中國藝術金融指數簡報(2017年6月)

文 / 濰坊銀行藝術金融研究中心

一、指數定義

中國藝術金融指數，是濰坊銀行藝術金融研究中心基于中國藝術金融數據庫編制的一系列指數的總稱，是反映中國藝術金融發展狀態及藝術品市場行情的指數體系。本指數體系旨在發揮理論研究、指數體系建構、模型算法、數據采集、挖掘、管理等方面的突出優勢，并實現常態化的編制與發布，具有很強的科學性、合理性、真實性、規范性。本指數體系包括價格型指數、景氣型指數、投資型指數三大類，本期報告推出三種價格型指數。

本期報告推出的三種價格型指數“中國藝術金融價格指數”、“濰坊畫廊100指數”、“中國藝術品市場拍賣價格指數”，是中國藝術金融指數體系下的主要指數。

其中，“中國藝術金融價格指數”，是以濰坊銀行積累的藝術金融業務數據為樣本，反映國內金融化程度較高的藝術品的價格變動趨勢的指標，本期研究對象為中國畫；“濰坊畫廊100指數”，是以濰坊銀行授信畫廊為基礎的百家代表性畫廊的交易價格為樣本，反映國內代表性畫廊藝術品交易價格變動趨勢的指標，本期研究對象為中國畫；“中國藝術品市場拍賣價格指數”，是以經濰坊銀行藝術金融研究中心專家委員會選擇的、全國范圍內的八家知名拍賣行的交易價格為樣本，反映國內代表性拍賣行藝術品交易價格變動趨勢的指標，本期推出“中國藝術品市場（中國畫）拍賣價格指數”。

羅塞蒂 普羅塞爾蓓娜 125.1×61cm 英國泰特美術館收藏

二、編制說明

1.模型選擇

藝術品理論和實踐表明：構建藝術品指數最大的挑戰在于控制藝術作品的異質性。目前，藝術品指數的研究文獻中提出了控制藝術品異質性的兩種建模方式：重復銷售回歸和特征回歸。

重復銷售回歸（簡稱RSR）采用同一件藝術品在兩個時間點的銷售價格變化（又稱為一對重復銷售數據）構建藝術品指數。RSR方法認為藝術品的基本特征（如材質、尺寸等）不隨時間而變化（通常情況下也是如此）從而解決藝術品的異質性問題。采用該方法構建指數的出發點是藝術品投資參考。因重復銷售數據只占全部銷售數據的一部分（通常也只是一小部分，在10%左右），使采用該方法構建藝術品指數時存在樣本選擇偏差的問題。但當重復銷售的數據對數很大或樣本期數超過20年時，推薦使用RSR方法構建藝術品指數。

特征回歸（簡稱HR）基于藝術品的基本特征構建藝術品指數。該方法將藝術品價格變動中的特征因素進行分解，以顯現出各項特征的隱含價格，并從價格的總變動中剔除特征變動的影響，達到反映純價格變動的目的，在此基礎上構建藝術品指數。通常所選取的特征包括：藝術家、尺寸、材質、題材等。采用HR方法構建指數時可以選用所有的藝術品交易數據。在已有研究文獻中，HR方法已經被普遍地應用于藝術品指數的研究，HR模型也已經被廣泛地應用于各類藝術品指數的編制。

本期所發布的三種價格型指數“中國藝術金融價格指數”、“濰坊畫廊100指數”、“中國藝術品市場（中國畫）拍賣價格指數”均采用特征回歸模型編制。

2.模型介紹

①模型形式

②變量選擇

特征變量選擇是指數構建的重要環節，中國藝術金融價格型指數構建時所選擇的特征變量包括兩類：與藝術家相關的特征變量（藝術家知名度）和藝術作品本身的特征變量。其中“中國藝術金融價格指數”、“濰坊畫廊100指數”，所選擇的特征變量包括：藝術家知名度、作品尺寸、作品幅式、作品題材、作品技法、作品款識、創作年代。“中國藝術品市場（中國畫）拍賣價格指數”所選擇的特征變量包括：藝術家知名度、作品尺寸、創作年代、成交拍賣行。

③模型估計

根據“藝術家”變量在模型估計時處理方式的不同，特征回歸方法分為傳統方法和兩步特征法。傳統方法是將“藝術家”變量設為虛擬變量，例如樣本中有N個藝術家，則“藝術家”虛擬變量需設N-1個，當藝術家數量較多時（幾百位），估計方程中自變量的個數會變得非常龐大而使模型的穩定性降低。此時，可以計算“藝術家知名度”變量，并以此替代“藝術家”虛擬變量，采用兩步特征法對方程（1）進行估計。

“藝術家知名度（reputation）”變量通過公式（2）

計算得出：

本期三種價格型指數樣本數據包含的藝術家數量較多（“中國藝術金融價格指數”265位、“濰坊畫廊100指數”624位、“中國藝術品市場（中國畫）拍賣價格指數”13,381位），所以均采用兩步特征法進行估計。

3.基期選擇

根據中國藝術金融數據庫所采集到的數據，將“中國藝術金融價格指數”基期定為2014年1月、“濰坊畫廊100指數”基期定為2015年1月；藝術金融產品頻頻問世的2010年被稱為“中國藝術品金融化元年”，所以將“中國藝術品市場（中國畫）拍賣價格指數”基期確定為2010年7-8月。三種指數基期指數值均定為100。

三、計算結果

1.中國藝術金融價格指數

①樣本數據說明

本期“中國藝術金融價格指數”的測算時段為2014年1月至2017年6月，統計樣本為濰坊銀行在質押融資業務中保有的該期間的共2,294條中國畫價格數據。涉及藝術家265位、作品2,294件/組、總面積15,744平尺、總價格468,958萬元。

②模型估計結果

Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value(常量) 2.921 .247 .000 2015年2月 .071 .159 .655 lnarea .911 .014 .000 2015年3月 -.249 .118 .034 lnreputation .999 .011 .000 2015年4月 -.221 .139 .113非異形 .070 .179 .698 2015年5月 -.221 .100 .028山水 -.087 .028 .002 2015年6月 -.117 .107 .271花鳥 -.479 .028 .000 2015年7月 -.120 .097 .219其他 -.431 .060 .000 2015年8月 -.173 .100 .083工筆 .335 .064 .000 2015年9月 -.246 .110 .026工兼寫 .475 .045 .000 2015年10月 -.346 .107 .001有款有印 .223 .140 .110 2015年11月 -.084 .106 .428有款無印 1.121 .319 .000 2015年12月 -.191 .101 .059無款有印 .375 .123 .002 2016年1月 .078 .115 .495無款無印 -.910 .514 .077 2016年2月 -.261 .499 .601 before1949 -.121 .043 .005 2016年3月 -.187 .113 .098 1950to1965 .213 .057 .000 2016年4月 -.438 .110 .000 1966to1977 .421 .059 .000 2016年5月 -.318 .105 .003 1978to1989 -.075 .037 .045 2016年6月 -.408 .110 .000 after1990 .025 .028 .368 2016年7月 -.031 .141 .826 2014年2月 .447 .237 .060 2016年8月 -.396 .106 .000 2014年3月 -.060 .109 .581 2016年9月 -.160 .117 .173 2014年4月 -.274 .300 .361 2016年10月 -.498 .138 .000 2014年5月 -.166 .099 .093 2016年11月 -.455 .133 .001 2014年6月 -.057 .104 .583 2016年12月 -.275 .139 .048 2014年7月 .064 .105 .543 2017年1月 .001 .108 .993 2014年8月 -.174 .099 .080 2017年2月 -.153 .124 .218 2014年9月 -.122 .094 .197 2017年3月 -.239 .129 .064 2014年10月 -.233 .109 .033 2017年4月 -.526 .220 .017 2014年11月 .061 .102 .551 2017年5月 -.241 .128 .060 2014年12月 .152 .172 .377 2017年6月 -.157 .117 .183 2015年1月 .047 .121 .699 Adjusted R2 0.880 Prob.(F-statistic) 0

說明：1.在數據采集時，作品幅式分為：巨幅、大幅、豎幅、條屏、橫幅、長卷、斗方、冊頁、折扇、團扇、拱形和其他十二類。但在計算時，又將以上幅式類型分為異形和非異形兩類，其中，異形類包括：長卷、冊頁、團扇、折扇和拱形，其余均為非異形類。

2.題材分為：山水、人物、花鳥和其他四類。

3.技法分為：工筆、寫意和工兼寫三類。

4.款識分為：有款有印、有款無印、無款有印和無款無印四類。

5.創作年代分為：1949年以前、1950-1965年、1966-1977年、1978-1989年、1990年以后以及無創作年代六類。

③指數走勢圖

2.濰坊畫廊100指數

①樣本數據說明

本期“濰坊畫廊100指數”統計時段為2015年1月至2017年6月，統計樣本為濰坊銀行質押融資業務保有的數據和68家“中國藝術金融數據庫”合作畫廊所提交的數據之和。涉及藝術家624位、作品3,407件/組、總面積27,129平尺、總價格461,977萬元。

雷諾阿 高草間的上坡道 60×74cm 法國巴黎奧塞美術館收藏

②模型估計結果

Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value(常量) 3.247 .252 .000 2015年10月 -.368 .064 .000 lnarea .865 .011 .000 2015年11月 -.081 .066 .219 lnreputation .997 .005 .000 2015年12月 -.213 .060 .000非異形 -.340 .183 .063 2016年1月 -.032 .076 .669山水 -.134 .024 .000 2016年2月 -.176 .099 .077花鳥 -.491 .025 .000 2016年3月 -.160 .068 .020其他 -.520 .057 .000 2016年4月 -.272 .064 .000工筆 .361 .050 .000 2016年5月 -.170 .069 .013工兼寫 .360 .052 .000 2016年6月 -.280 .070 .000有款有印 .222 .183 .063 2016年7月 -.324 .081 .000有款無印 .277 .164 .176 2016年8月 -.400 .068 .000無款有印 .407 .330 .401 2016年9月 -.199 .078 .010無款無印 7.405 .141 .004 2016年10月 -.263 .095 .006 before1949 .063 .597 .000 2016年11月 -.309 .084 .000 1950to1965 .370 .066 .000 2016年12月 -.169 .091 .065 1966to1977 .513 .065 .000 2017年1月 -.013 .073 .861 1978to1989 .002 .042 .969 2017年2月 -.249 .094 .008 after1990 .086 .024 .000 2017年3月 -.114 .098 .243 2015年2月 -.005 .063 .934 2017年4月 -.374 .126 .003 2015年3月 -.032 .058 .581 2017年5月 -.264 .097 .007 2015年4月 -.213 .057 .000 2017年6月 -.144 .087 .098 2015年5月 -.119 .050 .018 2015年6月 .003 .062 .956 2015年7月 -.116 .057 .040 2015年8月 -.078 .060 .195 2015年9月 -.110 .070 .119 Adjusted R2 0.971 Prob.(F-statistic) 0

說明：同上表。

③指數走勢圖

3.中國藝術品市場（中國畫）拍賣價格指數

①樣本數據說明

本期“中國藝術品市場（中國畫）拍賣價格指數”統計時段為2010年7月至2017年6月，統計樣本為八家樣本拍賣行（中國嘉德、北京保利、北京翰海、北京匡時、北京華辰、香港佳士得、香港[北京]蘇富比、西泠印社）發布的共130,003條中國畫拍賣成交數據。涉及藝術家13,609位、作品130,003件/組、總面積793,922平尺、總價格7,239,499萬元。

②模型估計結果

Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value Variable Estimated Coeきcient Standard error P-value(常量) 3.202 .031 .000 13年05-06月 1.028 .030 .000 lnarea .543 .004 .000 13年07-08月 .476 .039 .000 lnreputation .862 .002 .000 13年09-10月 .161 .031 .000北京保利 -.389 .018 .000 13年11-12月 1.017 .030 .000北京瀚海 -.561 .017 .000 14年01-02月 .153 .036 .000北京華辰 -1.228 .025 .000 14年03-04月 -.078 .032 .013北京匡時 -.075 .019 .000 14年05-06月 1.019 .030 .000西泠印社 .211 .021 .000 14年07-08月 .080 .034 .019香港蘇富比 1.004 .027 .000 14年09-10月 .601 .030 .000中國嘉德 -.252 .018 .000 14年11-12月 .629 .030 .000 before1949 .297 .009 .000 15年01-02月 -.312 .049 .000 1950to1965 .402 .017 .000 15年03-04月 -.127 .031 .000 1966to1977 .237 .018 .000 15年05-06月 .867 .031 .000 1978to1989 .136 .011 .000 15年07-08月 -.502 .044 .000 after1990 .276 .010 .000 15年09-10月 -.233 .035 .000 10年09-10月 -.041 .034 .235 15年11-12月 .528 .031 .000 10年11-12月 .540 .028 .000 16年01-02月 -.227 .096 .018 11年01-02月 .449 .053 .000 16年03-04月 -.379 .033 .000 11年03-04月 .224 .031 .000 16年05-06月 .814 .033 .000 11年05-06月 1.144 .030 .000 16年07-08月 -.345 .036 .000 11年07-08月 .517 .037 .000 16年09-10月 -.282 .042 .000 11年09-10月 .199 .030 .000 16年11-12月 .517 .031 .000 11年11-12月 .878 .029 .000 17年01-02月 -.691 .040 .000 12年01-02月 .068 .054 .205 17年03-04月 -.104 .045 .021 12年03-04月 .229 .032 .000 17年05-06月 .781 .056 .000 12年05-06月 .843 .030 .000 12年07-08月 .188 .038 .000 12年09-10月 .439 .031 .000 12年11-12月 .609 .030 .000 13年01-02月 .439 .050 .000 13年03-04月 .304 .032 .000 Adjusted R2 0.65 Prob.(F-statistic) 0

說明：1.拍賣行分為：中國嘉德、北京保利、北京翰海、北京匡時、北京華辰、香港佳士得、香港[北京]蘇富比、西泠印社八類。

2.創作年代分為：1949年以前、1950-1965年、1966-1977年、1978-1989年、1990年以后以及無創作年代六類。

③指數走勢圖

杭州恒廬文化藝術品有限公司濰坊高新區永昌美術館臨朐縣鳳凰藝術館青州市華頤齋畫廊青州珍墨軒畫廊桓臺縣天承書畫城齊門藝舫北京方莊深巷畫廊東營市博古齋美術館杭州市上城區齊越畫廊青州海岱畫館濰城區北關般若精舍美術館青州市藝芳齋畫廊壽光市嘉藝齋畫廊高新區金軒閣書畫社浙江都市聯盟投資有限公司青州水墨人物藝術館青州市銘藝書畫美術館鼓樓區金石堂畫廊邯鄲市邯山區宏達畫廊青州市瑞陽畫社濰坊高新區雅聚軒書畫社西安市碑林區龍光堂畫廊徐州懷碧樓書畫有限公司附件“濰坊畫廊100指數”樣本數據提供單位名單（根據提供有效數據的數量排序）青州錦泉齋藝術品交易有限公司奎文區東關國人美術館淄博張店晨佳珠寶店濰坊市九州文化藝術品有限公司西安市高新區新長安畫派畫廊日照天大畫廊濰坊集文齋文化藝術有限公司濰坊市惠風齋畫廊北京豐華臻傳文化藝術有限公司青州市宇文齋畫廊浙江長鴻文化藝術有限公司淄博博元堂紅木家具文化發展有限公司青州藝泉堂文化藝術有限公司濰坊臻萃文化發展有限公司臨朐鳳鳴藝術館有限公司桓臺縣天承書畫城大觀畫廊奎文區梨園仁和館畫廊臨朐縣既鳴藝術畫廊青州市曠遠齋畫廊奎文區東關雅藝軒工藝品銷售中心青州市鳴春軒畫廊濰坊合興文化藝術傳媒有限公司青州市鑫寶齋畫廊壽光市怡祥苑美術館北京兩石齋畫廊有限公司奎文經濟開發區三舍畫廊臨朐碩文堂藝術館西安市碑林區德福閣畫廊青島太陽紅熙文化有限公司徐州市泉山區竹石齋畫廊臨朐大功齋書畫藝術中心諸城市墨藝書畫社臨朐縣圓方齋藝術畫廊北京市問古齋書畫社濰坊高新區會文齋美術館臨朐縣志勇藝術畫廊青州市玨瀾畫社青州市瀚文齋藝術館青州市得閑山房畫廊浙江時間拍賣有限公司青州華亭美術館豐澤區南岸藝術品商行奎文區濰州三生荔久畫廊濰坊高新區春宣書畫社