一般均衡條件下貨幣最優供給數量研究

劉鳳芹　喻珺

[摘要]貨幣作為一種特殊的公共物品，主要是由于其一旦提供就能方便整個社會中各經濟體之間的交易并從中獲得巨大收益。理論界普遍認為，傳統公共物品的最優供給數量是由Samuelson規則決定的，而貨幣最優供給數量是由社會福利損失函數的最小值決定的。據此，我們拓展了DSGE模型以討論后一種規則的貨幣最優供給問題，利用中國經濟的真實數據模擬經濟受到外部沖擊時的運行軌跡。研究發現，如果中央銀行設立一個合理的利率規則，即確定一個貨幣最優供給數量路徑，那么經濟在受到外部沖擊后會逐漸收斂于穩態。

[關鍵詞]一般均衡條件；貨幣最優供給數量；利率規則；DSGE模型；時間不一致性

一、引言

公共物品的最優供給數量由Samuelson規則決定。Samuelson規則所要表達的就是每個家庭對于某一公共物品和私人物品的邊際替代率之和等于該公共物品和私人物品的邊際轉換率。每一個家庭對于某一公共物品和私人物品的邊際替代率可以被看成是該家庭用私人物品衡量的消費該公共物品所帶來的邊際收益，而這一公共物品和私人物品的邊際轉換率可以被看成是整個社會用私人物品來衡量的公共物品的邊際成本。所以每個家庭對于某一公共物品和私人物品的邊際替代率之和等于該公共物品和私人物品的邊際轉換率，其實就是每個家庭對于某一公共物品消費的邊際收益之和等于該公共物品提供的邊際成本，即整個社會的邊際收益等于邊際成本。在這種情形下，筆者認為公共物品的供給數量達到了最優。

貨幣是一類特殊的公共物品。貨幣之所以被稱之為公共物品，主要是指貨幣一旦被提供就同時提供了一種貨幣制度，從而方便了人們的交易，使人們更容易購買產品。傳統公共物品的供給數量是由其給人們帶來的直接社會邊際收益和社會邊際成本決定的。貨幣作為一種特殊的公共物品。并不可以提供給人們直接的效用，而是通過影響產出和物價水平來改變整個社會的福利水平或損失水平。當貨幣被提供以后，多生產一單位貨幣邊際成本幾近于零。換言之，如果僅從生產貨幣的生產成本而言，貨幣的供應量可以是無限的。為了限制貨幣數量，就需要設定一個社會的最優貨幣供應量標準。根據Kydland和Prescott的理論，貨幣最優供給數量是由社會福利最大化水平或社會損失最小化水平決定的。該理論假設，社會損失函數通常是產出水平和通貨膨脹率的二次函數，且通貨膨脹帶來的邊際捌失隨通貨膨脹率的上升而上升。此時，政策制定者將通過某種方法來維持低且穩定的通貨膨脹率。并且最小化產出與某個平滑趨勢之間的離差。這種方法被認為是最優貨幣政策，現在比較公認的方法是通過建立一個利率規則來實現這一目標。

為了實現這一目標，首先，我們在DSGE模型基礎上，使用動態優化方法對各經濟參與者在不確定條件下的行為決策進行刻畫，得到各經濟參與者在技術約束和需求約束等條件下的最優行為方程，進而討論各行為方程與各市場的均衡條件所構成的在不確定條件下的一階條件，以此得出貨幣最優供給數量的確定標準。其次，利用中國經濟的真實數據模擬經濟受到外部沖擊時的運行軌跡，驗證命題：如果中央銀行設立一個合理的利率規則，即名義利率對通貨膨脹率和產出水平的反應規則，那么經濟在受到外部沖擊后會逐漸收斂于穩態。

我們將按照兩個角度來整合現有理論。

第一個角度主要涉及利率規則。Taylor建立最具代表性的利率規則，認為實際利率是許多影響通貨膨脹和實際產量的因素中唯一可與通貨膨脹和實際產量具有長期穩定關系的變量。中央銀行的主要政策工具應該是實際利率。在Taylor的基礎上，Clarida等把美國的貨幣政策以1979年為分界點劃分為前后兩個階段，引人預期通貨膨脹因素對利率規則進行研究發現，前一階段的貨幣政策效果比不上后一階段，并且兩階段的區別主要是在預期通貨膨脹率上。在前一階段，美聯儲主要采取適應性貨幣政策，通過保持名義利率不變來降低人們的預期通貨膨脹率。此時，一旦預期通貨膨脹率上升，這一政策實際上等同于下調了實際利率，使得經濟運行發生波動。在后一階段，美聯儲一旦意識到預期通貨膨脹率上升，就會相應地提高短期實際利率來維持中長期的實際均衡利率水平。

傳統的真實經濟周期模型雖然具有形式上的優美性，但其在擬合現實經濟時往往存在巨大缺陷。這使得經濟學家們不得不考慮將某種價格粘性或工資粘性引入一般均衡模型，這種方法構成了如今流行的DSGE模型的基石。Orphanides和Williams認為建立在理性預期和名義價格粘性基礎上的DSGE模型從一般均衡理論出發，利用最優化方法推導出各經濟參與者的跨期最優化條件，其得到的最優行為方程具有較強的微觀基礎并且表現出前瞻性特點，逐步成為近年來研究最優貨幣政策的重要框架。Suh E6 3利用金融加速機制下的動態隨機一般均衡模型，研究貨幣政策與宏觀審慎政策之間的關系，其研究結果表明。最優貨幣政策主要是以穩定通貨膨脹為目標，最優宏觀審慎政策主要是以穩定信貸為目標。當國家經濟受到金融沖擊時，宏觀審慎政策的使用具有較為明顯的福利增進效果。

國內學者在DSGE模型基礎上使用利率規則擬合中國經濟數據集中起始于20世紀初。如今已經取得了相當數量的研究成果。謝平和羅雄使用1992-2001年中國季度數據對利率規則進行實證分析，檢驗了利率規則在中國的適用性問題。研究結果表明，利率規則可以非常好地擬合中國貨幣政策的實際運行。因而認為利率規則可以被用來評價中國貨幣政策的實施效果。劉斌認為盡管傳統的經濟計量模型目前仍舊是中央銀行的一個主要分析和預測工具，但DSGE模型所具有的顯性建模框架、理論一致性、微觀分析與宏觀分析的完美結合以及長短期分析的有機結合等特性日益受到中央銀行的青睞。而且計算機計算速度的大幅上升及貝葉斯估計方法的不斷改進使DSGE模型作為工具分析經濟問題變得更加廣泛和深入。王愛儉和王璟怡認為以價格穩定為目標的貨幣政策并不能保證金融穩定運行，因而在實踐中需要引人宏觀審慎政策以保持金融系統的穩定。由于貨幣政策與宏觀審慎政策并不完全獨立，所以政策制定者需要首先確定二者之間的關系，才能對其進行有效管理。卞志村和高潔超利用動態數值模擬計算不同貨幣政策目標制下實際經濟相對于均衡水平的偏離程度以及相應的均值與波動水平，以此選擇中國最優貨幣政策框架。他們研究發現，靈活通貨膨脹目標制與混合名義收入目標制都可以成為中國最優貨幣政策的實現方式，并且可以促進經濟平穩協調發展。

第二個視角主要涉及貨幣政策的時間不一致性。Kydland和Prescott認為擁有相機抉擇權的中央銀行一有機會就有可能做出短期中的最優決策，但在理性預期條件下，他們從機會主義行為中難以得到好處。因此，政策制定者的行為應該受到規則約束。那些由規則確定的政策一般是連貫的政策，可以確保政策制定者實現事先承諾解，雖然這個解并不是最優的可能解，但其總要比相機抉擇解要好。Barro和Gordon在前者基礎上，通過進一步研究，證明在相機抉擇條件下，產出沒有實現系統性上升。而社會卻處于較高的通貨膨脹率水平。他們認為規則可以通過向人們提供穩定的通貨膨脹預期來消除那些內生通貨膨脹的可能性，從而加強了貨幣政策的可信度。Barro在自己研究基礎上提出了一個不完全信息條件下的重復博弈模型。模型假定存在對產和通貨膨脹有不同偏好的政策制定者，而人們并不清楚政策制定者到底屬于哪一種類型。他們只能利用政策制定者的行為來判斷其類型，并依據貝葉斯法則來不斷修正自己預先的判斷。最終，其認為即便重復博弈是有限次數的，由于人們不清楚政策制定者的類型，所以政策制定者都可能通過不制造通貨膨脹來獲取一個好聲譽。

近十幾年來，學者們的研究重點逐漸轉移到中央銀行對人們通貨膨脹預期的管理。Blinder認為貨幣政策可信度就是經濟參與者相信政策制定者能夠履行承諾，按照預先確定的計劃執行，最終實現承諾的貨幣政策目標。一些學者認為如今政策制定者的貨幣政策執行理念逐漸從保持神秘性轉變到愈發開放透明。通貨膨脹預期管理成為中央銀行進行宏觀調控的重要內容和執行貨幣政策的關鍵所在。campbell認為如果人們對政策制定者不信任，那么政策制定者對貨幣政策做出的承諾對人們就沒有影響。政策制定者想要提高家庭當期和未來福利，就會違背其過去對于利率的承諾，當期的最優利率可能與過去承諾的利率并不相等。如果人們預期政策制定者在未來可能還會使用這種方式，那么承諾較低的利率將會不被人們信任，這就產生了時間不一致問題。

對于貨幣政策時間不一致問題，國內學者也進行了一些研究，并取得了一定的研究成果。譚旭東對政策時間不一致性理論模型進行修正來分析中國貨幣政策有效性問題，認為中中國貨幣政策有效性與可信性緊密相連，隨著貨幣政策可信性的不斷提升，其有效性也會隨之提升。因此，實行那種具有規則、透明度高并且連貫性強的貨幣政策，對于提高貨幣政策有效性具有非常重要的意義。李春吉利用中國通貨膨脹率和實際國內生產總值的季度數據檢驗中國貨幣政策時間不一致的存在性，認為國貨幣政策存在時間不一致性，中央銀行迫于政府追求產出增長目標而采取的相機抉擇貨幣政策會導致通貨膨脹傾向，而由此導致的通貨膨脹意外對實際產出的增長作用有限。

圖1和圖2的共同點是，圖的左半部分都是用變量y表示的產出受到外部沖擊后的運行軌跡，圖的右半部分都是用變量fla表示的通貨膨脹率受到外部沖擊后的運行軌跡。除此之外，當模型受到一個正向技術沖擊時，將導致產出在初期上升，其隨后逐漸向穩態靠近。而且正向沖擊會使通貨膨脹率在初期下降，其隨后逐漸向穩態靠近。圖1和圖2的區別是，當政策制定者賦予通貨膨脹率較高的權重時，在受到同樣大小的技術沖擊后，產出初始偏離穩態的幅度下降不明顯，但通貨膨脹率偏離穩態的幅度大幅度下降。并且當政策制定者賦予通貨膨脹率較高的權重時，產出和通貨膨脹率回到穩態所需的時期數減少，從原先的14期下降到后來的11期左右。

其實，只要中央銀行足夠厭惡通貨膨脹，就有可能有效率地供給貨幣。如果我們想要增加中央銀行重視通貨膨脹的程度，就需要增加中央銀行的獨立性。這樣，中央銀行能夠更加專注于自己的職責，從而為穩定物價水平做出貢獻。同時，如果我們想增加中央銀行的獨立性，就需要增加中央銀行決策者的任期。這樣，中央銀行更有能力克服短期政治周期的缺陷。如美聯儲作為美國的中央銀行。其從國會獲得權利。由于美聯儲的決議不需要獲得總統或立法機關的批準，并且它不接受國會撥款，其決策者的任期也超過總統與國會任期，所以美聯儲被認為是獨立的中央銀行。美聯儲的財政獨立是由其較強的盈利能力保證的，這主要來源于其對國債的所有權。當然，美聯儲必須接受美國國會的監督，國會定期審查其活動并利用法令來改變它的一些職能。同時，美聯儲也必須在政府建立的宏觀環境框架下履行其職能。

五、結論

本文從公共物品的視角出發，將貨幣看做是一類特殊的公共物品。傳統公共物品的最優供給數量由Samuelson規則決定，但是貨幣最優供給數量是由社會損失函數的最小化水平決定的。具體來說，就是貨幣的供給數量會影響到實際經濟中的產出和通貨膨脹率，進而影響到社會損失。因此，中央銀行通過供給最優數量的貨幣來實現最小的社會損失。本文的理論和現實意義為：

1.新的總需求曲線與新凱恩斯菲利普斯曲線共同決定了整個市場的均衡

傳統的凱恩斯主義經濟學是利用IS-LM模型來解釋現實世界的。但這種模型直接從總量角度出發研究經濟問題會存在一定的問題，具體來說主要是缺乏微觀經濟基礎。在20世紀80年代，真實經濟周期模型逐漸成為研究經濟波動理論的主要工具，但其擬合經濟的效果與現實世界相去甚遠。在這種情況下，學者們再一次將名義價格粘性引入動態一般均衡模型。當我們放松傳統經濟學固定價格的假設時，預期通貨膨脹或物價水平的變動都會使LM曲線發生變動，這使得傳統模型的復雜程度大為提高。為克服這一問題，可以假設中央銀行使用利率規則來執行貨幣政策，即中央銀行將利率目標作為產出缺口和通貨膨脹率的函數。在通貨膨脹率不變的條件下，中央銀行的利率規則所確定的產出和利率之間的關系構成了MP曲線，其與新凱恩斯IS曲線共同決定了新的總需求曲線。新的總需求曲線再與新凱恩斯菲利普斯曲線共同決定了整個市場的均衡。

2.貨幣政策委員會的委員任期越長，其越有可能重視經濟社會的未來福利

我們可以將貨幣政策委員會的委員任期長短作為中央銀行獨立性的重要測度指標。除此之外，中央銀行的獨立性又可以衡量貨幣政策決策權被委派給厭惡通貨膨脹決策者的概率。結合本文模型，我們發現貨幣政策制定者對通貨膨脹的厭惡程度可以成為解決貨幣有效供給的可能途徑之一。中央銀行實現這些目標可以通過利率規則的設定加以實現。在利率規則的具體執行過程中，中央銀行可能會遇到名義利率零下界的問題，即中央銀行在利率規則給出一個負的名義利率時會遇到困難。在很長一段時期，人們都只認為名義利率零下界只具有理論意義，但2008年的國際金融危機使很多中央銀行將名義利率下調至接近零的水平。在這種情況下，中央銀行通過下調名義利率刺激經濟的做法會變得非常困難。針對這種情況，學者們提出了各種應對對策，其中比較有代表性的就是對大眾通貨膨脹預期進行引導，這被稱為預期管理。通過對現實經濟的考察發現，預期管理并不應該是中央銀行遇到名義利率零下界時才采用的一種應急貨幣政策，只是名義利率零下界增加了中央銀行使用預期管理的必要性。