基于生命周期視角下企業內部控制質量對投資效率的影響分析

馬奕菲

摘要：隨著我國各行業企業的不斷發展和進步，投資決策成為企業財務決策工作中的一項重要決策。從微觀角度分析，投資的有效性是企業未來資金流不斷增長的基礎和持續成長的重要動因，是提升企業發展價值的有效保障。從宏觀角度分析，投資是推動我國社會經濟增長的重要力量，有效的投資能夠推動國民經濟的可持續發展。基于此，本文以某省上市公司為樣本，從生命周期視角來分析內部控制質量對企業投資效率產生的影響。

關鍵詞：基于生命周期視角下；企業內部控制質量；投資效率；影響分析

企業發展都存在著一定的生命周期，其理論表示企業在形成和發展中存在著生命體的一部分形態，不同階段的生命周期企業所呈現出的組織結構、生產經營、戰略目標等也有著不同的特點，存在的代理問題也有所不同，因而對企業所進行的投資效益也會產生極大的影響。以國內上市公司為例，投資效率在不同生命周期內也具有明顯的差異。而內部控制作為企業經營發展的重要組成部分，是否也會在企業不同生命周期存在著差異，是否影響著企業的投資效益？

一、研究設計

（一）選擇數據和樣本

2008年發生的金融危機為國際經濟帶來了嚴重的沖擊和重創，面對這樣的經濟形勢，我國政府推出了一系列擴大內需的舉措和投資計劃；財政部也聯合五部委分別于2008年6月制定了《企業內部控制基本規范》，2010年4月發布了《企業內部控制配套指引》，形成規范的企業內部控制體系，尤其規定上市公司嚴格按照規范內容實行。由此，本文選取2010—2014年某省A股上市公司作為研究樣本，并且進行一系列的篩選：首先，將金融類的公司剔除；其次，將數據不全的公司剔除；最后，為防止出現極端數值，需要對連續變量在1%分位數以下和99%分位數以上的觀測值采取相關的異常值處理[1]。在進行一系列篩選之后，可以得到4912個樣本，其中有1937個樣本存在過度投資現象。

（二）變量分析

1.過度投資。Richardson提出投資效率的基本測度模型，其具有一定的開創性，由此這一模型受到國內外研究的廣泛應用和高度重視。其方法主要就是對企業投資規模進行方程式回歸，用該模型企業的殘渣值對投資效率進行度量，若殘渣值為正表示投資過度，若殘渣值為負則表示投資不足。

2.內部控制。我國上市公司主要會在企業年報的“公司治理”、“內部控制評價報告”、“財務數據”、“重要事項”等方面體現內部控制指數的相關數據[2]。將財務數據、控制要素和目標進行結合，構建量化模型，能夠清晰的了解到企業內部控制的效果和質量。

3.生命周期。Dickinson通過現金流量指標來體現企業所存在的各個生命周期，這是當前對企業進行生命周期劃分的新方法。結合本文選取為樣本上市公司的特點，可將企業生命周期分為成長期、成熟期和衰退期等三個階段。

4.控制變量。根據相關資料分析，公司屬性、管理者激勵以及公司治理等都會對投資效率產生影響，因此，我們可以將企業特征看作是控制變量。

（三）構建模型

首先，可以通過OLS方法列出回歸方程A，分析內部控制對企業過度投資產生的影響，根據企業上述的三個生命周期階段，使用回歸方程A，分析企業處于不同生命周期時內部控制對過度投資產生的影響，進行差異比較分析。其次，列出回歸方程B，并且分析企業不同發展階段產生的代理成本以及其對過度投資產生的影響，進行差異比較，為企業提供可行性思路，不斷提升投資效率[3]。最后，列出回歸方程C，分析內部控制在企業代理成本產生過度投資行為中的治理作用。

二、結果證實和檢驗

（一）描述性統計分析

通過相關統計結果發現，樣本企業存在著過度投資平均值為0.048，其中最大值為0.531，這反映出上市公司的有著明顯的過度投資行為；最大的內部控制質量值為6.802，而最小值為6.031，反映上市公司在內部控制方面存在明顯差異。從業績方面來看，很多上市公司樣本都是盈利的；通過治理變量分析，樣本企業中兩職合一的平均比例值為0.584，反映出上市公司內部的高管權利相對較大，其中獨立董事所占比例值約為0.365，而最小值約為0.240，反映出董事會治理能夠滿足基本的制度要求；此外，高管持股的平均值為0.029，其中最大值是0.690，最小值是0.000，而且高管最大的薪酬值能達到16.550，最小是10.290，反映出上市公司在高管激勵方面存在著明顯的差異[4]。隨著企業的發展生命周期也在不斷發展變化，企業的過度投資已經呈現出下降的發展趨勢，具體為成長期會呈現出明顯的投資行為，并且各個階段存在明顯的差異；成熟期產生的內部控制質量最高，而衰退期則是相對較低，其在各個階段的差異也異常顯著；而企業在發展規模方面，也會在成熟期呈現出最大，衰退期呈現出最小，由此可知很多企業在成熟期和成長期都是能夠盈利的。隨著企業的不斷發展壯大，企業的經營年齡也在不斷增長，其生命周期也在發生著巨大的變化。在成熟期階段，企業以鞏固市場份額、降低成本為主要目標，現金流量相對較為充足，而在成長期為爭取最大市場份額、衰退期為防御競爭對手則會出現相對較為短缺的現金流量，各個階段存在的差異較為明顯，產生的投資效率也各不相同。

（二）回歸分析

1.內部控制對企業投資效率產生的影響。根據回歸結果發現，內部控制與投資效率二者之間具有一種負相關關系，如果內部控制的質量較低，那么就說明企業存在明顯的投資現象[5]。從生命周期角度分析，內部控制在成長期對投資效率產生的影響不是很明顯，而在衰退期和成熟期的影響效果則是非常顯著。并且從相關數據分析發現，內部控制會在衰退期對投資行為產生非常明顯的抑制作用，投資效率會有所下降。首先，在成長期階段，企業的現金流量和經營年齡與過度投資有著負相關關系，如果企業經營年齡相對較低，說明現金流量也會較為緊缺，從而會體現出明顯的過度投資現象，投資效率會相對較高；管理者持股會與投資行為之間有一種正相關關系，持股比例較大產生的過度投資行為越明顯，其激勵作用沒有真正發揮出來。其次，成熟期階段，高管薪酬、現金流和投資行為有著一種負相關關系，反映出公司董事長和總經理能夠很好的抑制投資行為，比如提升高管薪酬也能夠在一定程度上抑制投資。最后，衰退期階段，企業規模狀況和投資有著一種負相關關系，兩職合一、現金流量和投資存在一種正相關關系，其中兩職合一能夠在這一階段很好的調動投資行為，從而提升投資效率。

結果表明，企業在不同發展階段對應生命周期中不同的階段，內部控制對過度投資產生的抑制作用和效果也各不相同，而且高管激勵和治理機制產生的治理作用也不同，這充分反映出了企業在不同階段大股東與小股東、管理者和股東之間的代理矛盾差異非常明顯。因此，內部控制的具體治理作用也存在明顯的階段性差異。

2.不同生命周期的投資動因和內部控制作用。根據回歸結果分析發現，在成長期階段，企業大股東所產生的代理成本是影響投資行為的主要因素，這種通過大股東代理成本產生的投資行為，內部控制是無法有效控制的[6]。成熟期階段，基本上都是由管理者代理成本所產生的過度投資，這種行為能夠通過內部控制進行有效的抑制，從而保證投資效益。而衰退期階段，主要就是由大股東利益以及管理者代理成本共同產生的投資行為，這時內部控制能夠對管理者成本產生的過度投資起著治理作用，卻無法控制大股東利益所產生的過度投資行為，因此投資效率會受到一定的影響。

三、結論

總而言之，企業在不同發展階段，不僅內部控制對投資效率產生的影響存在階段性差異，投資行為的影響動因也具有一定的差異，企業應該正確了解和定位自身發展的階段性特點，了解投資行為的各種影響動因，充分發揮出內部控制在各個階段的治理作用。同時，企業也要在投資和內部控制方面合理配置資源，結合企業發展階段性特點，有針對性的完善和優化內部控制措施，實現資本配置的平衡性，從而尋求企業投資效率的最大化，推動企業的可持續發展。

參考文獻：

[1]關月琴. 生命周期視角下公司治理對企業效率的影響研究[D].中國礦業大學，2015.

[2]章瀾. 基于企業生命周期的盈余管理對內部投資效率影響研究[D].湖南大學，2014.

[3]肖興志，何文韜，郭曉丹. 能力積累、擴張行為與企業持續生存時間——基于我國戰略性新興產業的企業生存研究[J]. 管理世界，2014，02：77-89.

[4]李國華，于永生. 企業生命周期視角下大股東控制對投資效率的影響分析[J]. 商業經濟研究，2015，20：105-106.

[5]谷秋月. 企業生命周期視角下債務融資對投資效率的影響研究[D].燕山大學，2015.

[6]劉焱. 企業生命周期、內部控制與過度投資[J]. 財經問題研究，2014，11：133-140.

（作者單位：山東寶力生物質能源股份有限公司）