傳承等諸多方面。”

該相關人士還向記者提供最近幾年驢皮等原料的數據，根據《中國畜牧業統計年鑒》顯示，近20年間，中國的毛驢存欄量逐年下滑，驢皮市場價格一路上漲。15年前，每張驢皮價格為20多元，2013年每張驢皮已飆升至600元左右，今年已經漲到2000元以上。“驢皮是阿膠的主要原料，驢皮價格上漲，直接導致了阿膠成本上升，繼而推動了阿膠出廠價上調。”上述人士說。

這么多年以來，東阿阿膠的提價，無論是對于資本市場還是消費者都不再陌生。在2001年至2005年期間，東阿阿膠的提價幅度并不大，價格從130元/公斤漲至163元/公斤。但是，自2006年秦玉峰上任以來，第一件事就是謀劃東阿阿膠產品的提價，從此東阿阿膠便踏上瘋狂漲價之路。

2006年，東阿阿膠決定將主導產品阿膠塊和復方阿膠漿產品的零售價格分別提高了30%和20%，其中阿膠塊出廠價和終端價同時上調30%。阿膠塊價格則由原來的200元/公斤，提升到238元/公斤。

不過，當時東阿阿膠就提價市場的前景有所擔憂，畢竟在此之前，東阿阿膠的4次提價都未成功。其中，2004年5月，曾嘗試對產品零售價全線上調20%，但卻遭到了經銷商的抵制，造成大量的渠道存貨和竄貨問題（即：指經銷商置經銷協議和制造商長期利益不顧，進行產品跨地區降價銷售）。

當時東阿阿膠的公告顯示，如果此次提價能順利執行，東阿阿膠利潤應有30%的增長；由于銷售渠道的竄貨問題，東阿阿膠的實際利潤增長率將在15%～25%之間。

記者查看東阿阿膠歷年財報發現，僅2010年，東阿阿膠就提價3次，阿膠塊全年的價格總共上調35%。

到了2011年則達到提價的最高幅度，一次性提價60%，也使得阿膠系列產品的毛利率增長71%。但由于價格上漲過快，丟掉了一部分消費者，銷量的下滑也導致營業收入增幅下降，僅增長12%。

2012年～2014年間，阿膠塊產品的出廠價漲幅分別為10%和19%。2015年～2016年則主要是針對東阿阿膠、復方阿膠漿和桃花姬阿膠糕產品的出廠價進行上調，其中，2015年的上調幅度為15%。

記者算了下賬，2012年～2015年間，東阿阿膠的營業收入年平均增長率約為19%；凈利潤的年平均增長率約為17%。由此看來，提價的幅度還是高于業績的增幅。

提價隱憂顯現

硬幣總有兩面，提價為東阿阿膠帶來了毛利率上升，同時也帶來了不少隱憂。

近幾年，東阿阿膠的營業收入和凈利潤雖然在增長，但是在去年三季度，其經營活動現金流凈額為-7億元，該數據在半年報時為-9億元，而年初的數據為9億多元。

記者查閱東阿阿膠歷年的財務報表數據發現，其存貨周轉天數也在逐年增長。2013年東阿阿膠存貨周轉天數為116.83天、2014年為262.6天、2015年為297.69天、2016年中報為446.76天，而2016年三季報直接升至456.08天。

存貨周轉天數是指企業從取得存貨開始，至消耗、銷售為止所經歷的天數。周轉天數越少，說明存貨變現的速度越快。而東阿阿膠近年來的存貨周轉天數在迅速增加，這說明其銷售開始乏力。

值得注意的是，東阿阿膠近年來的存貨也在不斷增長。數據顯示，2012年～2016年三季度，其存貨分別為4億元、5.5億元、14.6億元、17.3億元和27.5億元。一般阿膠的保質期都在5年左右，并非越陳越好。

同時，東阿阿膠2012年～2015年間的應收賬款分別為1億元、1.8億元、1.2億元和3億元。但其2016年第三季度的應收賬款為8億元，該數據已達到公司上市以來的最新高點。

提價策略或將繼續

東阿阿膠不斷提價，已經躋身“高端市場”，包括總裁秦玉峰在內的東阿阿膠人士都認為這是一種價值回歸。

秦玉峰曾在公開場合談及阿膠的歷史及價值，他表示，在20世紀30年代初，阿膠價格應該在5000元～6000元，所以阿膠的價值回歸在前幾年只是邁出探索性的一步，價值回歸路程尚遠。

對此，有業內人士認為，東阿阿膠為了維持品牌高端和獨特性，不得不在價格上與其他公司拉開差距，品牌溢價能力并不是無限的，價格的上漲幅度一旦觸及消費者底線，必然會造成銷售大幅下滑。

據了解，在2011年東阿阿膠一次性提價60%之后，同仁堂阿膠和山東福膠憑借低價取代了東阿阿膠部分的銷量。并且，近幾年包括太極藥業、九芝堂等藥企都在進入阿膠市場，東阿阿膠已經不再一家獨大。

同時，招商證券研究報告數據顯示，東阿阿膠每提價30%，其客戶便流失10%。如此一來，東阿阿膠接下來如何面對競爭對手的低價搶占市場策略？其高端化是否繼續進行？接下來是否有降價策略？對此，記者將會持續跟蹤報道。