人民幣匯率現(xiàn)狀與人民幣國(guó)際化的分析及研究

何慈原

中國(guó)農(nóng)業(yè)股份有限公司平湖市支行

人民幣匯率現(xiàn)狀與人民幣國(guó)際化的分析及研究

何慈原

中國(guó)農(nóng)業(yè)股份有限公司平湖市支行

人民幣加入SDR，分析匯率與人民幣國(guó)際化之間的關(guān)系，將有助于穩(wěn)定人民幣國(guó)際化的局面，將人民幣國(guó)際化和匯率進(jìn)行實(shí)證分析，得到了一些啟示，認(rèn)為未來(lái)的人民幣匯率制度應(yīng)更好地反映國(guó)際收支變化和外匯市場(chǎng)變化，促進(jìn)人民幣匯率對(duì)關(guān)鍵貨幣的綜合穩(wěn)定，目前需要改善外匯市場(chǎng)條件，創(chuàng)造人民幣雙向波動(dòng)的條件，這對(duì)促進(jìn)人民幣的境外使用和人民幣國(guó)際化有重要意義。

人民幣國(guó)際化；SDR；匯率預(yù)期；SVAR

2015年11月30 號(hào)，IMF宣布將人民幣納入SDR貨幣籃(決議將于2016年10月1日生效)。這是國(guó)際社會(huì)對(duì)過(guò)去幾十年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放和人民幣國(guó)際化進(jìn)展的高度認(rèn)可，同時(shí)這也意味著中國(guó)未來(lái)將履行對(duì)世界承諾，金融體系改革和資本市場(chǎng)開(kāi)放的步伐將會(huì)加速。中國(guó)人民銀行隨后舉行的人民幣加入SDR有關(guān)情況吹風(fēng)會(huì)上，易綱副行長(zhǎng)指出，在人民幣加入SDR之后，基本匯率制度不會(huì)改變。自2005年7月21日人民幣匯改至今，人民幣兌美元、歐元、日元等國(guó)際主要貨幣匯率均出現(xiàn)較大幅度升值，人民幣的名義與實(shí)際有效匯率的升值幅度更是超過(guò)50%。過(guò)去10年內(nèi)人民幣的大幅升值已經(jīng)糾正了人民幣匯率低估現(xiàn)象，這顯著改善了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部失衡。一方面，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差占GDP比重已經(jīng)連續(xù)四年低于3%，且國(guó)際雙順差已經(jīng)被經(jīng)常賬戶順差與資本賬戶逆差的新組合所取代；另一方面，中國(guó)服務(wù)業(yè)增加值占GDP的比重已經(jīng)持續(xù)超過(guò)了制造業(yè)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡狀況有所緩解。

1、匯率和人民幣國(guó)際化間的關(guān)系

1.1 人民幣國(guó)際化定義

人民幣國(guó)際化是指人民幣能夠跨越國(guó)界，在境外流通，成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。人民幣國(guó)際化的含義包括三個(gè)方面：第一，是人民幣現(xiàn)金在境外享有一定的流通度；第二，也是最重要的，是以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為國(guó)際各主要金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行的投資工具，為此，以人民幣計(jì)價(jià)的金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大；第三，是國(guó)際貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的交易要達(dá)到一定的比重。這是衡量貨幣包括人民幣國(guó)際化的通用標(biāo)準(zhǔn)，其中最主要的是后兩點(diǎn)。

1.2 匯率和人民幣國(guó)際化的相互關(guān)系

人民幣國(guó)際化說(shuō)明國(guó)外居民持有了一定的人民幣或者以人民幣計(jì)價(jià)的金融類資產(chǎn)，以此作為其所持有的以不同貨幣計(jì)價(jià)的投資組合的一部分。國(guó)外的持有者將根據(jù)不同貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的收益率進(jìn)行投資組合調(diào)整，從而使得不同貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的需求發(fā)生變化。

當(dāng)人民幣或者預(yù)期人民幣升值，持有人民幣或則人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的人的收益將會(huì)增加，國(guó)外居民就會(huì)增加人民幣的持有，從而人民幣的需求增加，使得人民幣國(guó)際化更加穩(wěn)定；反之，若人民幣貶值或者預(yù)期其貶值，人民幣收益率將降低，持有人民幣或者以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的人收益將降低，從而減少對(duì)人民幣的持有，使得境外人民幣的需求減少，人民幣的國(guó)際化不穩(wěn)定。

同時(shí)，人民幣國(guó)際化進(jìn)展順利，那么境外的人民幣資產(chǎn)存量將會(huì)不斷增加，外國(guó)居民對(duì)人民幣的需求增加，推動(dòng)人民幣的升值；反之，若人民幣國(guó)際化進(jìn)展不順利，境外對(duì)人民幣的需求將降低，外國(guó)居民對(duì)人民幣資產(chǎn)的出售將推動(dòng)人民幣的貶值。

2、人民幣國(guó)際化、匯率和匯率預(yù)期的動(dòng)態(tài)分析

2.1 指標(biāo)的選擇

現(xiàn)在，美國(guó)依然是最大的發(fā)達(dá)國(guó)家，所以匯率用直接標(biāo)價(jià)下人民幣對(duì)美元匯率的衡量，匯率的變動(dòng)用人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)率絕對(duì)值衡量，人民幣國(guó)際化的指標(biāo)主要有中國(guó)人大國(guó)際貨幣研究所編制的人民幣國(guó)際化指數(shù)、境外人民幣存款、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算數(shù)額，由于人民幣國(guó)際化指數(shù)和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算數(shù)額的數(shù)據(jù)較少，所以選擇選擇境外人民幣存款作為該指標(biāo)。

2.2 數(shù)據(jù)來(lái)源和模型選擇

本文分別選取各個(gè)指標(biāo)的2005年10月到2015年10月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。香港人民幣存款數(shù)據(jù)來(lái)自香港金融管理局，人民幣匯率來(lái)自《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》，而匯率變化率對(duì)匯率進(jìn)行處理即可獲得。

本文選擇SVAR模型來(lái)分析人民幣國(guó)際化和人民幣匯率之間的關(guān)系，相比于VAR模型，該模型加入了內(nèi)生變量的當(dāng)期值，能更好的分析各變量間的關(guān)系。也就是說(shuō)，用SVAR模型研究境外人民幣存款(dprmb)，人民幣匯率(e)，匯率變動(dòng)率(be%)之間的關(guān)系。其中為了減輕或者消除異方差，除匯率變化率外，均采用自然對(duì)數(shù)形式。

2.3 模型建立與分析

SVAR模型要求模型內(nèi)生變量必須滿足平穩(wěn)性，所以先進(jìn)性平穩(wěn)性檢驗(yàn)，平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果見(jiàn)表1，lndprmb和lne在10%的顯著水平下依然是非平穩(wěn)序列，但是它們的一階差分序列都在5%的顯著水平下拒絕存在單位根的假設(shè)，因而是平穩(wěn)的時(shí)間序列。be在5%的顯著水平下就是平穩(wěn)的時(shí)間序列。因此可以以lndprmb、lne和be構(gòu)建VAR模型，然后經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)，選擇滯后階數(shù)2階。在進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)時(shí)，發(fā)現(xiàn)VAR模型所有的根模的倒數(shù)小于1，都位于單位圓之內(nèi)，因此該VAR模型是穩(wěn)定的。

在VAR模型基礎(chǔ)上構(gòu)建SVAR模型。短期約束是基于AB- 型SVAR 模型，可識(shí)別條件一般假設(shè)結(jié)構(gòu)信息有單位方差，因此對(duì)矩陣B的約束為對(duì)角陣，以致獲得沖擊的標(biāo)準(zhǔn)偏差。A矩陣主對(duì)角元素一般設(shè)為1，對(duì) A 矩陣的約束相當(dāng)于對(duì)C0 矩陣施加約束，即對(duì)變量間同期相關(guān)關(guān)系的約束。根據(jù)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況，由于時(shí)滯的原因，施加如下的約束條件：當(dāng)期匯率的變動(dòng)率不會(huì)影響當(dāng)期的匯率，即-C12=0；當(dāng)期境外人民幣存款也不會(huì)影響當(dāng)期匯率變動(dòng)率，即-C23=0；當(dāng)期境外人民幣存款不會(huì)影響當(dāng)期匯率，即-C13=0。

3、結(jié)論

根據(jù)脈沖響應(yīng)分析，人民幣匯率波動(dòng)率增加不利于境外人民幣存款增加，即不利于人民幣國(guó)際化。人民幣國(guó)際化與匯率之間關(guān)系的實(shí)證分析得到的結(jié)論與理論分析的結(jié)論是一致的，對(duì)于我國(guó)，目前人民幣升值對(duì)人民幣國(guó)際化的有利影響大于不利影響，所以人民幣升值會(huì)促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

本文研究結(jié)果得到如下啟示：

第一，如果際投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的持有偏好突然增強(qiáng)，境外人民幣存款規(guī)模的急劇擴(kuò)大將使人民幣面臨極大的升值壓力；相反，如果國(guó)際投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的持有偏好突然下降，其對(duì)于人民幣資產(chǎn)的拋售，將導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)供給的意外增加，使人民幣遭受極大的貶值壓力。

第二，未來(lái)隨著人民幣匯率制度的善，人民幣匯率越來(lái)越趨近于合理區(qū)間，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，維持國(guó)際投資者對(duì)人民幣未來(lái)價(jià)格穩(wěn)定性的信心，則是人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略順利推進(jìn)的重要保障。

[1]國(guó)家統(tǒng)計(jì)局.中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒[J].北京：中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2014.

[2]李婧.人民幣匯率制度與人民幣國(guó)際化[J].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，76