貨幣寬松疊加供需炒作豆粕市場一波三折

謝長城

（北京博亞和訊農牧技術有限公司，北京 100085）

貨幣寬松疊加供需炒作豆粕市場一波三折

謝長城

（北京博亞和訊農牧技術有限公司，北京 100085）

在貨幣政策寬松疊加階段性供需炒作的背景下，2016年國內豆粕現貨市場一波三折，豆粕現貨均價為3 038元/噸，同比上漲7.2%。一季度，南美大豆豐產預期較強疊加巴西出口強勁，國內豆粕現貨價格持續下跌，創下新低2 450元/噸。二季度，南美大豆收割期遭遇洪澇災害，疊加拉尼娜天氣炒作，全球大豆減產炒作升溫，國內豆粕現貨V型反轉，暴漲40.8%。三季度，天氣炒作降溫，南美減產不及預期，疊加美國大豆再獲豐收，國內豆粕現貨價格高位下挫。四季度，進口大豆到港不及預期，疊加環保停機限產，國內油廠持續提價限量銷售，推動豆粕現貨價格再創新高。2013-2016年中國豆粕現貨均價走勢如圖1所示。

圖1 2013-2016年中國豆粕現貨均價走勢圖

1 美國大豆產量再創新高，全球大豆供應寬松

2016年，南美大豆收割期遭遇洪澇災害，南美大豆小幅減產，美國大豆產量再創新高，中國大豆產量止降回升，全球大豆市場供應維持寬松格局。

巴西大豆收割尾聲遭遇強降雨，大豆產量低于預期，據美國農業部數據顯示，2015-2016年度巴西大豆產量為9 650萬噸，同比下降70萬噸。巴西大豆出口較為順暢，且出口時間提前，2015-2016年巴西大豆出口量再創新高，至5 438.3萬噸，同比上升377.1萬噸。阿根廷大豆收割進度落后于往年，且收割期遭遇洪澇災害，大豆產量大幅下降，據美國農業部數據顯示，2015-2016年度阿根廷大豆產量為5 680萬噸，同比下降460萬噸。阿根廷大豆出口關稅下調影響低于預期，大豆出口量小幅下降，2015-2016年阿根廷大豆出口量為992萬噸，同比下降65萬噸。

2016年美國大豆與玉米比價高達2.8∶1，根據美國大豆與玉米比價，美國大豆種植收益明顯，美國大豆播種面積再創新高。此外，美國大豆生長期間風調雨順，美國農業部持續上調大豆單產，從46.7上調至52.5蒲式耳/英畝，令美國大豆產量再創紀錄新高。據美國農業部數據顯示，2016-2017年度美國大豆產量為1.19億噸，同比上升1 183萬噸；美國大豆出口表現強勁，2016-2017年度美國大豆出口量為5 579.2萬噸，同比上升310.4萬噸。

2 中國大豆產量止降回升，進口量再創新高

2014年中央一號文件首次提出了“目標價格”試點的具體方案，既發揮了市場機制在資源配置中的決定性作用，同時也明確了政府對農業發展所負有的責任。今年中國大豆繼續實行目標價格補貼政策，目標價格維持在4 800元/噸，并陸續出臺種植結構調整政策，恢復大豆種植面積。2016年中國玉米與大豆種植收益情況見表1。據美國農業部數據顯示，2016-2017年度中國大豆產量為1 250萬噸，同比上升71.5萬噸。

表1 2016年中國玉米與大豆種植收益 單位：元/公頃

2012-2016年中國月度大豆進口量及單價如圖2所示。據中國海關數據顯示，2016年1月至11月，中國累計進口大豆7 423萬噸，累計數量同比增加2.22%，市場預計2016年12月進口大豆到港量將達到930萬噸，以此計算，2016年中國進口大豆有望達到8 353萬噸，同比增加181萬噸，但增幅放緩，進口大豆依賴度降至87%，對外依賴度首次下降。其中，2016年1-11月，中國從巴西進口大豆3 772.2萬噸，占進口總量的50.8%；從美國進口大豆2 548.5萬噸，占進口總量的34.3%；從阿根廷進口大豆801.4萬噸，占進口總量的10.8%。

3 國內豆粕供應先松后緊，壓榨利潤改善

圖2 2012-2016年中國月度大豆進口量及單價

2016年港口大豆商檢持續從嚴，進口大豆卸船及流通受阻，大豆到港量低于市場預期，疊加國內大豆產能增加，2016年國內油廠開機率低于2015年同期，開機率均值在49.34%，同比下降1.34%，但大豆壓榨總量再創新高，達到8 309萬噸，同比增5.5%。國內豆粕現貨供應先松后緊，油廠豆粕庫存維持在36.4萬～93.2萬噸之間，未執行合同持續攀升，年底再創新高，達到542.1萬噸的高位。

由于2016年人民幣延續貶值，大豆融資進口較少，國內大豆進口主體以油廠為主，油廠根據壓榨利潤合理安排進口節奏，大豆壓榨利潤維持在-250至250元/噸區間。2016年，國內油廠壓榨虧損縮窄，虧損11.2元/噸，同比縮減71.6%。2015-2016年中國港口大豆壓榨利潤走勢如圖3所示。

圖3 2015-2016年中國港口大豆壓榨利潤走勢圖

4 養殖存欄見底反彈，豆粕消費穩速增長

2016年國內生豬養殖利潤保持較高水平，生豬養殖結構調整劇烈，散戶持續退出，大企業加速擴張，生豬存欄見底反彈跡象明顯，年底生豬存欄和能繁母豬存欄已恢復至2015年底水平。此外，由于2016年養殖效益較高，養殖戶普遍存在壓欄現象，間接增加豆粕消費需求。同時，在產蛋雞存欄持續攀升，白羽肉雞和黃羽肉雞此消彼長，對豆粕需求保持穩速增長。2015-2016年豆粕供應量和消費量變化如圖4所示。

另外，養殖規模化提高，豆粕添加比例上升。在生豬養殖中，規模化程度每提升1個百分點，可以帶動配合料比例提升0.41個百分點，預混料比例提升約0.5個百分點。在蛋雞生產中，隨著規模化水平的提升，養殖戶購買配合料的比例在下降，購買主要原料自配的比例逐漸升高。在自配料中，農戶傾向添加更高比例的蛋白原料，據市場調查，自配料中蛋白添加比例達25%左右，明顯高于全價料中的20%左右。

圖4 2015-2016年豆粕供應量和消費量

5 替代價差較窄，豆粕使用優勢明顯

豆粕、菜粕和棉粕都是生產飼料的主要蛋白原料，其中豆粕主要在畜禽飼料中使用，菜粕和棉粕主要在水產飼料中使用，但當豆粕與菜粕、棉粕價差出現較大變化時，豆粕與菜粕、棉粕之間可以相互替代。從飼料加工工藝來說，一般來講，豆粕與棉粕之間的價差為800元/噸以上，豆粕與菜粕之間的價差為1 000元/噸以上，替代效應開始顯現。

2016年國內蛋白原料市場谷底反彈，蛋白原料價格較2015年同期大幅上漲，不同品種供需格局不同，漲幅不一。其中，豆粕均價為3 038元/噸，同比上漲203元/噸；菜粕均價為2 328元/噸，同比上漲155元/噸；棉粕均價為2 528元/噸，同比上漲300元/噸。國內豆粕與菜粕價差為710元/噸，價差較2015年擴大48元/噸，豆粕與棉粕價差為510元/噸，價差較2015年下降97元/噸，豆粕與雜粕價差維持偏低水平，豆粕使用優勢依然明顯。據市場調研，豬料中豆粕添加比例仍處于較高水平（20%～25%），禽料中豆粕添加保持在16%～20%，水產料中豆粕添加比例保持在20%。

6 2017年豆粕市場展望

2017年，全球通脹壓力依然較大，美元指數繼續保持強勢，非美貨幣貶值預期依然較強，預計人民幣將貶值到7～7.5之間，大豆進口成本將繼續攀升。南美大豆豐產前景樂觀，美國大豆播種面積有望再創新高，且中國大豆播種面積和產量有望延續回升，全球大豆供應維持寬松，但天氣變化依然是關注焦點。國內畜禽養殖效益較好，存欄有望繼續增長，養殖市場對豆粕需求表現強勁，預計2017年中國大豆進口量將再創新高，但增幅繼續放緩，大豆進口量在8 600萬噸左右，對外依賴度有望繼續下降。

全球大豆供應寬松，但階段性供需偏緊以及天氣炒作依然會擾動市場，預計2017年美國大豆價格維持區間震蕩，運行區間在900～1 150美分/蒲式耳，國內豆粕現貨價格先跌后漲，運行區間在2 800～3 800元/噸。□