發行企業債券融資模式的分析與研究

隋娟娟

山東高創建設投資集團有限公司

發行企業債券融資模式的分析與研究

隋娟娟

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近些年，隨著國內一些大中型城市的快速發展，城市基礎設施建設的規模也在加大。與此同時，城市基礎設施建設的投融資問題也成為至今備受關注的熱點問題。改革開放以來我國的基礎設施融資經歷了一個從完全計劃式的投資融資方式逐步轉向市場化程度不斷提高的融資方式，從初級的完全計劃投資轉向計劃主導銀行貸款配套的過程，現在已初步具備了多元化融資的渠道。我們在此主要探討發行企業債券的融資模式。

發行企業；債券融資；模式應用

中小企業在國民經濟發展中的地位非常重要，中小企業的活力直接關系到一個國家的經濟活力。中小企業在發展過程中，最大的問題是融資難，這是一個世界性難題，美國、德國、日本等在這方面通過政府的努力取得較大的成果。而我國由于體制等方面的原因，中小企業特別是民營中小企業融資遭遇的困難更大。為了更好解決我國中小企業融資難題，一方面國家在積極穩妥的推進金融體制改革，另一方面國家也從法律法規層面明確表示要支持中小企業發展。

1 發展我國中小企業債券融資的必要性

1.1 債券融資是融資體系不可缺少的一部分

企業融資從方式上分為直接融資和間接融資，其中股權融資、債券融資是主要的直接融資方式銀行信貸是最主要的間接融資方式。按照優序融資理論和信號顯示理論，企業直接融資的模式應該遵循內生性融資一債券融資一股權融資的方式，因此債券融資是一種非常必不可少融資方式，是融資體系不可或缺的一部分，也是構建資本市場不可或缺的環節，從國外成熟的資本市場來看，債券融資的規模要遠遠高于股權融資，交易量非常巨大，是股權融資的兩到三倍，其規模一般能達到90%左右。

1.2 有助于拓展我國中小企業的融資渠道

我國中小企業融資渠道除了自有資金和利潤累計外，還有民間資本融資及銀行信貸，根據第二章的分析，民間資本和銀行信貸諸多的局限和限制嚴重制約了中小企業外生性融資的來源，而債券融資對于我國中小企業來說還基本處于空白狀態，如果能發展中小企業進行債券融資，不僅能極大的改善中小企業的融資能力、拓寬中小企業的融資渠道，而且也能對銀行信貸產生倒逼機制，促進我國金融體制的改革和完善我國債券市場，進而建立多元和體系化的資本市場。

2 發展中小企業債券融資的障礙分析

2.1 信息不對稱

信息不對稱是指交易雙方的一方擁有相關的信息而另一方沒有這些信息，或一方比另一方擁有的相關信息更多，從而對信息劣勢者的決策造成不利影響的情況。一般而言，在商品交易市場上，賣者對商品的性質、功能比買者擁有更多的信息，從而可能使買者在交易中處于不利地位在金融市場上，資金的需求者可能比借貸者更了解項目的風險和償還的可能性，同樣也存在著信息的不對稱。

2.2 中小企業債券融資的制度性約束

由于我國發行企業債券實行審批制，并且對籌集資金用途做了嚴格限制，實際上以民營企業為主要支撐的中小企業很難成為發債主。企業發行企業債券，規模必須達到國家規定的要求企業財務會計制度符合國家規定企業具有償債能力企業經濟效益良好，發行企業債券前連續三年盈利，等等。這些法律法規對發債企業的規模有相當嚴格的要求，對于大多數中小企業來說幾乎是不可能達到的。

2.3 中小企業債券融資的市場性約束

國家對企業債券的投資資金來源采取排除法的規定方式，是鼓勵合法的境內單位和個人投資企業債券市場的，這有利于加大企業債券市場的資金供給，有利于企業債券市場的發展。但是由于我國企業債券市場總體上呈現市場規模小、流動性不足的狀況。這一方面有企業債券發行受到計劃控制的原因，但另一方面也說明市場的資金供給不足，現有的企業債券市場交易主體并沒有有效激活市場。

3 構建我國中小企業債券融資模式的對策

3.1 推行債券發行核準制

當務之急就是要建立和完善企業債券發行核準制。監管部門應主要負責對發行文件進行合規性審查，將企業還本付息能力的評判交給社會中介機構，監督發行人的信息披露、中介機構的規范運作和盡職責任，監督債券托管、交易和結算等服務組織的依法規范運行。由于中小企業的籌資額一般不大，甚至國家可以考慮在籌資額度在一定數額以下的債券發行采用注冊制，最大限度的發揮市場的作用。

3.2 建立中小企業債券融資擔保體系

一、擔保資金來源多樣化。融資資金以政府財政資金為主，實行財政一次性注入，每年編列預算予以補充，吸納銀行資金、企業會員資金、企業資助資金和民間投資的辦法。同時，通過資本金的運用來增加收入，保證擔保基金的保值增值和必要補充。二、擔保機構運作市場化。實行多方出資，委托專業機將管理，股份制經營。擔保機構每年要編列擔保計劃，定期向出資人報告計劃的執行情況和機構的經營情況。對擔保費收入盈余部分，提取壞帳準備金后，按出資比例分配。政府只負責提供被擔保企業的資信證明和擬重點扶持企業名單，但不直接參與擔保項目的決策。

3.3 完善我國證券監管

從監管處罰力度上看，我們可以借鑒德國的做法。德國對證券業監管的嚴厲程度走在世界前列。在德國，券商等投資機構一旦被查出有操縱市場或內部交易行為，必將遭受巨額罰款乃至刑事處罰。我國目前對于證券業違法違規行為的查處還處在比較初級的階段，隨著證券違法違規行為的花樣不斷翻新，監管偵查也應與時俱進，加大對新式違法犯罪的研究，創新監管手段，同時加大懲處力度，堅決打擊不法行為，維護投資者利益和證券市場健康穩定發展。

綜上所述，中小企業通過發行債券進行融資并不是不可行的方式，無非是目前遇到困難比較多，有制度上的，有技術上的，也有債券市場發展相對滯后方面的原因，解決這些問題是一個全面、系統的工程。需要對這些制約因素詳細分析，結合目前我國經濟發展階段、證券市場發展階段，通過多方面的建設，使中小企業債券融資朝健康、穩定、有序的方向發展。

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[2]韓彩虹.我國中小企業債券融資模式的思考[J].財會學習，2014，07：20-22.

[3]陳國莉.探析企業債券融資模式的構建[J].現代商業，2011，32：136.