森霸光電：一手忙理財分紅一手忙募集資金

本刊記者駱俊

森霸光電：一手忙理財分紅一手忙募集資金

本刊記者駱俊

近日，南陽森霸光電股份有限公司(簡稱“森霸光電”)披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過8000萬股，募集資金2.57億元，用于智能熱釋電紅外傳感器擴產(chǎn)、可見光傳感器擴產(chǎn)，研發(fā)中心建設(shè)以及營銷中心建設(shè)四個項目。

盡管森霸光電日前已經(jīng)順利過會，但股市動態(tài)分析周刊記者通過仔細研讀招股說明書，仍然發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵。業(yè)績上看，森霸光電近三年表現(xiàn)優(yōu)異，且明顯好于同行可比上市公司。從凈利潤率來看，同行可比對手，漢威電子2016年為8%、利達光電僅為2%。而公司2016年凈利潤率高達30%。但森霸光電并無任何過人之處，市場人士也是在擔(dān)心，是什么原因使得公司業(yè)績?nèi)绱藘?yōu)異，如此高的利率潤能否保持。

從募集資金投向來看，不僅存在項目回報不明確的情況，記者還發(fā)現(xiàn)，森霸光電完全“不差錢”。資產(chǎn)負債率遠遠低于同行可比對手的同時，每年獲得巨額政府補貼，大量資金用于銀行理財，2016年單筆理財款就高達9000萬元。此外，2014年5月-2017年6月，森霸光電共向股東進行現(xiàn)金分紅5次，合計金額7600萬元。由于其家族持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，森霸光電上市之后或?qū)㈤_啟一場家族造富運動。

此次并非是森霸光電首次沖擊IPO，在2015下半年，森霸光電曾申報過IPO。記者發(fā)現(xiàn)，森霸光電前后兩份申報稿，資產(chǎn)負債表和利潤表有明顯差異，但現(xiàn)金流量表卻完全相同，讓人難以理解。

業(yè)績表現(xiàn)異常華麗

根據(jù)招股說明書，2014年至2016年，森霸光電實現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元、1.32億元、1.55億元，同期凈利潤分別是2981.94萬元、3610.75萬元、4684.21萬元，呈現(xiàn)出一個穩(wěn)步上升的態(tài)勢。其中2014年-2016年森霸光電歸屬于公司普通股股東的凈利潤加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為25.91%、26.08%、30.46%。不僅保持持續(xù)上升態(tài)勢，同時也將眾多同行業(yè)可比上市公司遠遠拋在身后。從可比公司來看，利達光電凈資產(chǎn)收益率僅為3.27%、漢威電子為7.24%。

從凈利潤增長角度來看，同行可比上市公司漢威電子2016年凈利潤同比增長15%；利達光電2016凈利潤同比增長僅為9%；而森霸光電2016年凈利潤同比增長達到30%。再從凈利潤率來看，漢威電子2016年為8%、利達光電僅為2%。而公司2016年凈利潤率高達30%。

森霸光電在招股說明書中表示，公司主要從事中高端的光電傳感器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司具有自主知識產(chǎn)權(quán)，通過技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品技術(shù)達到國際水平，公司產(chǎn)品目前已形成細分行業(yè)的龍頭地位。公司具有一定的自主定價權(quán)，且公司通過技術(shù)創(chuàng)新和有效管理，實現(xiàn)節(jié)約化生產(chǎn)，并形成一定的規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品的單位成本較低。報告期內(nèi)，公司主營產(chǎn)品為熱釋電紅外傳感器和可見光傳感器，由于公司擁有陶瓷材料的超精密加工技術(shù)、傳感器真空封裝技術(shù)、傳感器綜合性能測試技術(shù)等核心技術(shù)，所以相關(guān)產(chǎn)品毛利水平較高。

盡管森霸光電對于企業(yè)的高毛利率以及高增長率作出解釋，但仍然難以得到市場信服，市場的焦點更多放在其貧困縣的身份上。作為貧困縣招商引資而來的企業(yè)，森霸光電一直享受當(dāng)?shù)卣呢斦С郑@得政府專項資金補貼和稅費減免等，受益金額總計超過千萬。據(jù)統(tǒng)計，稅收優(yōu)惠及政府補助金額更是一度占凈利潤比重超25%。

記者發(fā)現(xiàn)，公司的高新企業(yè)認證也是存在著瑕疵。具體來看，高新企業(yè)認證條件中，從事高新技術(shù)產(chǎn)品研究、開發(fā)的科技人員應(yīng)占企業(yè)職工總數(shù)的10%以上。而森霸光電2016年公司研發(fā)人員占比僅為7.14%，明顯低于10%的紅線。而關(guān)鍵指標(biāo)之一的研發(fā)投入占比來看，認證標(biāo)準(zhǔn)是最近一年銷售收入在5000萬元至2億元（含）的企業(yè)，研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額比例不低于4%。可以看到森霸光電研發(fā)投入占比持續(xù)下滑，2015年、2016年僅小幅高于4%的標(biāo)準(zhǔn)線。對此，市場人士分析，由于研發(fā)投入構(gòu)成項目較多，不少公司通過調(diào)整研發(fā)支出項目使研發(fā)投入數(shù)據(jù)達到認證標(biāo)準(zhǔn)。倘若后市森霸光電未能通過高新企業(yè)認證，必將會對其業(yè)績造成不小的影響。

這么一家受到政府諸多扶持的企業(yè)，森霸光電在給員工繳納社保公積金方面卻存在不少問題，根據(jù)招股說明書，截至2016年底，森霸光電共有員工658人，其中竟有408人未繳納社保，而是在員工戶籍所在地為其購買新型農(nóng)村保險，公積金繳納人數(shù)215人，有超過2/3的員工未交納公積金，且不足額，也并沒有任何補償措施。對此，森霸光電表示，主要是員工主動要求不繳納公積金。是否為員工主要要求我們無從得知，但可以確定的是，2/3的員工未繳納公積金和社保，必然為企業(yè)節(jié)省下一筆不小的費用。

企業(yè)“不差錢”卻堅持上市

根據(jù)招股說明書，2014年-2016年各年年末，森霸光電的資產(chǎn)負債率分別為12.68%、11.25%、11.76%，遠低于同期可比上市公司的平均資產(chǎn)負債率分別為32.30%、39.30%、42.18%，可見森霸光電資金較上市公司更為充裕。不僅如此，2017年1月19日至2017年2月10日短短不到1個月時間內(nèi)，森霸光電購買銀行理財產(chǎn)品金額合計為4608萬元，而在2016年單筆理財款就高達9000萬元。此外，2014年5月-2017年6月，森霸光電共向股東進行現(xiàn)金分紅5次，合計金額7600萬元。

此次并非是森霸光電首次闖關(guān)IPO，記者研讀兩份招股說明書，發(fā)現(xiàn)森霸光電2015年和2016年凈利潤合計為8294.96萬元，現(xiàn)金分紅比例達60.28%。而森霸光電2014年現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例只有33.54%。至于2013年森霸光電現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例則更低，只有20.91%。與此同時，兩份招股說明書的募資金額也發(fā)生了變化，最新審報告顯示森霸光電募集資金投資額為2.57億元，相較2015年申報稿增加6112.59萬元。

森霸光電在連續(xù)增加分紅比例和擁有不少閑置資金的情況下，卻增加募集金額，令市場為之不解。森霸光電在招股說明書中表示，企業(yè)目前正處于快速發(fā)展時期，投資項目的實施、研究開發(fā)的投入、國內(nèi)外市場的拓展均迫切需要資金。不難發(fā)現(xiàn)，這一說法與上述公司的“土豪不差錢”的行為前后矛盾。

對比兩份招股說明書，記者竟發(fā)現(xiàn)兩份招股說明書中的財報存較大差異，2017年7月14日報送的申報稿顯示，森霸光電2014年營業(yè)利潤為2802.89萬元。但2015年9月18日報送的申報稿顯示，森霸光電2014年營業(yè)利潤卻為2890.93萬元，兩者相差88.04萬元。但兩份申報稿中，森霸光電2014年營業(yè)收入?yún)s又相同，均為1.22億元。不僅利潤表存在差別，森霸光電2014年資產(chǎn)負債表前后也存在較大差異。最新報送的申報稿中，資產(chǎn)總計為14516.68萬元，負債總計為1840.44萬元，所有者權(quán)益為12676.24萬元。而2015年報送的申報稿中，資產(chǎn)總計為14532.85萬元，負債總計為1827.24萬元，所有者權(quán)益為12705.61萬元。但這樣的情況下，現(xiàn)金流量表卻完全一致，在現(xiàn)金流量不變的情況下，利潤表和資產(chǎn)負債表為何會發(fā)生變化。遺憾的是，截止發(fā)稿，森霸光電并未對記者發(fā)出的采訪函作相關(guān)回復(fù)。