外匯融資助力利率市場化

文/陳炳才 編輯/孫艷芳

外匯融資助力利率市場化

文/陳炳才 編輯/孫艷芳

擴大企業外匯融資規模，對降低利率具有重要作用，甚至可以實現利率市場化和利率均衡。

外匯融資的方式很多，本文研究的外匯融資是指境內企業通過外匯貸款、外債、境外上市所獲得的外匯資金，不包括外商直接投資，但外商直接投資的借債則屬于外匯融資。根據這一口徑，2014年境內企業獲得的外匯融資規模達到18969億美元。換算為人民幣，其規模大約為116111億元，占當年人民幣貸款的比重為14.22%（見附表）。觀察2005年以來我國外匯融資情況，其總量規模雖然在不斷增加，但由于人民幣匯率升值，外匯融資折算為人民幣后，其占人民幣貸款規模的比重不僅沒有上升，反而下降。2014年比2005年下降了5個多百分點，預計2015年將繼續下降。

2005～2015年外匯融資情況表（單位:億美元，億人民幣）

2009年以來，隨著美國、歐洲和日本量化寬松政策的持續實施，美元、歐元、日元央行利率降低到了零左右，市場借貸利率很低，但我國國內人民幣利率水平一直很高。不僅如此，人民幣從2008年的6.8元兌換1美元，升至目前的6.14元左右兌換1美元。人民幣匯率升值和高利率吸引了外部資金的大量流入，而這反過來對人民幣匯率構成升值壓力，使我國經濟形成了高利率、匯率升值預期—資本流入套利的模式。

目前，我國物價處于下行趨勢。雖然存款利率自去年以來已經降低了0.5%，貸款利率自2013年7月以后已經實行市場化，2015年可能會推出存款利率市場化，未來官方基準存款利率有降低趨勢，但市場利率一直維持較高水平。銀行間拆借利率、理財利率等看不出有明顯的降低趨勢，中小企業、小微企業得到的真實利率都在10%以上，境外人民幣與美元套利空間減少，但境外市場人民幣與日元、歐元等貨幣的套利機會依然很大。

較高的利率水平，給實體經濟巨大的生存和發展壓力。政策尋找了很多辦法試圖緩解融資難、融資貴的問題，但都未能從根本上解決利率高的問題。當然，徹底解決高利率，需要資本市場的相對成熟和穩定，需要貨幣政策的有效傳導，但改變資金流動的途徑和方式，對降低利率同樣具有重要作用，甚至可以實現利率市場化和利率均衡。而擴大企業外匯融資規模，以外匯融資替代人民幣融資，或許可以大大降低利率。

目前，國家外匯管理局正在一些地方試點，允許中資企業借用外債。在筆者看來，應該有條件地放開企業借用外債規模的限制和控制，從目前的借債規模不得超過凈資產的兩倍，調整為根據企業的償還能力來確定借債規模或者余額。不僅允許企業直接借用境外商業銀行的外債，也允許企業在境外市場直接發行企業債券。當然，借用外債的企業必須符合一定的準入條件：即企業具有償還能力（包括盈利、創匯、購匯、出售股權、轉讓股份等指標）。放開這些企業的外債控制后，企業的債務規模至少可以擴大到目前的1倍多，即達到4萬億美元的外匯融資規模，這對我國經濟來說也是安全的。市場一旦增加了2萬億美元的外匯融資，相當于增加了12萬億元人民幣，對人民幣利率可以起到明顯的壓制作用。利率降低，套利資金減少，人民幣升值壓力也會降低，利率市場化就可以成功降低利率，實行內外利率的逐步均衡。

作者系國家行政學院進修部副主任