近期人民幣貶值及其影響分析

曾雯

[提要] 近期人民幣匯率波動很大，尤其自2016年10月以來有明顯的貶值，如今人民幣匯率已累計貶值近10%。造成近期人民幣貶值的原因多種多樣，本文主要從經濟因素、政治因素、貨幣供應量及心理預期因素等方面解析近期人民幣貶值的原因，研究人民幣貶值所帶來的影響，最后提出相關建議。

關鍵詞：人民幣貶值；資本流出；美元指數走強

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年12月18日

從2015年8月11日實施匯率改革以來，人民幣一直處于貶值的走勢，但一籃子其他貨幣（例如：歐元、日元等）并沒有貶值。而我們常說的人民幣貶值指的是人民幣兌美元的貶值。近期人民幣貶值或多或少給我國的經濟和百姓的生活帶來一定影響，只有了解貶值的原因以及所造成的影響，才能采取相關政策建議擴大利好降低利空。

一、近期人民幣貶值原因分析

（一）經濟因素

1、英國脫歐對人民幣匯率的影響。2016年6月23日，英國全國公民進行了脫歐公投。公投之前，甚至直至統計投票的最后一刻，市場大多都認為英國脫歐勝出的可能性很低，英鎊和人民幣匯率將上漲。然而，6月24日公布的公投結果與之事與愿違，英國脫歐派獲取了最終的勝利，市場資金由多轉空。英國脫歐公投所帶來的不確定性以及連鎖反應使得金融市場情況進一步惡化，對市場形成巨大的沖擊。不同貨幣兌美元匯率均有所貶值，尤其是歐元和英鎊的跌幅更進一步的擴大，美元作為避險貨幣資產，在遭遇重大風險事件時往往會升值，而且人民幣與美元反向掛鉤，那么人民幣兌美元匯率必然貶值。并且英國脫歐導致國際金融市場出現巨大的恐慌，致使投資者不斷撤回在亞洲地區的資金以規避風險，使中國面臨資金流失的擔憂，匯率市場和股票市場出現劇烈波動，人民幣匯市繼續受壓，人民幣貶值明顯，于6月27日突破6.60。

2、美元指數走強。近期人民幣持續貶值的主要壓力源于美元指數走強，并且短時間內這種壓力將持續存在。據美國商務部最新數據統計，美國第三季度年化增長率為3.2%，超過最初預期，且相對之前兩個季度出現大幅度上揚。美國國內消費強勁，經濟增長，并出現一些增長加快的勢頭，美聯儲又不斷放出12月份加息信號，美元指數不斷上升，刷新新高，11月份一度突破100關口。自10月以來發達國家或者經濟體的貨幣，例如瑞郎、日元、歐元對美元分別貶值4.2%、5.8%、10.5%，新興市場國家貨幣兌美元匯率普遍下跌。美元上漲動能強勢，近期人民幣匯率會維持相對弱勢狀態。

3、中國國內“經濟增速放緩”。中國經濟經過幾年的高速增長后速度放緩，且由高速增長步入到中高速增長階段。中國GDP增速從2010年的10.60%一直下降到2016年前三個季度的6.7%，下降走勢明顯。長期以來，中國一直依靠外界投資來拉動經濟增長，然而國內消費水平卻遠遠跟不上生產力的增長，供需不平衡，導致經濟出現疲憊。為了通過增加消費來促進經濟增長，央行采取了寬松的貨幣政策，下調利率，然而卻增加資本流出壓力，更進一步導致人民幣貶值。

（二）國際政治形勢變化。國際政治因素對外匯市場的影響通常是直接的和迅速的，美國大選對中國外匯市場產生影響。2016年11月8日，美國進行總統大選，次日公布特朗普勝選。極具貿易保護主義的特朗普對中國有很強的敵對感，一直將美國的高失業率和國內工廠的大量倒閉歸咎于中國，而且一再指責中國政府操控人民幣匯率一直壓低匯率來促進中國的出口，在競選中曾經聲稱當選之后，將對中國所有的商品征收45%的高額關稅并且要將中國列入匯率操縱國的黑名單中。美國作為中國的第二大貿易合作伙伴，中國有近五分之一的出口輸入到美國，如果未來特朗普政府真的要對中國實施懲罰性高額關稅，這必然會嚴重影響到中國對美貿易出口，引起貿易摩擦。特朗普當選之后，也明確表示人民幣匯率被低估，將對華采取強烈的經濟與貿易政策。第一，在當前我國經濟增長速度放緩的形勢下，這必然給中國經濟增加下行壓力；第二，中美貿易爭端將降低中國保衛人民幣的積極性，加大人民幣貶值的壓力，讓人民幣大幅貶值；第三，特朗普主張對本土企業消減所得稅和征收低稅，對本國企業政策的優惠，吸引海外資金回歸，并且加劇中國資金外流。

（三）中國的貨幣超發嚴重。近年來，我國貨幣發行量增長較快，但經濟增長速度卻逐年下降。根據央行貨幣量發行數據統計得出，2012年M2的同比增速為17.2%，2013年M2的增速為14.8%，2014年M2增速為12.7%，2015年M2增速為11.8%。對比中國GDP同比增速發現，M2增速將近為GDP增速的兩倍。2016年M2增長為13.3%，超過預期的12%，然而超發的貨幣并未流入實體經濟，而是落入“流動性陷阱”。貨幣超額發行降低貨幣實際價值，造成人民幣購買力下降，根據購買力平價理論，人民幣貶值。

（四）心理預期因素。人們對某種貨幣未來走勢的心理預期因素在很大程度上會影響人們的行為。當他們預測其未來會有升值的趨勢時，他們則會大量買進這種貨幣，相反則會大量拋售這種貨幣。從央行實施降息措施時，人民幣貶值幅度較大，引起人們心里的恐慌，大量拋售人民幣，加劇了人民幣貶值的幅度。而且2016年來，人民幣一直處于貶值的走勢，人們預測人民幣匯率還存在高估現象沒有貶值徹底，未來還有一段時間處于貶值趨勢，加之美聯儲有意無意釋放加息信息，所以又預期美元會升值，于是不斷從中國市場撤回資金，真實的資金流出又強化了人們對人民幣匯率貶值的心理預期，形成惡性循環，資本跨境流動劇烈，使中國外匯市場不斷受壓。

二、人民幣貶值的影響

人民幣的貶值受經濟、政治等多方面因素的影響，那么反過來人民幣貶值也必然會帶來諸多方面的影響。

（一）改善國際收支，卻惡化國際貿易交換條件。從理論上來說，只要滿足馬歇爾—勒納條件，人民幣貶值，會促進出口，抑制進口。戴祖祥、盧向前、馬丹和許少強、劉堯成、陸前進和李治國等人通過自回歸模型實證分析得出中國進出口需求彈性滿足以上條件。所以，中國商品對外價格下降，會促進國外消費者對中國商品的消費需求，出口數量就會增加，而且還可以緩解國內的產能過剩；從國外進口的商品對內價格上升，會抑制中國對國外商品的消費需求，進口數量就會減少，而且還可以拉動內需。這不僅有利于我國改善國際收支，還可以帶動國內經濟的發展。然而，人民幣貶值引起我國出口商品對外價格下降、進口商品對內價格上升，換回等量的進口則必須用更多數量的出口，惡化我國對外貿易的交換條件。

（二）推動國內物價水平上升，引起通貨膨脹。我國每年都需要從國外大量進口糧食、大豆、石油、天然氣、鐵礦石等大宗商品，并且這些商品嚴重依賴對外進口。人民幣持續對外貶值，以美元進行結算的這些商品的進口價格會隨之而上升，將會帶動我國整個產業鏈的生產成本上升。再者人民幣貶值使出口需求增加，消耗大量原材料導致商品價格上升，進而帶動物價全面上漲。由進口商品價格上升和出口需求增加等因素共同作用，最終會帶動國內的一般物價水平上升，引起國內通貨膨脹。

（三）減少國家外匯儲備。自從人民幣開始貶值后，外匯儲備量就連續不斷地下降。尤其是2015年8月匯改后，外匯儲備急劇減少，2015年10月至2016年1月短短3個月就損耗了2，946.14億美元。時至2016年，我國外匯儲備創5年新低。據最新數據報道，我國11月份外匯儲備為30，515.98億美元，同比減少了11.25%，環比減少了2.21%，再創新低。

（四）對部分行業的影響

1、房地產行業：推動房地產“去泡沫”。近期人民幣匯率持續貶值，以人民幣形式持有的資產嚴重縮水，于是國內外投資者大量拋售在我國的房地資產，加劇我國資金外流，由此會導致房價下跌，國內資產泡沫破裂。

2、旅游服務行業：促進我國旅游等相關服務行業經濟發展。過去幾年，由于人民幣一直大幅度的升值，導致來華旅游成本一路飆升而致使國外旅游者人數逐年減少。人民幣匯率貶值，來華旅游的成本下降，會吸引眾多國外游客來華旅游，在華進行衣食住行等消費活動，必然帶動旅游等相關服務行業的經濟發展。

3、鋼鐵行業：有助于鋼材出口，增加出口收入。最近幾年，我國對鋼材需求低迷不振，導致鋼材行業大量積壓庫存和產能，人民幣貶值使鋼材對外價格降低，增加競爭優勢，有助于鋼材的出口，去庫存減輕國內消耗壓力，并且增加出口收入。

4、紡織服裝行業：紡織服裝行業普遍受益。近些年來，由于生產成本的上升，我國紡織服裝行業在國際上的競爭優勢不斷減弱，但隨著近期人民幣貶值的影響，收到國外的訂單數量逐漸加大，對外出口企業利潤明顯提高。

（五）對部分人的影響。出國留學者：國外留學費用上升。近些年來，我國海外留學的人越來越多。人民幣貶值，加大了這些出國留學生的各種開銷負擔；出國旅游者：境外旅游成本上升。去國外旅游的開銷變大，尤其是去美國等一些國家；海外代購者：最近幾年，海外代購很是火熱，人民幣貶值，這些海淘族“很受傷”，較以往需要支付更多的人民幣。最近，海外代購的訂單也隨著人民幣的貶值而大幅減少。

三、對策建議

（一）完善人民幣匯率制度，逐步加大匯率浮動范圍。目前，我國依然實施銀行結售匯制，央行對匯率有很大的操控權，人民幣匯率不完全由市場供求關系決定，使得匯率不能真實代表市場價格。而且央行有時出于各種原因不得不被動干預，會使人民幣匯率缺乏靈活性，致使我國匯率變成有管理而缺乏有效浮動。而且長期的較小的匯率浮動范圍使得企業應對外匯風險意識不強，不利于長久發展。增加匯率浮動范圍不僅有利于推動市場交易品種的開發以規避匯率風險，而且還可以減輕央行的壓力。所以我國應該改革強制結售匯制，完善人民幣匯率制度，并且逐步適當增加匯率浮動范圍。

（二）積極引進外資，提高外資利用率。從上文對人民幣貶值的原因分析中得知，資金流出是造成人民幣匯率不斷受壓、人民幣貶值的主要原因之一。所以我國應該積極引進外資，提高外資利用率。第一，我國應該維護政策環境的穩定，有利于吸引外商直接投資；第二，健全相關法律法規，增加外商投資的法律保障；第三，夯實基礎服務設施的建設，增加投資環境的吸引力；第四，實行超國民待遇，例如從稅率、外匯管理等方面實行優惠政策；第五，放寬服務等壟斷行業的市場準入限制；第六，鼓勵國內企業加強與外資合作。通過出臺相關福利政策，改善外資投資環境與質量，重新吸引國外投資者對我國市場資金的投入，并且合理地引流外資，鼓勵外資從第二產業向第三產業進軍，提高外資利用率。

（三）優化升級產業結構，擴大匯率作用機制。我國大多產業是高污染高消耗低科技附加值的制造產業，對外出口不具備產業優勢，往往只能以低價格來促進對外出口貿易。由于過低的價格常常導致眾多國家實施“反傾銷”等強制性貿易措施，限制了我國出口貿易的發展。人民幣貶值會加劇中國對外貿易摩擦，不利于我國長久對外出口貿易。所以從現在起，以匯改為契機，全面深化改革，提高出口關稅和降低出口退稅補貼來淘汰落后企業，讓市場發揮決定性作用，來優化升級產業結構，提高我國商品的科學技術含量，不再僅靠低價優勢，增加我國商品的出口主動權。

（四）增強匯率風險防范意識和提高風險規避能力。我國企業普遍對外匯風險防范意識不強，此次人民幣大幅度貶值告訴我們匯率不可能一成不變，因此我國政府和企業需要行動起來。對于政府來講：我國政府應該逐步開放市場，完善金融制度的改革，開發規避風險的市場交易品種。對于企業來講：第一，企業應該增設專門部門管理外匯業務，培養相關人員外匯交易風險管理知識與技能；第二，企業應該充分利用金融服務及其衍生產品，規避匯率變動所帶來的風險。

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