發(fā)行企業(yè)債券融資模式的分析與研究

隋娟娟

山東高創(chuàng)建設投資集團有限公司

發(fā)行企業(yè)債券融資模式的分析與研究

隋娟娟

山東高創(chuàng)建設投資集團有限公司

近些年，隨著國內一些大中型城市的快速發(fā)展，城市基礎設施建設的規(guī)模也在加大。與此同時，城市基礎設施建設的投融資問題也成為至今備受關注的熱點問題。改革開放以來我國的基礎設施融資經歷了一個從完全計劃式的投資融資方式逐步轉向市場化程度不斷提高的融資方式，從初級的完全計劃投資轉向計劃主導銀行貸款配套的過程，現在已初步具備了多元化融資的渠道。我們在此主要探討發(fā)行企業(yè)債券的融資模式。

發(fā)行企業(yè)；債券融資；模式應用

中小企業(yè)在國民經濟發(fā)展中的地位非常重要，中小企業(yè)的活力直接關系到一個國家的經濟活力。中小企業(yè)在發(fā)展過程中，最大的問題是融資難，這是一個世界性難題，美國、德國、日本等在這方面通過政府的努力取得較大的成果。而我國由于體制等方面的原因，中小企業(yè)特別是民營中小企業(yè)融資遭遇的困難更大。為了更好解決我國中小企業(yè)融資難題，一方面國家在積極穩(wěn)妥的推進金融體制改革，另一方面國家也從法律法規(guī)層面明確表示要支持中小企業(yè)發(fā)展。

1 發(fā)展我國中小企業(yè)債券融資的必要性

1.1 債券融資是融資體系不可缺少的一部分

企業(yè)融資從方式上分為直接融資和間接融資，其中股權融資、債券融資是主要的直接融資方式銀行信貸是最主要的間接融資方式。按照優(yōu)序融資理論和信號顯示理論，企業(yè)直接融資的模式應該遵循內生性融資一債券融資一股權融資的方式，因此債券融資是一種非常必不可少融資方式，是融資體系不可或缺的一部分，也是構建資本市場不可或缺的環(huán)節(jié)，從國外成熟的資本市場來看，債券融資的規(guī)模要遠遠高于股權融資，交易量非常巨大，是股權融資的兩到三倍，其規(guī)模一般能達到90%左右。

1.2 有助于拓展我國中小企業(yè)的融資渠道

我國中小企業(yè)融資渠道除了自有資金和利潤累計外，還有民間資本融資及銀行信貸，根據第二章的分析，民間資本和銀行信貸諸多的局限和限制嚴重制約了中小企業(yè)外生性融資的來源，而債券融資對于我國中小企業(yè)來說還基本處于空白狀態(tài)，如果能發(fā)展中小企業(yè)進行債券融資，不僅能極大的改善中小企業(yè)的融資能力、拓寬中小企業(yè)的融資渠道，而且也能對銀行信貸產生倒逼機制，促進我國金融體制的改革和完善我國債券市場，進而建立多元和體系化的資本市場。

2 發(fā)展中小企業(yè)債券融資的障礙分析

2.1 信息不對稱

信息不對稱是指交易雙方的一方擁有相關的信息而另一方沒有這些信息，或一方比另一方擁有的相關信息更多，從而對信息劣勢者的決策造成不利影響的情況。一般而言，在商品交易市場上，賣者對商品的性質、功能比買者擁有更多的信息，從而可能使買者在交易中處于不利地位在金融市場上，資金的需求者可能比借貸者更了解項目的風險和償還的可能性，同樣也存在著信息的不對稱。

2.2 中小企業(yè)債券融資的制度性約束

由于我國發(fā)行企業(yè)債券實行審批制，并且對籌集資金用途做了嚴格限制，實際上以民營企業(yè)為主要支撐的中小企業(yè)很難成為發(fā)債主。企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，規(guī)模必須達到國家規(guī)定的要求企業(yè)財務會計制度符合國家規(guī)定企業(yè)具有償債能力企業(yè)經濟效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利，等等。這些法律法規(guī)對發(fā)債企業(yè)的規(guī)模有相當嚴格的要求，對于大多數中小企業(yè)來說幾乎是不可能達到的。

2.3 中小企業(yè)債券融資的市場性約束

國家對企業(yè)債券的投資資金來源采取排除法的規(guī)定方式，是鼓勵合法的境內單位和個人投資企業(yè)債券市場的，這有利于加大企業(yè)債券市場的資金供給，有利于企業(yè)債券市場的發(fā)展。但是由于我國企業(yè)債券市場總體上呈現市場規(guī)模小、流動性不足的狀況。這一方面有企業(yè)債券發(fā)行受到計劃控制的原因，但另一方面也說明市場的資金供給不足，現有的企業(yè)債券市場交易主體并沒有有效激活市場。

3 構建我國中小企業(yè)債券融資模式的對策

3.1 推行債券發(fā)行核準制

當務之急就是要建立和完善企業(yè)債券發(fā)行核準制。監(jiān)管部門應主要負責對發(fā)行文件進行合規(guī)性審查，將企業(yè)還本付息能力的評判交給社會中介機構，監(jiān)督發(fā)行人的信息披露、中介機構的規(guī)范運作和盡職責任，監(jiān)督債券托管、交易和結算等服務組織的依法規(guī)范運行。由于中小企業(yè)的籌資額一般不大，甚至國家可以考慮在籌資額度在一定數額以下的債券發(fā)行采用注冊制，最大限度的發(fā)揮市場的作用。

3.2 建立中小企業(yè)債券融資擔保體系

一、擔保資金來源多樣化。融資資金以政府財政資金為主，實行財政一次性注入，每年編列預算予以補充，吸納銀行資金、企業(yè)會員資金、企業(yè)資助資金和民間投資的辦法。同時，通過資本金的運用來增加收入，保證擔?；鸬谋Ｖ翟鲋岛捅匾a充。二、擔保機構運作市場化。實行多方出資，委托專業(yè)機將管理，股份制經營。擔保機構每年要編列擔保計劃，定期向出資人報告計劃的執(zhí)行情況和機構的經營情況。對擔保費收入盈余部分，提取壞帳準備金后，按出資比例分配。政府只負責提供被擔保企業(yè)的資信證明和擬重點扶持企業(yè)名單，但不直接參與擔保項目的決策。

3.3 完善我國證券監(jiān)管

從監(jiān)管處罰力度上看，我們可以借鑒德國的做法。德國對證券業(yè)監(jiān)管的嚴厲程度走在世界前列。在德國，券商等投資機構一旦被查出有操縱市場或內部交易行為，必將遭受巨額罰款乃至刑事處罰。我國目前對于證券業(yè)違法違規(guī)行為的查處還處在比較初級的階段，隨著證券違法違規(guī)行為的花樣不斷翻新，監(jiān)管偵查也應與時俱進，加大對新式違法犯罪的研究，創(chuàng)新監(jiān)管手段，同時加大懲處力度，堅決打擊不法行為，維護投資者利益和證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

綜上所述，中小企業(yè)通過發(fā)行債券進行融資并不是不可行的方式，無非是目前遇到困難比較多，有制度上的，有技術上的，也有債券市場發(fā)展相對滯后方面的原因，解決這些問題是一個全面、系統(tǒng)的工程。需要對這些制約因素詳細分析，結合目前我國經濟發(fā)展階段、證券市場發(fā)展階段，通過多方面的建設，使中小企業(yè)債券融資朝健康、穩(wěn)定、有序的方向發(fā)展。

[1]曾江洪，俞巖.我國中小企業(yè)集合債券融資模式探討[J].證券市場導報，2010，08：37-42.

[2]韓彩虹.我國中小企業(yè)債券融資模式的思考[J].財會學習，2014，07：20-22.

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